美股也有年尾效應(yīng)，今年的“圣誕禮包”如約而至了？

所謂的年尾效應(yīng)，是指美股從感恩節(jié)到圣誕節(jié)期間，即11月28日至12月25日近一個月的市場表現(xiàn)，綜合歷史走勢可以發(fā)現(xiàn)，年底道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500指數(shù)、納斯達克100指數(shù)的賺錢效應(yīng)更強。

有數(shù)據(jù)顯示，自1990年以來，標普500指數(shù)在感恩節(jié)至圣誕節(jié)期間漲幅為正值的比例為78%，此外，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500指數(shù)、納斯達克100指數(shù)通常都會在感恩節(jié)和圣誕前夜之間上升，道瓊斯指數(shù)同期平均上漲1.93%，標準普爾500指數(shù)和納斯達克指數(shù)分別平均上漲1.77%和1.66%。

對美股來說，12月往往是賺錢效應(yīng)較好的年份，據(jù)投顧公司720 Global統(tǒng)計，1990年至2017年12月的平均月收益率為1.05%，而其他11個月的平均回報率為0.62%。雖然歷史上股市的慣性一直很強，但反轉(zhuǎn)也會很劇烈，比如，2018年12月標普500指數(shù)下跌逾9%，標普500在圣誕節(jié)前夜下跌了2.81%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克100分別下跌了2.91%和2.43%，不過慶幸的是，圣誕節(jié)后一天美股上演絕地大反彈，圣誕禮物遲到了，但沒有缺席。

表1.美股每月平均漲幅統(tǒng)計

為什么美股會有年尾效應(yīng)？

首先，第四季度有兩大節(jié)日——感恩節(jié)和圣誕節(jié)，外國分析師還給這兩波漲勢取了很好聽的稱呼——“感恩節(jié)行情”（Thanksgiving Rally）和“圣誕節(jié)行情”（Santa Clause Rally）。這段時期是美國傳統(tǒng)的消費旺季，尤其是感恩節(jié)之后的星期五被稱為“黑色星期五”，也就是國外的“雙十一”，旺盛的消費往往沖高零售業(yè)公司業(yè)績，拉高公司股價。

據(jù)美國萬事達旗下SpendingPulse市場調(diào)查公司公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年感恩節(jié)和圣誕節(jié)假期購物季，美國零售額同比增長5.1%至8500億美元，創(chuàng)下6年來最大增幅，零售業(yè)和電商行業(yè)股價大受提振，亞馬遜12月26日的股價收漲9.5%。

其次，交易所在感恩節(jié)和圣誕節(jié)當天會休市，這些額外的休息日會對市場造成短期波動，市場往往會在假期或長周末前一天看到交易活動增加和漲幅增加，這種現(xiàn)象稱為假日效應(yīng)或周末效應(yīng)。

此外，年底也是股票經(jīng)紀人沖業(yè)績的時機，基金經(jīng)理往往會爭相拉業(yè)績，以圖一年的好回報。比如說在金融海嘯之前，港股曾經(jīng)流行“圣誕鐘買匯豐”，原因是當時匯豐控股一向以高紅利受到追捧，每年股息約發(fā)放4次共計0.51美元/股，且圣誕節(jié)后可能有一次派息，吸引了看重股息的投資者，同時，匯豐作為大藍籌股在年底時也受到基金經(jīng)理的青睞，是年末獲利了結(jié)、倉位避險的優(yōu)質(zhì)品種。

實際上，10月以來美股就持續(xù)高歌猛進，這個階段里中美行情積極演進，受到中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善以及美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫的推動，全球風(fēng)險偏好提升，資金加速流動。雖然期間特朗普彈劾調(diào)查正式進入公開聽證階段，但市場對彈劾進程已經(jīng)有了足夠的預(yù)期，消息對美股的上漲沒有造成太多影響，國際關(guān)系和利率政策是決定市場走勢的主要因素。

表2.10月以來美股與A股走勢比較

當前，貨幣政策和企業(yè)業(yè)績的增長，為今年美股的“圣誕集會”提供了基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，盡管美股今年屢創(chuàng)新高，但市場尚未趕上2018年企業(yè)的收入增速，從2017年以來，美股企業(yè)收入每年增長約11%，而美股市場每年漲幅僅為7%。

不過，值得注意的是，當前市場還存在著很多不確定性。首先，隨著股市屢創(chuàng)新高，市場當前已經(jīng)從“無處可投”變成“害怕錯過”，越來越多的投資者盲目樂觀地押注市場波動性未來將進一步走低；其次，雖然三季度整體企業(yè)增長較好，但是對于第四季度或之后的表現(xiàn)，不少企業(yè)對此轉(zhuǎn)為謹慎態(tài)度；此外，牛市所賴以生存的土壤——美聯(lián)儲制造的寬松環(huán)境尚且未知。

站在新高點，對于美股未來是擔(dān)憂還是淡定，正如我們在《政策與經(jīng)濟的賽跑，美股將何去何從》中所述，美國經(jīng)濟先行指標指示經(jīng)濟有一定的下行壓力，但硬指標則依然不錯，美聯(lián)儲及時采取了連續(xù)降息的動作來對沖先行指標的下滑，美聯(lián)儲政策尚且還有一定的空間，使得美股依舊維持高位狀態(tài)。

具體來看，2019年美國經(jīng)濟增速總體較2018年放緩，但仍有超預(yù)期的增長，前三季度GDP環(huán)比折年率拾級而下，分別為3.1%、2%和1.9%。分項來看，目前消費和就業(yè)較強，工業(yè)生產(chǎn)和投資較弱。消費是今年美國經(jīng)濟的主要支撐點，消費具有韌性的根本原因在于美國就業(yè)市場的強勁，就業(yè)反映了去年及今年前兩季度經(jīng)濟增長的強勁。

與消費和就業(yè)的強勁對應(yīng)的，是工業(yè)生產(chǎn)和投資的下行。制造業(yè)和投資的強弱與企業(yè)情緒直接相關(guān)，企業(yè)對美國經(jīng)濟前景較為悲觀，所以減少生產(chǎn)和投資。這一方面是去年美國減稅等刺激政策消退的結(jié)果；另一方面，美國與多個國家的經(jīng)貿(mào)摩擦帶了較大的政策不確定性，影響了企業(yè)和市場的信心?？傮w來看，降息對于明年經(jīng)濟的作用，大概率會延緩經(jīng)濟的下行。

表3.消費、投資、凈出口、政府支出對GDP環(huán)比拉動率

從另一個角度來看美股市場，除了宏觀市場環(huán)境，美股長期投資者多、短期投資者少形成了“短期波動小、長期累計漲幅大”的市場情況，分紅多、回購多、退市多形成了“輸血效應(yīng)”，最重要的是“打鐵還需自身硬”，最終美股市場的表現(xiàn)，核心還是取決于多數(shù)公司的質(zhì)量。

對比中美股票市場中的上市公司可以發(fā)現(xiàn)，一個最為顯著的差別在于：A股市場中大部分公司賺得是中國本土市場的錢，而美股市場存在著大量的跨國公司巨頭，它們賺得是全球市場的錢。

從道瓊斯指數(shù)、標普500指數(shù)以及滬深300指數(shù)成分股的對比中，可以看到明顯的差距：據(jù)天風(fēng)證券數(shù)據(jù)，在道瓊斯指數(shù)的30個成分股中，從有數(shù)據(jù)且注冊地在美國本土的25家公司來看，美國本土以外收入占比的平均值為46.4%，中位數(shù)為52.8%；在標普500指數(shù)的500個成分股中，從有數(shù)據(jù)且注冊地在美國本土的272家公司來看，美國本土以外收入占比的平均值為43%，中位數(shù)為43%。而在滬深300指數(shù)的300個成分股中，中國本土以外收入占比平均值為11%，中位數(shù)僅有1%。

表4.標普500和滬深300 ROE對比

雖然A股中不乏一些海外市場收入占比較高的龍頭公司，但是總體來看，在300家滬深300的成分股中，海外收入占比超過40%的公司，僅有25家，占比8%，而且集中在電子、化工、家電、汽車等細分制造類行業(yè)中，很少有公司能夠稱得上是跨國公司巨頭。

再從全部3700多家A股的樣本來看，海外收入占比超過40%的公司，雖然有接近500家，占比超過12%，但是這些公司的體量很小，平均市值僅僅108億人民幣，多是在某一制造業(yè)細分領(lǐng)域的單一供應(yīng)商，更稱不上是全球大型跨國公司，而道瓊斯指數(shù)中海外業(yè)務(wù)超過40%的公司，平均市值高達3066億美元。

從這個角度來看，業(yè)務(wù)遍布全球市場的商業(yè)模式業(yè)務(wù)和僅限于本土的商業(yè)模式，決定了公司不同的成長性、分紅能力、回購能力，也決定了不同的凈資產(chǎn)收益率（ROE）和長期的穩(wěn)定性，從上市公司質(zhì)量出發(fā)，這也是美股市場屢創(chuàng)新高的原因之一。（編輯：劉瑞）