花旗：中國(guó)燃?xì)?00384)凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率有望達(dá)20% 重申“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，花旗發(fā)布研報(bào)稱，中國(guó)燃?xì)?00384)昨日路演活動(dòng)中的報(bào)告，減輕了該行對(duì)中燃能否實(shí)現(xiàn)2020財(cái)年燃?xì)饬闶垆N售額同比增長(zhǎng)25%和接入280萬戶農(nóng)村用戶目標(biāo)的擔(dān)憂。重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38港元。

中燃的目標(biāo)是在2020財(cái)年下半年至2021財(cái)年獲得更多來自農(nóng)村用戶的現(xiàn)金收入。若上述目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，將有利于減輕投資者的擔(dān)憂，并使得自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正值。此外，該公司與廚房設(shè)備（尤其是燃?xì)鉄崴鳎╀N售相關(guān)的增值服務(wù)也具備優(yōu)勢(shì)?；ㄆ煺J(rèn)為中燃的凈利潤(rùn)有很大可能在2019至2022財(cái)年期間實(shí)現(xiàn)20%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，意味著2022財(cái)年實(shí)現(xiàn)140億港元的收益，用以行使下一批員工股票期權(quán)。

中燃的目標(biāo)是2020財(cái)年銷量同比增長(zhǎng)超25%至184.3億立方米，主要由“氣代煤”驅(qū)動(dòng)的；2020財(cái)年上半年凈銷量同比增長(zhǎng)15.4%至68.7億立方米，2020財(cái)年下半年銷量同比增長(zhǎng)31.5%至115.56億立方米。

該公司預(yù)期2020財(cái)年下半年的銷量增長(zhǎng)將由以下因素推動(dòng)：（1）在今年冬季每戶家庭用量600立方米的基礎(chǔ)上，預(yù)期明年將新接駁200萬戶用戶，帶來12億立方米的需求；（2）自2019年12月1日起，俄羅斯天然氣供應(yīng)量達(dá)到3億立方米，主要用于鍋爐煤改氣，以及替代沈陽(yáng)和哈爾濱昂貴的液化天然氣；值得注意的是，中燃在黑龍江省城市燃?xì)忭?xiàng)目的市場(chǎng)份額高達(dá)七成，在遼寧省城市燃?xì)忭?xiàng)目的市場(chǎng)份額達(dá)50-60％。

除了上述兩項(xiàng)因素，其2020財(cái)年下半年天然氣零售額的有機(jī)增長(zhǎng)須同比增長(zhǎng)14.5%至101億立方米，方能與上半年持平。中燃表示，中國(guó)農(nóng)村家庭目前對(duì)使用天然氣的負(fù)擔(dān)能力，和2007年城市家庭的水平相當(dāng)。2019年10月，其天然氣零售銷量（不包括聯(lián)營(yíng)公司）同比增長(zhǎng)17%，與2020財(cái)年上半年相當(dāng)。該公司認(rèn)為來自俄羅斯的天然氣供應(yīng)將從第一年的5億立方米，增長(zhǎng)到第二年的10億立方米，到第三年將超過18億立方米。

關(guān)于農(nóng)村用戶，中燃的目標(biāo)是在2020財(cái)年新接入280萬農(nóng)村用戶（同比增長(zhǎng)17.1%），其中上半年122萬（同比增長(zhǎng)8.4%）、下半年158萬（同比增長(zhǎng)24.7%）。該公司預(yù)期在下半年會(huì)有更高的增長(zhǎng)，因?yàn)椴糠纸玉g在上半年完成，但部分因技術(shù)原因會(huì)被推遲到下半年。預(yù)期接下來五年新接駁用戶數(shù)不會(huì)出現(xiàn)下降，包括城市和農(nóng)村地區(qū)在內(nèi)的所有接駁佳通用戶數(shù)將從截至2020財(cái)年上半年的3200萬增至五年后的7000萬。中燃指出，政府的目標(biāo)是到2025年，為中國(guó)北方14個(gè)省份的5-6億人口提供超70%的天然氣供暖。

2020財(cái)年上半年，中燃從農(nóng)村用戶處獲得20億元現(xiàn)金，目標(biāo)是在2020財(cái)年全年達(dá)到50億元；預(yù)計(jì)在2021財(cái)年將獲得70-80億元。2020財(cái)年上半年，公司的自由現(xiàn)金流為負(fù)16億元，包括40億元營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流入和56億投資現(xiàn)金流支出；后者包括20億港元的并購(gòu)。假設(shè)沒有大規(guī)模的并購(gòu)，那么其2020財(cái)年下半年的自由現(xiàn)金流將為正值。2020財(cái)年上半年的凈負(fù)債比率將控制在增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn)至65%。

此外，2020財(cái)年上半年，增值服務(wù)（銷售45萬臺(tái)燃?xì)鉄崴鳎橹腥钾暙I(xiàn)了11%的利潤(rùn)，相當(dāng)于同期接入的29.3億新用戶所貢獻(xiàn)的利潤(rùn)，而且這一比例將會(huì)提升。該業(yè)務(wù)部門在銷售各種與廚房相關(guān)的電器方面有很大的發(fā)展空間。截至2020財(cái)年上半年，中燃有3260萬已簽約家庭用戶，他們的燃?xì)鉄崴骺墒褂?-10年，這意味著每年大約需要更換400萬個(gè)燃?xì)鉄崴?。加上新用戶可帶來每年新?00萬個(gè)燃?xì)鉄崴鞯男枨螅腥加型_(dá)到年銷售1000萬個(gè)燃?xì)鉄崴鞯哪繕?biāo)。該公司在2020財(cái)年上半年售出的45萬臺(tái)燃?xì)鉄崴髦杏?0萬臺(tái)是自制的，其余的則來自代工廠。目標(biāo)是在2020財(cái)年銷售至少100萬個(gè)燃?xì)鉄崴鳌?/p>