新股前瞻│業(yè)績進入“后增長”時代，亞東集團如何破局?

餓了要吃飯，冷了要穿衣，是人的本能，于人而言這都是生活必需品。受益于中國龐大的人口基數以及收入水平的上漲，日常消費品的市場也越來越大。

拿服裝來說， 2014年至2017年，中國的服裝零售總值由12563億元人民幣(單位下同)增長至14557億元，2018年受到經濟增速影響有所下滑至13707億元，總體而言實現了平穩(wěn)增長。隨著經濟轉型的深化，未來將會進一步增長，預計2024年將達到19130億元，年復合增長6.4%。

得益于服裝的強勁需求，上游紡織印染行業(yè)也同步快速發(fā)展。智通財經APP觀察到，來自江蘇省排名第三的紡織染色及整理服務供應商亞東集團控股有限公司(以下簡稱“亞東集團”)于11月27日向港交所遞交了主板上市申請，獨家保薦人為富強金融資本。

亞東集團主要從事設計、加工及銷售紡織面料產品，亦提供加工服務，坐落于江蘇常州這樣的優(yōu)勢地理位置，上市有沒有看頭呢?

收入快速增長，利潤率提升

亞東集團的紡織面料產品可分為兩大類，即平紋布和燈芯絨，公司主要向服裝制造商及貿易公司銷售公司的紡織面料產品。據悉，于往績期間，公司的大部分(或全部)紡織面料產品都被客戶買去進一步加工，為服裝品牌運營商(部分為國際或國內品牌運營商，如優(yōu)衣庫及森馬)提供成品服裝。其面料產品主要在中國、日本及亞洲若干其他市場銷售或分銷。

2016至2018年，公司收入分別為3.87億元、6.62億元、8.61億元，同比分別增長71%及30%，2019年上半年收入4.05億元，同比增長6.9%。期內毛利分別為4721.9萬元、8169萬元、1.13億元及5513.8萬元;年內/期內溢利分別為298.6萬元、3056.3萬元、4908.5萬元及2314.8萬元。

總體收入快速增長，但是收入的增速明顯放緩，智通財經APP觀察到，這主要是因為亞東集團的產能利用已經達到極限，目前集團共有三條生產線，設計年產能42.08百萬米，而2016年至2019年上半年其實際使用率分別為75.5%、98.4%、98.6%及99.9%，由此可以推測當前產能下其未來收入增長將主要依靠產品漲價，收入增長將繼續(xù)維持低水平。

另外，期內毛利率從12.2%提升至13.6%，而凈利率從0.77%大幅提升至5.7%，這跟公司的運營模式和經營重心密不可分。

一般而言，中國的紡織染色及整理服務供應商的業(yè)務模式分為兩類：經銷模式及加工模式，經銷模式需要自己采購原材料，而加工模式則是客戶提供原材料，集團負責加工然后銷回給客戶，因此經銷模式的利潤空間相對更大。

智通財經APP觀察到，期內亞東集團的面料產品銷售收入占比由85%逐漸增加至2019年上半年的95%，加工服務只占5%，上半年面料銷售毛利率為13.7%，加工服務為12.3%。而且主要是因為加工服務收入規(guī)模已經很小，毛利率可能受到個別訂單影響較大，實際上2018年之前其毛利率一般在8%左右。

因此，亞東集團當前已經過了高速增長期，收入和盈利增長主要依靠滿產能狀態(tài)下產品漲價。未來想要業(yè)績再上一個臺階，產能擴展難以避免。

擴張受阻風險傍身，打開局面談何容易?

智通財經APP注意到，亞東集團在招股書中提到要通過收并購進行產能擴展，不過截至目前，尚未確定任何目標收購公司，這意味著產能擴張還遙遙無期。

而且，以亞東集團目前的市場競爭力，在收并購方面可能不會具有很大優(yōu)勢。據招股書披露，在中國紡織染色及整理服務行業(yè)本身的市場競爭格局就很分散，前五大企業(yè)市場份額僅6.5%，龍頭公司A市場份額1.7%，而亞東集團的市場份額只有0.2%。

龍頭公司A恰好也在江蘇，市場份額13.5%，可謂一家獨大，因為第二名為2.6%，第三名也就是亞東集團只有1.6%，由此可見亞東集團的橫向競爭優(yōu)勢明顯不足。

除了因產能限制收入之外，亞東集團的盈利能力也很難有明顯上升了。 智通財經APP了解到，亞東集團的主要產品平紋布和燈芯絨，樂觀估計未來幾年的價格增速分別為2.7%和2.9%，但是主要原材料成本坯布、工業(yè)蒸汽和紡織燃料等，預計未來增速分別為2.5%、2.0%和2.3%，而原材料成本占總成本80%以上，這意味著未來這些產品的毛利提升空間十分有限。

除此之外，亞東集團還有幾個風險需要注意，一是該公司與上下游客戶的合作模式主要是短期訂單，業(yè)績波動風險較大;二是紡織染色乃高污染行業(yè)，受到環(huán)保監(jiān)管的嚴格限制，甚至會有短期停工的風險。

綜合看來，亞東集團經過了幾年高速發(fā)展之后，當前進入了發(fā)展瓶頸，而想要打開局面的難度不低，又有不少風險傍身，未來可能很難有亮眼表現。