新股前瞻|Legion Consortium：物流市占率低下也澆不滅資本“雄心”？

“獅城”新加坡，位于馬來半島最南邊，盡管面積只有香港的三分之二大，但旁邊是世界上最繁忙的海峽——馬六甲海峽，是歐洲、非洲、中東通往亞洲的最快路線，每年過往的船只數(shù)以萬計，號稱“東方十字路口”。

倘若回溯新加坡的歷史可以發(fā)現(xiàn)，它的繁榮強(qiáng)大，得益于其稀缺性地理優(yōu)勢，因此自上世紀(jì)九十年代以來，新加坡成為了很多跨國公司的區(qū)域或全球中心。

航運(yùn)和進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)業(yè)自然也就成為了新加坡支柱產(chǎn)業(yè)中密不可分的一部分，從中衍生出來數(shù)不勝數(shù)的物流服務(wù)商，日前“三進(jìn)宮”向港交所發(fā)起沖擊的Legion Consortium，正是其中一家。

小規(guī)模的物流服務(wù)商

智通財經(jīng)APP獲悉，經(jīng)過了 2018年7月10日、2019年3月14日遞表失效后，11月27日，新加坡物流供應(yīng)商Legion Consortium Limited第三次向港交所遞交招股書，申請主板上市，豐盛融資為保薦人。

公司成立于1995年，是新加坡一家物流服務(wù)供應(yīng)商。目前提供三大類業(yè)務(wù)服務(wù)，包括貨車運(yùn)輸服務(wù)、貨運(yùn)代理服務(wù)、增值運(yùn)輸服務(wù)。然而，就市場價值(銷售量╱營運(yùn)收益)而言，于2018年，公司的市場份額分別占整個貨車運(yùn)輸、貨運(yùn)代理及一般倉儲分部及中等規(guī)模分部約0.65%至0.66%及2.2%至3.3%，規(guī)模偏小。

招股書顯示，公司近四年的營收呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢，2015年由3252.31萬元(新加坡元，單位下同)穩(wěn)定增長至2018年約4066.82萬。2019年首八月營收較上年同期增長9.75%至約2874萬元。

盡管營收期內(nèi)保持穩(wěn)定的增長，Legion Consortium的年內(nèi)溢利卻是時好時壞，波動比較劇烈。公司2016年度溢利均較上年同期有所下滑，但在2017年恢復(fù)到了前年水平，而到了2018年卻嚴(yán)重滑坡近四成至361.57萬元。而2019年首八個月的期內(nèi)溢利452.86萬元，較2018年首八月的153.15萬元迅猛增長195.68%。公司的整體毛利率介乎35-39%之間。

細(xì)分業(yè)務(wù)來看，貨車運(yùn)輸服務(wù)是公司的支柱業(yè)務(wù)，期內(nèi)該業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益分別占總收益55.4%、52.9%、51.8%、49.0%及50.6%。貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)收入的比重逐年提升，至2018年甚至達(dá)到了40.7%，而增值運(yùn)輸服務(wù)所貢獻(xiàn)營收一直穩(wěn)定保持在總營收的10%左右。

值得注意的是，物流行業(yè)通常屬于重資產(chǎn)行業(yè)，倉庫、貨車、運(yùn)輸人員都需要很大的資本開支。截至目前，公司共有 149名雇員，當(dāng)中57名是車隊司機(jī)，占集團(tuán)總?cè)肆s38.3%。車隊包括56部原動機(jī)、500部拖車和三部平板貨車，機(jī)器包括兩部正面起重機(jī)和兩部鏟車，該等機(jī)器為自置或透過分期付款出資。

成本方面，公司的服務(wù)成本一直保持歷年總收入的60%左右。而細(xì)分來看，貨運(yùn)代理成本通常占服務(wù)成本的40%以上，而港口及倉庫費(fèi)用、車輛成本和員工成本合約占服務(wù)成本的另外40%。

縱觀該公司近年來的發(fā)展歷史，主要依托于貨物運(yùn)輸實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長，但隨著競爭者的后續(xù)進(jìn)入或會降低貨運(yùn)單價，從而影響公司盈利能力，且近年來國際油價的波動也對物流行業(yè)產(chǎn)生了較大影響。

此外，公司的營運(yùn)業(yè)績因此受到全球貿(mào)易量和出口量、全球經(jīng)濟(jì)、金融和政治狀況變化或發(fā)展、經(jīng)濟(jì)周期和客戶商業(yè)周期變化所影響。還有一些其他外部因素，例如貿(mào)易限制、制裁、抵制和其他措施、貿(mào)易爭端、貨幣升值、相關(guān)政府的政策轉(zhuǎn)變，均可能對貿(mào)易量和出口量造成不利影響，并導(dǎo)致對物流服務(wù)需求的大幅下降，從而影響到公司業(yè)績。

客戶與供應(yīng)商有所重合

招股書顯示，Legion Consortium的控股股東為黃春興先生，持有100%的股份。耐人尋味的是，公司的業(yè)務(wù)開展，與大股東旗下其他業(yè)務(wù)密不可分。

而公司也在招股書中提及，五大客戶亦為公司的供應(yīng)商，而四大供應(yīng)商亦為公司的客戶。

據(jù)了解，近四年及2019首八個月以來，公司各期間的五大客戶分別占總收益約22.5%、21.6%、18.9%、17.5%及15.3%，呈現(xiàn)連年下滑的趨勢，客戶群體日趨分散。

而近四年以來，公司的五大供應(yīng)商的服務(wù)成本也呈現(xiàn)逐年遞減的走勢，由2015年度占總服務(wù)成本約30%減至2019首八月的25%左右。期內(nèi)，最大供應(yīng)商的服務(wù)成本也一起降至總服務(wù)成本約10%。

五大供應(yīng)商中，JH Tyres & Batteries Pte. Ltd.及R&S Engineering Works Pte. Ltd.均為大股東黃春興旗下產(chǎn)業(yè)。其中，JH Tyres & Batteries由大股東擁有70%權(quán)益，而R&S Engineering Works由大股東擁有60%權(quán)益，而根據(jù)港交所的上市規(guī)則，這兩家公司的為Legion Consortium的關(guān)聯(lián)公司。

會迎來發(fā)展新機(jī)遇嗎?

11月21日，歐盟-新加坡自由貿(mào)易協(xié)定正式生效。根據(jù)歐盟和新加坡的聯(lián)合聲明，雙方已經(jīng)完成了剩余的程序。這份協(xié)定的生效意味著，從11月21日開始，新加坡公司將在歐盟獲得更大的市場準(zhǔn)入，這涉及取消關(guān)稅，減少技術(shù)貿(mào)易壁壘，以及更多進(jìn)入歐盟的服務(wù)和采購市場。

從這份協(xié)定的內(nèi)容來看，協(xié)定生效后，新加坡出口到歐盟國家的貨物將有84%的關(guān)稅被取消;3-5年內(nèi)，新加坡出口到歐盟市場的所有貨物將全部免關(guān)稅;新加坡和歐盟企業(yè)均將受益于大幅削減的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，特別是新加坡的電子、汽車零件生產(chǎn)、制藥和醫(yī)療器械等中小企業(yè)。此外，協(xié)定也提供更寬松而靈活的原產(chǎn)地規(guī)則，即只要是在新加坡主要生產(chǎn)或加工的產(chǎn)品，進(jìn)口歐盟時都能免關(guān)稅。

智通財經(jīng)APP觀測到，有超過1萬家歐盟企業(yè)在新加坡設(shè)立公司并將其作為整個太平洋地區(qū)的樞紐。新加坡與歐盟的雙邊貿(mào)易額在2018年約為1140億新元，其中新加坡出口490億新元，進(jìn)口650億新元。而此次自由貿(mào)易協(xié)定也有望開啟新加坡公司的進(jìn)出口貿(mào)易的新高潮，物流行業(yè)也將受此拉動，公司是否能夠抓住此項機(jī)遇擴(kuò)大規(guī)模，還有待觀察。

總體而言，Legion Consortium的基本面業(yè)績穩(wěn)健尚可，但鑒于新加坡的進(jìn)出口貿(mào)易十分發(fā)達(dá)，物流行業(yè)也相對較為繁榮，市場競爭激烈，而Legion Consortium在業(yè)內(nèi)的所占份額僅為1%，并不具備護(hù)城河和規(guī)模效應(yīng)。不過，倘若新加坡貿(mào)易行業(yè)前景良好，公司還是存在一些跟著“吃肉喝湯”的希望。