奧利奧餅干的啟發(fā)：標(biāo)普500指數(shù)明年回調(diào)空間或達25%

本文來自“萬得資訊”。

美國大盤股的價格目前處于年內(nèi)高點，企業(yè)收益狀況也算良好。但是數(shù)據(jù)顯示，美國股市的價格已經(jīng)嚴(yán)重偏離其企業(yè)目前的盈利水平，在2020年股價回調(diào)或在所難免。

先舉一個例子，如果一個奧利奧餅干盒里的餅干數(shù)量持續(xù)減少，使得每塊餅干的價格越來越高，消費者會怎么想? 想象一下，在五年前，買回家的家庭裝餅干包有144塊，而現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)包裝是120塊奧利奧。這還是一筆好交易嗎?還是認(rèn)為每塊餅干多花20%的錢太貴了?

奧利奧的故事說明了股市的變化。投資者為大量標(biāo)普500的股票支付的每1萬美元或10萬美元想象成奧利奧的盒子，把每筆交易的收益，支付的每一美元的利潤想象成盒子里的餅干數(shù)量。過去幾年里，標(biāo)普指數(shù)的上漲速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了利潤的增長速度。因此換句話說，投資者為每塊餅干支付的價格從適中變成了昂貴的“超級餅干“。

價格上漲的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于利潤的增長

考慮到今天標(biāo)普500企業(yè)較高的收益，投資者可能會認(rèn)為自己已經(jīng)得到了足夠多的甜餅。但是事實不是這樣的。雖然利潤軌跡一直很陡峭，但價格趨勢更陡峭。自2007年以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的每股收益增長了59%，但根據(jù)11月11日3093點的收盤價計算，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了106%。自2014年第三季度利潤見頂以來的五年多時間里，這種模式一直在重復(fù)：在過去5年里企業(yè)利潤增長了28%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲了57%。在這5年和12年兩個區(qū)間段里，股價的上漲速度都是收益的兩倍。

盒子里的餅干變少了

在2007年，投資者在標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)上每投資100美元，能獲得5.60美元的收益;每股收益為17.8倍。到2014年的下一個股價高峰時，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)每100美元的投資回報率為5.40美元。如今，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率高達23倍，因此其股票每100美元的市盈率只有區(qū)區(qū)4.30美元。這比2007年的收益峰值低了23%，比五年前的峰值低了20%。

與在前兩個峰值時買入標(biāo)普500股票的投資者相比，如今的投資者拿到的餅干少了四分之一到五分之一。

“奧利奧餅干的缺乏“對未來意味著什么?

危險點在于，投資者可能會突然發(fā)現(xiàn)，他們的餅干（每筆交易的收益）不夠多，因此要求更多。接受標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)查的分析師預(yù)計，到2020年年底，每股收益增幅將飆升24%，按當(dāng)前股價計算的市盈率將達到18.7倍。這是你從多頭那里聽到的那個范圍內(nèi)的“遠(yuǎn)期市盈率”，而不是根據(jù)過去四個季度的實際情況得出的可靠得多的23倍。

2020年要靠收益激增來拯救美國股市的可能性有多大? 很低。需要再次強調(diào)的是，以營業(yè)利潤率占美國國民收入的比重衡量，企業(yè)利潤已經(jīng)處于超高水平，這不僅沒有留下多少增長空間，而且還加大了企業(yè)利潤大幅下滑的風(fēng)險。如果到2020年底利潤增長24%，那么利潤占GDP的比例將從9.8%上升到近12%，利潤率將從11.3%上升到13%。這兩個數(shù)字都是聞所未聞的。

因此這樣的事情很難會發(fā)生。當(dāng)前的超高利潤來自一系列非同尋常的因素。勞動力成本已經(jīng)被抑制了10年，企業(yè)稅率的下降帶來了額外的利潤，超低的利率控制了借貸成本。但如今，在勞動力市場吃緊的情況下，工資正在迅速上漲，而最近幾天，長期利率一直在上升，更不用提稅收優(yōu)惠帶來的一次性好處了。這些變化預(yù)示著未來利潤將持平甚至更低。

想象一下，如果收益只是隨著通脹上升，投資者每支付100美元的股票就要求5.30美元的回報，那么市盈率將回到1990年以來19倍左右的平均水平。要達到這個目標(biāo)，股價需要下跌17%。如果收益下降10%（這是2000年、2006年和2014年達到峰值后的普遍現(xiàn)象），在這種情況下，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將下跌四分之一左右。

（編輯：林喵）