新股消息 | 阿里（09988）香港往事 VS 馬云奪權(quán)大戲

本文來自微信公眾號(hào)“華爾街見聞”。

雙11剛過，阿里巴巴（09988）就緊鑼密鼓地推進(jìn)傳聞已久的香港IPO，明天(11月26日)就將登陸香港市場。

大家可能忘了，一些年輕的朋友甚至不知道，十幾年前阿里就在香港上市過。當(dāng)時(shí)阿里也是在萬眾矚目中驚艷亮相，但剛上市就遭遇金融風(fēng)暴股價(jià)暴跌，最后在馬云奪權(quán)大戲中退市離場，留下許多非議和質(zhì)疑。

當(dāng)年阿里香港退市和馬云從大股東雅虎手里奪權(quán)幾乎是同時(shí)進(jìn)行的，這兩件事情是馬云將控制權(quán)掌握在自己手里，實(shí)現(xiàn)大阿里戰(zhàn)略的關(guān)鍵兩步，任何一步出錯(cuò)，阿里可能就不是今天的阿里了。

在阿里重返香港的前夕，讓我們來回顧下阿里巴巴和香港之間曾經(jīng)的那段不解之緣。

香江傳奇

時(shí)間回?fù)艿绞昵埃?007年11月，香港。

當(dāng)時(shí)的港股剛剛經(jīng)歷了一段迅猛的上漲，從8月中開始高歌猛進(jìn)，不到兩個(gè)月的時(shí)間里恒生指數(shù)從20000點(diǎn)下方站上30000點(diǎn)，漲幅超過60%。

但這段凌厲的漲勢(shì)很快遭遇急剎車。11月3日，一個(gè)周六，大陸叫停了市場期待許久的港股直通車計(jì)劃(也就是滬港通前身)，牛氣沖天的香港股市在消息傳出的首個(gè)交易日即下跌5%，蒸發(fā)一千五百點(diǎn)，創(chuàng)史上最大單日跌幅。

秋天的香港，不冷不熱天朗氣清，但股民們的心情卻有點(diǎn)灰暗。就在這個(gè)時(shí)候，馬云帶著他的阿里巴巴來了。

11月6日，頂著“電子商務(wù)第一股”的光環(huán)，阿里巴巴拆分的B2B業(yè)務(wù)在香港掛牌上市，股票代碼01688。

此時(shí)，距離馬云創(chuàng)立阿里巴巴已有八年。1999 年，馬云在杭州創(chuàng)建阿里巴巴，同年拿到了軟銀孫正義和高盛領(lǐng)投的2500萬美元投資，這筆錢幫阿里度過了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的寒冬。在接下來幾年里，阿里抓住中國對(duì)外出口大發(fā)展的機(jī)會(huì)，在B2B領(lǐng)域開辟出一片天地。

回到阿里香港上市那天。在開盤前一小時(shí)，香港股市還籠罩在前一天殺跌的恐慌氛圍中。10點(diǎn)開盤，阿里巴巴以30港元拉開上市序幕，較發(fā)行價(jià)13.5港元漲122%。此后一路單邊上揚(yáng)，最后收漲192.59%，成為香港上市首日漲幅最高的“新股王”。

當(dāng)天，馬云率“十八羅漢”現(xiàn)身港交所。43歲的他意氣風(fēng)發(fā)，笑容燦爛，被一群西裝革履，光鮮亮麗的男女簇?fù)碇Ｃ鎸?duì)市場熱情，他感謝時(shí)代，感謝行業(yè)，“狂人”如他甚至謙虛地表示，阿里能成功上市并受到追捧，其中的偶然因素挺大，有包括運(yùn)氣在里頭的諸多因素。

阿里新股買賣之活躍一度導(dǎo)致交易系統(tǒng)出現(xiàn)堵塞，這份熱情也一掃港股暴跌的陰霾，當(dāng)日恒指低開高走，從谷底反彈近千點(diǎn)，以1.71%的漲幅實(shí)現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)。當(dāng)天收盤阿里巴巴市值約280億美元，一舉超過百度、騰訊成為中國市值最大的互聯(lián)網(wǎng)公司。

按上市首日收盤價(jià)計(jì)，阿里的市盈率達(dá)到了300倍，從這個(gè)膨脹的估值我們也可以看出當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)有多么狂熱。

阿里上市之前，完美時(shí)空、金山軟件（03888）、巨人網(wǎng)絡(luò)等網(wǎng)絡(luò)游戲和軟件公司剛剛前后腳IPO，已經(jīng)領(lǐng)先登陸資本市場的騰訊（00700）一年里股價(jià)翻了一番，百度（BIDU.US）更是漲了近三倍。

在網(wǎng)絡(luò)概念股的狂歡里，阿里這樁IPO依然以打破多項(xiàng)紀(jì)錄被稱為“香江傳奇”。

【凍資4500億港元?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄】當(dāng)時(shí)全球互聯(lián)網(wǎng)江湖上，谷歌代表搜索模式、雅虎代表門戶模式、eBay代表C2C模式、亞馬遜代表B2C模式，群雄割據(jù)各占山頭。而阿里沒有簡單復(fù)制海外模式另辟蹊徑開創(chuàng)出被稱為“第五模式”的B2B模式讓人眼前一亮。

互聯(lián)網(wǎng)賦能中國強(qiáng)大制造業(yè)和龐大的中小商戶群體讓阿里的前景充滿想象，加上豪華承銷團(tuán)隊(duì)國際投行高盛、摩根的助陣，阿里新股申購遭到熱捧，面向散戶的公開認(rèn)購凍結(jié)資金高達(dá)4500億港元，打破了工商銀行IPO時(shí)的4115億港元紀(jì)錄，創(chuàng)造了香港科技股有史以來凍結(jié)資金的最高紀(jì)錄。

甚至有50余名超級(jí)散戶現(xiàn)身， 每人認(rèn)購了逾8億港元。阿里的上市也帶動(dòng)了一波內(nèi)地股民南下的熱潮，不少人專門開戶沖著阿里去，凍結(jié)的龐大散戶資金中，其中就有大約三分之一來自于內(nèi)地。

【融資15億美元?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄】在投資者的熱情中，阿里這次IPO的融資規(guī)模從10億美元一步步提高至15億美元，這是繼2004年Google在美上市融資17億美元后，融資最多的網(wǎng)絡(luò)股。

【制造千名百萬富翁創(chuàng)紀(jì)錄】這次上市，至少1000名阿里巴巴員工一夜暴富成為了百萬富翁，300名員工更是成為了千萬富翁。刷新了中國互聯(lián)網(wǎng)公司上市制造百萬富翁數(shù)量的紀(jì)錄。

出場即巔峰

耀眼的開場之后是無盡的落寞，阿里與港股市場的第一次接觸實(shí)實(shí)在在地詮釋了“出場即巔峰”。

從美國席卷而來的全球金融風(fēng)暴推倒了第一塊多米諾骨牌。全球經(jīng)濟(jì)放緩、人民幣升值等因素使得外貿(mào)型中小企業(yè)受到沉重打擊，這些是阿里B2B業(yè)務(wù)賴以生存的客戶。當(dāng)時(shí)，出口形勢(shì)嚴(yán)峻，中小企業(yè)成片倒閉，自身都難保，就更沒有“余糧”在電商平臺(tái)上加大營銷投入了。

阿里的股價(jià)在上市近一個(gè)月后達(dá)到41.8港元的頂峰后就一路下行，2008年3月跌破發(fā)行價(jià)。2008年10月，隨著雷曼兄弟轟然倒下，金融危機(jī)發(fā)酵到最嚴(yán)峻的時(shí)刻，阿里的股價(jià)跌至3.46港元的低位，不到發(fā)行價(jià)的三成，不到一年時(shí)間從高位跌落超9成，慘不忍睹。

股價(jià)暴跌，爭議四起，向來幽默風(fēng)趣，舉重若輕的馬云在這年7月發(fā)了一封危機(jī)感撲面而來的內(nèi)部信，呼吁阿里巴巴全體準(zhǔn)備過冬。

在這封題為《冬天的使命》的內(nèi)部郵件里，馬云直面股價(jià)走勢(shì)：

“其實(shí)我們的股票在上市后被炒到發(fā)行價(jià)近3倍的時(shí)候，在一片喝彩的掌聲中，背后的烏云和雷聲已越來越近。因?yàn)槿魏蝸淼醚该偷募で楹涂駸幔讼氯サ乃俣纫矔?huì)同樣驚人!”

馬云希望阿里人忘掉股價(jià)的波動(dòng)，全力準(zhǔn)備過冬，因?yàn)椤敖酉聛淼亩鞎?huì)比大家想象得更長!更寒冷!更復(fù)雜!”

除了受到宏觀形勢(shì)的波及外，阿里將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向非上市的2C業(yè)務(wù)也加劇了市場的擔(dān)憂和質(zhì)疑。

2008年7月，淘寶成立5周年之際，馬云代表阿里巴巴集團(tuán)宣布未來五年內(nèi)向淘寶追加20億元投資;10月，阿里進(jìn)一步升級(jí)投資計(jì)劃總額至50億元;年底，阿里又投資逾13億在杭州建設(shè)淘寶城。

一年剛完成上市集資100多億人民幣，轉(zhuǎn)眼間近半都花在了淘寶身上，這不禁讓市場質(zhì)疑阿里拿著B2B業(yè)務(wù)上市圈來的錢，向當(dāng)時(shí)還是處于燒錢狀態(tài)的2C業(yè)務(wù)輸血。

為了挽回資本市場的信心，阿里推出了一系列自救措施。在股價(jià)跌至紀(jì)錄低位兩周后，宣布了20億港元回購計(jì)劃，同時(shí)就產(chǎn)品與業(yè)務(wù)作了調(diào)整。隨著金融危機(jī)陰霾散去，阿里股價(jià)開始回升，2009年底一度站上20港元上方。

眼看著一切好轉(zhuǎn)起來了，那么阿里是怎么走到退市這一步的?

馬云的“資本局”

2011年對(duì)馬云和阿里來說，是非常煎熬的一年。

從年初近百名員工涉嫌欺詐，馬云揮淚“斬”衛(wèi)哲，到年中支付寶股權(quán)之爭引發(fā)道德爭議，再到年底上千名中小賣家圍攻淘寶，發(fā)泄對(duì)淘寶商城新政的不滿，每一件都足夠讓人焦頭爛額。

也許是黎明前的黑暗，這一年馬云也在醞釀兩件大事，作為一盤大棋中的關(guān)鍵兩步，任何一步走錯(cuò)，阿里或許就不是我們今天所見到的樣子了。

其一是去雅虎化，奪回控制權(quán)；其二是私有化香港上市的B2B業(yè)務(wù)，擺脫資本市場束縛。

上市時(shí)，B2B是阿里集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)，但幾年下來，B2B業(yè)務(wù)增長乏力，逐漸邊緣化，淘寶、支付寶成為阿里集團(tuán)最有價(jià)值的部分。B2B業(yè)務(wù)亟需轉(zhuǎn)型升級(jí)，但改革不可能一蹴而就，需要時(shí)間并且會(huì)影響短期盈利能力，受限于作為上市公司的壓力，阿里的動(dòng)作一直不夠徹底。

不過，雅虎對(duì)阿里的控制才是壓在馬云心頭最大的一塊石頭。

阿里和雅虎的故事始于2005年，雅虎以10億美元+雅虎中國，換取了阿里集團(tuán)40%(后稀釋至39%)的股權(quán)。當(dāng)時(shí)阿里羽翼未豐且處境艱難，雅虎注資帶來美國的技術(shù)和資金，無疑是雪中送炭，雙方也經(jīng)歷了一段“蜜月期”。

但隨著時(shí)間的推移，雙方分歧越來越大，尤其是與馬云私交甚好的楊致遠(yuǎn)離開雅虎后，雙方的矛盾越來越公開化。這背后歸根到底是二者發(fā)展速度的差距，阿里處于高速發(fā)展期，而雅虎卻每況愈下，收入下滑，創(chuàng)新乏力，以及頻繁的人事變動(dòng)，都可能對(duì)阿里推進(jìn)自身戰(zhàn)略形成制約。

一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)是2010年。

根據(jù)投資時(shí)的協(xié)議，雅虎投資滿五年，雅虎在阿里的投票權(quán)從35%增至39%，而馬云等管理層的投票權(quán)將從35.7%降為31.7%，軟銀保持29.3%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益及投票權(quán)不變，也就是說雅虎成為阿里巴巴真正的第一大股東。

2010年開始，馬云多次要求回購雅虎股份。這時(shí)的雅虎在美國市場大勢(shì)已去，手中最值錢的就是阿里股份和雅虎日本業(yè)務(wù)，顯然不會(huì)輕易松口這塊大肉，馬云的要求屢次遭拒。

但一心要打造一個(gè)阿里帝國的馬云也絕對(duì)不會(huì)允許大權(quán)旁落。2011年，阿里集團(tuán)內(nèi)部啟動(dòng)了一項(xiàng)名為Long March(長征)的項(xiàng)目，專攻回購雅虎股權(quán)事宜。從這個(gè)名字看來似乎會(huì)是一場持久戰(zhàn)，但阿里并沒有等太久，轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在轟動(dòng)一時(shí)的支付寶股權(quán)事件后。

這在當(dāng)年也是一出羅生門大戲。簡單說來，雅虎曝出馬云未經(jīng)董事會(huì)授權(quán)，將阿里巴巴集團(tuán)旗下子公司支付寶的所有權(quán)轉(zhuǎn)移到了自己控股的新公司。這無疑影響了雅虎持有的阿里股權(quán)價(jià)值，一時(shí)間雅虎股價(jià)大跌，而馬云也被輿論指責(zé)違背契約精神。

馬云當(dāng)時(shí)以“國家名義”為自己的做法正名，說支付寶被一家中國中國企業(yè)100%控股有助于從監(jiān)管那里獲得牌照，而且他堅(jiān)稱獲得了董事會(huì)的口頭授權(quán)。具體他是這么說的：“如果說董事會(huì)不知道這個(gè)事情，我們悄悄就給辦出去了，這事情有人會(huì)信嗎?”

在經(jīng)過兩個(gè)多月的糾纏后，2011年11月，阿里、雅虎和軟銀達(dá)成了和解，支付寶的控股公司承諾在上市時(shí)予以阿里巴巴集團(tuán)一次性的現(xiàn)金回報(bào)。

這次風(fēng)波為馬云回購雅虎股權(quán)贏得了主動(dòng)權(quán)。這番操作展示了馬云對(duì)阿里旗下公司的控制能力，雅虎意識(shí)到自己即便擁有大多數(shù)股權(quán)，也仍然無法控制這家中國企業(yè)，而且處于下坡的雅虎也需要資金重整業(yè)務(wù)，盡快賣掉阿里股權(quán)，用得來的錢安撫股東和并集中精力重振主業(yè)或許才是最明智的選擇。

經(jīng)過曠日持久的談判，終于在2012年5月，阿里巴巴就回購雅虎股權(quán)簽署了最終協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，阿里巴巴將動(dòng)用63億美元現(xiàn)金和不超過8億美元的新增阿里集團(tuán)優(yōu)先股，回購雅虎手中一半股份。

雙方還簽了一份對(duì)賭協(xié)議，馬云和管理層如果要回購剩下的一半股份，他們需要在2015年12月之前，將阿里集團(tuán)整體上市，融資毛收入不低于30億美元，且要比回購雅虎股權(quán)的價(jià)格溢價(jià)110%。

也就在同一年，阿里B2B業(yè)務(wù)私有化穩(wěn)步推進(jìn)，2012年2月宣布私有化，4月最后一次披露業(yè)績，6月完成從港交所退市，至此阿里在香港的五年之旅畫上句號(hào)。

雖然阿里稱回購雅虎股份和私有化是兩個(gè)事情，互不為前提，B2B私有化只是為了做業(yè)務(wù)調(diào)整，但這兩件事還是被外屆自然而然地聯(lián)系在一起。

一地雞毛

從香港市場退市，對(duì)阿里而言是一個(gè)華麗的轉(zhuǎn)身，卻給香港股民留下了一地雞毛。

在私有化要約中，阿里以每股13.5港元回購B2B上市公司股票，也正是這個(gè)價(jià)格引起了許多非議。這個(gè)私有化價(jià)格較最后交易日價(jià)格9.25港元，溢價(jià)45.9%;較前60個(gè)交易日均價(jià)8.42港元，溢價(jià)60.4%。

溢價(jià)超過60%，聽起來十分厚道了，但13.5港元也正是當(dāng)年阿里IPO時(shí)的發(fā)行價(jià)，分毫不差，對(duì)股民來說，就好像被馬云白白用了五年的無息借款，考慮到期間港元貶值超過30%，馬云還賺了。

而對(duì)于一些高位殺入阿里巴巴的投資者，也再無翻盤的機(jī)會(huì)。初來時(shí)被眾星捧月的阿里，此時(shí)對(duì)香港股民而言，不過是一名始亂終棄的“負(fù)心漢”。

掙脫大股東和資本市場的束縛后，馬云終于可以放開手腳去推行“大阿里戰(zhàn)略”。也為了滿足與雅虎約定的上市條件，阿里通過大量并購來提升估值，在接下來的幾年里將美團(tuán)網(wǎng)、蝦米音樂、新浪微博、高德地圖、優(yōu)酷等收入囊中，成為了一個(gè)觸角已深入娛樂、金融、生活服務(wù)、醫(yī)療等各個(gè)領(lǐng)域的龐然大物。

阿里也曾想過回到香港市場，2013年中阿里巴巴再次赴港，尋求集團(tuán)整體上市，但受限于“同股不同權(quán)”架構(gòu)，不得不放棄，最終轉(zhuǎn)向紐交所上市。

那么眼下阿里為什么要再次回港上市?

在最新的財(cái)報(bào)中，可以看到阿里賬上現(xiàn)金還有2341億元，并且經(jīng)營性現(xiàn)金流也非常健康，每年有上千億的經(jīng)營性現(xiàn)金流的凈流入。

阿里顯然不差錢，但在晴天的時(shí)候多儲(chǔ)備一些糧草總歸不是一件壞事，同時(shí)在國際局勢(shì)風(fēng)云突變，美國監(jiān)管對(duì)科技企業(yè)不斷下狠手的背景下，香港市場也能為阿里提供一個(gè)安全港灣。

此外，重返香港也算是實(shí)現(xiàn)了馬云早前許下的承諾，2014年馬云在紐約敲鐘時(shí)曾說，“只要條件允許，我們就會(huì)回來?！?/p>

去年4月，港交所啟動(dòng)了24 年來最重大的 IPO 改革，向“同股不同權(quán)”企業(yè)打開大門，這為阿里重回香港掃清了障礙。

十二年，一個(gè)輪回，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)后，阿里又回來了。

十二年前，阿里搭上了金融風(fēng)暴來襲之前的最后一班列車，在互聯(lián)網(wǎng)最后的狂歡之年登陸資本市場。

而眼下，全球經(jīng)濟(jì)放緩，有關(guān)危機(jī)卷土重來的擔(dān)憂不絕于耳，有些似曾相識(shí)的味道，而這次阿里和香港又會(huì)擦出什么樣的火花，讓我們拭目以待。（編輯：孟哲）