光大證券：中生制藥(01177)前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新產(chǎn)品推動(dòng)抗腫瘤線快速增長(zhǎng)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“醫(yī)心醫(yī)意要健康”，作者：光大醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)。

前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。中國(guó)生物制藥（01177）前三季度實(shí)現(xiàn)收入193.2億元（+22.8%），其中Q3單季收入67.9億元（+13.1%）；歸母凈利潤(rùn)22.6億元（+2.5%），扣除收購(gòu)泰德權(quán)益產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)攤銷和未實(shí)現(xiàn)的公允價(jià)值調(diào)整影響，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為26.0億元（+15.7%），其中Q3單季調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)9.3億元（+10.9%）；調(diào)整后每股盈利20.65分（+14.0%），整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司在手現(xiàn)金61億元，Q3單季度派息2港仙。

新產(chǎn)品推動(dòng)抗腫瘤線快速增長(zhǎng)?？鼓[瘤產(chǎn)品收入42.0億元（+83.3%），占收入21.8%。安羅替尼預(yù)計(jì)前三季度貢獻(xiàn)超20億元收入，新適應(yīng)癥軟組織肉瘤已于19年6月獲批。隨著更多適應(yīng)癥獲批，安羅替尼有望維持快速增長(zhǎng)并成為公司抗腫瘤條線最重磅品種及最大單品。其他產(chǎn)品布局全面，雷替曲塞、達(dá)沙替尼、卡培他濱收入同比+39.9%、+47.6%、+29.8%。新產(chǎn)品中硼替佐米與來(lái)那度胺前三季度分別貢獻(xiàn)1.1億元/1.3億元收入，有望受益于19年新醫(yī)保目錄調(diào)整實(shí)現(xiàn)放量，推動(dòng)腫瘤線產(chǎn)品持續(xù)快速增長(zhǎng)。

肝病與鎮(zhèn)痛產(chǎn)品增長(zhǎng)疲軟、心腦血管產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)。肝病產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入49.7億元（-0.7%），占收入25.7%，增長(zhǎng)乏力；其中恩替卡韋系列產(chǎn)品中潤(rùn)眾收入23億元（-9.2%，Q3單季同比-12.1%）。鎮(zhèn)痛產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入16.5億元（+0.8%）；其中氟比洛芬酯注射液凱紛收入9.2億元（-33.3%，Q3單季同比-33.1%）。心腦血管產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入25.0億元，占收入13.5%，厄貝沙坦/氫氯噻嗪片、瑞舒伐他汀鈣量增價(jià)減，同比分別增長(zhǎng)20.8%和23.6%。肝病與心腦血管線上述產(chǎn)品受帶量采購(gòu)擴(kuò)面的影響仍在，但收入占比已隨新產(chǎn)品上市大幅下降。

研發(fā)標(biāo)桿，進(jìn)入新一輪收獲期。公司是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)標(biāo)桿，前三季度研發(fā)投入就達(dá)到20.5億元（+20.4%），占總收入10.6%。在研產(chǎn)品471件（約有40個(gè)處于報(bào)產(chǎn)階段，PD-1單抗、阿達(dá)木單抗、重組凝血八因子、布地奈德等重磅大品種有望于19~20年上市）。公司創(chuàng)仿并重的戰(zhàn)略成效顯著，潛力品種眾多，預(yù)計(jì)19~21年每年有望上市超10個(gè)新產(chǎn)品。

維持“買入”評(píng)級(jí)。公司當(dāng)前新產(chǎn)品占收入比重達(dá)20.6%，研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)新產(chǎn)品上市梯隊(duì)有序，維持公司19-21年的EPS預(yù)測(cè)分別為0.26/0.29/0.33元，同比增長(zhǎng)-64.1%/12.7%/13.8%。公司質(zhì)地優(yōu)秀，是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)標(biāo)桿，研發(fā)進(jìn)入新一輪收獲期，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品帶量采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，招標(biāo)價(jià)格壓力，審批政策風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：張金亮）