中信證券：小牛電動(NIU.US)凈利潤超市場預期，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，小牛電動(NIU.US)近日公布第三季度財報顯示，實現(xiàn)營收 6.55 億元（同比+ 32.7%），單季度實凈利潤為 6640 萬元（去年同期虧損 216 萬元），環(huán)比增長 30.3%，超市場預期。受《新國標》透支影響，公司三季度實現(xiàn)銷量 14.9 萬 輛，同比增加 23.5%，環(huán)比增長 50.4%，略低于市場預期。下調(diào)公司全年銷量預測至 43-44 萬輛，低于此前市場預期的 47-48 萬輛。

中信證券發(fā)布研報稱，小牛電動未來 3 年成長明確，技術(shù)壁壘高，極致的產(chǎn)品體驗是公司最核心的競爭力，優(yōu)秀的管理團隊具有大格局，有望繼續(xù)拓展其他新領(lǐng)域。予其目標價為11美元，維持“增持”評級。

中信表示，受季節(jié)性因素、海外收入占比大幅下降及《新國標》執(zhí)行的影響，公司Q3 單車收入大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，平均單車收入為 3856 元，較 Q2 的 4543 元環(huán)比下降 17.8%。

雖然銷量不及預期，但毛利率保持強勁，費用率下降超市場預期。小牛電動2019Q3 毛利率為 22.2%，環(huán)比下降 1.5pcts，但較 2018 年同期的 12.4%大幅上升。隨著規(guī)模效應提升，三項費用率合計保持較低水平，環(huán)比 Q2 繼續(xù)下行。從 GAAP 口徑來看，公司 Q3 銷 售/研發(fā)/管理費用率分別為 8.7%/2.6%/2.7%，合計費用率為 14.0%，較 Q2 的 15.6%下降 1.6pcts，較去年同期的 13.3%略有上升。中信認為，隨著公司銷量的快速提升，三費比例將穩(wěn)步下降，規(guī)模效應的提升將繼續(xù)增厚公司凈利潤。

此外，2019 年 11 月， 小牛電動推出首款電助力自行車NIUAeroEB-01，該產(chǎn)品搭載的 48V21Ah 鋰電池，可以在 4 小時內(nèi)完成充電，其最高時速為 25km / h- 45km / h，最高續(xù)航里程均可達120km。電助力自行車在歐洲市場的銷量規(guī)模約為400-500 萬臺，是歐洲市場最主要的兩輪車產(chǎn)品。中信認為，公司繼 4 月推出自行車后，再次拓展新品類至電動助力自行車，長期增長空間可期。