華創(chuàng)證券：美團（03690）Q3持續(xù)盈利，無邊界巨人穩(wěn)健前進

從2019年一季度以來，經(jīng)營利潤率穩(wěn)步提升，至二季度經(jīng)調(diào)凈利潤14.9億元，首次轉(zhuǎn)正，接著三季度經(jīng)調(diào)凈利潤19.4億元，環(huán)比進一步擴大。二季度凈利潤的首次轉(zhuǎn)正，標(biāo)志著規(guī)模效應(yīng)與競爭格局的驗證，三季度的持續(xù)盈利，標(biāo)志著無邊界巨人的盈利起點已經(jīng)初現(xiàn)。我們認(rèn)為，依賴于極度精細(xì)化的運營以及對成本的極度把控，美團的故事已經(jīng)從商業(yè)模式驗證走到了業(yè)績驗證的中場。

三季度公司實現(xiàn)GTV1946億元，同比增長34%，總收入274.9億元，同比增長44%。經(jīng)調(diào)整凈利潤19億元，經(jīng)營利潤率穩(wěn)步提升，持續(xù)擴大了二季度的盈利能力。主要源于三個核心因素：

1、餐飲外賣板塊業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)帶來的運營效率的不斷提升與履約成本的下降，訂單量強勁增長38%至25億筆。外賣毛利率19.5%，環(huán)比下降3個點，但Q2本身受天氣影響是最好的季節(jié)，外賣Q3經(jīng)調(diào)凈利仍舊實現(xiàn)了盈利。

2、凈利潤主要來源的到店酒旅業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。凸顯行業(yè)優(yōu)勢地位，到店業(yè)務(wù)尤其到店導(dǎo)流已經(jīng)形成了獨一無二的業(yè)務(wù)形態(tài)以及高競爭壁壘。廣告業(yè)務(wù)的增長拉動變現(xiàn)率達(dá)到9.4%，同比增長0.7個點。

3、新業(yè)務(wù)板塊虧損持續(xù)大幅收窄，新業(yè)務(wù)整體毛利率達(dá)到18.7%，環(huán)比翻倍。主要系摩拜單車折舊的持續(xù)減少，網(wǎng)約車司機成本的控制以及RMS業(yè)務(wù)的營收能力增強。

無邊界的本地生活生態(tài)展現(xiàn)出強大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，交易頻次持續(xù)增長

美團的護城河在于本地生活領(lǐng)域的無邊界，從外賣、電影、酒旅、本地餐飲、娛樂消費等本地生活領(lǐng)域的無邊界拓展，圍繞本地生活業(yè)務(wù)的多元化讓美團平臺展現(xiàn)出強大的協(xié)同效應(yīng)。依靠業(yè)務(wù)之間的相互協(xié)同，美團具有比競爭對手更高的消費頻次，更快速的用戶獲取，以及更低的流量成本。交叉銷售與網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)帶來高毛利業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。

本地生活業(yè)務(wù)之間的相互協(xié)同使得美團能夠在多個層面滿足用戶的需求，不斷培養(yǎng)和強化用戶的使用習(xí)慣。從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，美團交易用戶、用戶交易頻次以及交易單價的三個指標(biāo)增長強勁，驅(qū)動GTV與營收強勁增長。作為生活服務(wù)行業(yè)的絕對領(lǐng)導(dǎo)者，搶占了吃住行娛所有生活服務(wù)場景。19Q3活躍商家數(shù)和交易用戶數(shù)分別達(dá)590萬和4.4億。其中，每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)增長至26.5筆，同比增長17%。。強大的平臺協(xié)同驅(qū)動GTV強勁增長34%至1946億元。

餐飲外賣實現(xiàn)單季度經(jīng)調(diào)凈利潤為正，全年有望實現(xiàn)盈虧平衡

餐飲外賣市占穩(wěn)定，受到規(guī)模效應(yīng)的拉動，訂單量保持強勁增長，同比增長38.1%至2680萬筆，配送成本相比全年最好二季度略微上升，但仍維持凈利潤為正。外賣業(yè)務(wù)Q3收入156億元。相比于Q2毛利率達(dá)到22%，歷史最高點，毛利率環(huán)比略微下降3個點至19.5%，主要源于配送成本季節(jié)性上浮。

在夏季配送成本持續(xù)上升的前提下，外賣實現(xiàn)單季度盈利，主要三個因素：

1、 外賣的規(guī)模效應(yīng)對于騎手成本有極大的攤薄。隨著單量提升，配送密度提高，可以拼單，提升每一單的配送效率，相應(yīng)攤薄成本。

2、 智能派單系統(tǒng)也受到規(guī)模經(jīng)濟的影響。數(shù)據(jù)越多算法越好，優(yōu)化上會更加的匹配，相應(yīng)降低總體成本。

3、 廣告收入持續(xù)增加。

但是由于騎手補貼受到季節(jié)性影響較大，Q4 預(yù)計凈利率會相對下降，但全年來看，仍有望實現(xiàn)盈虧平衡。

到店業(yè)務(wù)獨特性與高壁壘為營銷廣告帶來廣闊空間，到店酒旅業(yè)務(wù)第三季度，GTV639億元同比增長30%，收入62億元，同比增長40%；變現(xiàn)率持續(xù)提升。到店業(yè)務(wù)尤其到店導(dǎo)流已經(jīng)形成了獨一無二的業(yè)務(wù)形態(tài)以及高競爭壁壘。商戶規(guī)模與商戶ARPU強勁增長，到店綜合品類拓展強勁，美業(yè)、休閑娛樂、親子、家裝、醫(yī)美、學(xué)培、婚慶等隨著消費升級的品類快速增長。由于具有對商業(yè)重要的導(dǎo)流功能，美團到店業(yè)務(wù)的廣告價值非常高，2017年，美團的廣告收入是47億元，2018年已經(jīng)增加到97億，同比增長106%，經(jīng)過我們的測算，廣告業(yè)務(wù)在酒旅到店板塊中的占比不斷提升，截止2019年Q2，已經(jīng)占到整個板塊的45.8%，我們認(rèn)為還將持續(xù)提升

在美團大平臺交叉銷售與相互導(dǎo)流以及用戶激勵投入的推動下，酒店業(yè)務(wù)間夜再創(chuàng)新高，19Q3酒店間夜量1.10億間（+44%）。

時間：201911月21日

出席人：CEO王興、CFO陳少暉、資本市場負(fù)責(zé)人：徐思嘉

中文僅作參考，英文原文請參見官方網(wǎng)站直播錄音（錄音有效期截止日為2019年11月28日）：https://services.choruscall.com/links/hkd191121.html

Q1：公司的競爭對手聚焦在向用戶基數(shù)比較大的生態(tài)系統(tǒng)引流，比如外送和本地生活服務(wù)App等等，公司計劃如何應(yīng)對？

A：我們不太關(guān)注競爭，主要關(guān)注自己平臺的發(fā)展戰(zhàn)略，我們對本地服務(wù)業(yè)務(wù)有相當(dāng)豐富的經(jīng)驗，我們是唯一關(guān)注在本地服務(wù)的平臺，并幫助用戶在平臺在平臺上尋找本地服務(wù)。我認(rèn)為我們正在提升我們本地服務(wù)的運營系統(tǒng)。

對于外賣業(yè)務(wù)，我們在用戶端、商戶端和外賣網(wǎng)絡(luò)覆蓋上擁有優(yōu)勢，規(guī)模和質(zhì)量都在繼續(xù)提升，這得益于外賣網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模效應(yīng)。我認(rèn)為我們能夠繼續(xù)贏得新用戶和用戶黏性，因為我們龐大的用戶基礎(chǔ)、外賣網(wǎng)絡(luò)和運營效率。

對于到店業(yè)務(wù)，我們擁有更加強大的領(lǐng)先地位，得益于我們的商戶規(guī)模和點評內(nèi)容。我們會繼續(xù)鞏固在外賣和到店業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)地位，提高用戶地位，增強大數(shù)據(jù)技術(shù)，為用戶提供更加精準(zhǔn)的推薦，為商戶提供更加多樣化的服務(wù)。我們也優(yōu)化營銷手段，例如會員項目等。

同時，我們也在持續(xù)開拓新的營銷渠道，關(guān)注在我們自己的用戶基礎(chǔ)上，憑借新的戰(zhàn)略去覆蓋更大范圍的用戶。例如我們的共享單車和零售業(yè)務(wù)，都可以增大我們和用戶端的觸及面，帶來潛在的用戶。這也是為什么我們繼續(xù)堅持美團單車的業(yè)務(wù)。此外，我們還關(guān)注在ROI的基礎(chǔ)上，計劃未來繼續(xù)擴大品牌費用支出。目前，我認(rèn)為我們擁有堅實的財務(wù)基礎(chǔ)，去投入我們想要做的的這些領(lǐng)域。在線上線下我們都想進一步拓展我們的品牌，例如增加更多的美團單車，增大品牌曝光。

總而言之，我們的目標(biāo)還在繼續(xù)保持我們的領(lǐng)先地位和提升用戶體驗。

Q2：公司在堂食業(yè)務(wù)和本地服務(wù)業(yè)務(wù)拓展方面面臨什么樣的挑戰(zhàn)？我知道有一些地圖平臺也在提供本地服務(wù)，公司的競爭優(yōu)勢是什么？未來公司如何通過一個App提供所有服務(wù)，比如會否在App中加入導(dǎo)航服務(wù)？未來幾年可以持續(xù)的增長率是多少？

A：作為一個成功的關(guān)注本地服務(wù)的電商平臺，和商戶建立良好的關(guān)系以及積累點評內(nèi)容去幫助用戶做出決策很重要。我認(rèn)為我們近70億的用戶體驗和1400萬商戶會成為我們在這個行業(yè)獨特的競爭優(yōu)勢。這需要很長時間去積累如此龐大的數(shù)據(jù)。我們非常感激從這些地圖平臺去提升用戶體驗。首先

我們的本地基礎(chǔ)和用戶行為、偏好、習(xí)慣一同讓我們能夠為用戶制造更多精準(zhǔn)性的推薦。其次，我們還在繼續(xù)提升內(nèi)容生態(tài)，讓我們能夠為用戶提供有用的評論幫助他們進行決策。另外，我們還會將一些激勵用戶撰寫評論的手段加入到平臺中，例如給優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)作者發(fā)放特殊的優(yōu)惠券等。我們還提供多樣化的交易手段，經(jīng)常上線一些營銷推廣活動去吸引用戶。這是為什么我們的品牌擁有更大的市場份額。有關(guān)于我們自己地圖能力，我們在繼續(xù)優(yōu)化平臺提供更多的基礎(chǔ)功能，例如搜索、定位和路線計劃去覆蓋第三方地圖平臺的基本功能，今后也會繼續(xù)投資在地圖等基礎(chǔ)設(shè)施的上?；谝陨线@些優(yōu)勢，我們看好這個版塊的未來發(fā)展。

Q3：外賣業(yè)務(wù)終于成為盈利的一部分，對未來訂單量增長的期望？

A：這個季度的增長是由于我們市場份額的提升。我們已經(jīng)是市場份額第一的玩家，所以想要進一步提升份額很難，或者需要更長的時間去提升份額，未來訂單量的增長會趨緩。未來我們會更加依賴這個行業(yè)的成長。下個季度增速會放緩。外賣業(yè)務(wù)有很強的季節(jié)性，Q2有很大的訂單量，又因為夏季有很高的補貼，我們認(rèn)為Q4可能會承壓，因為會有更多的季節(jié)性補貼給到某些很寒冷地區(qū)的騎手，同時也會影響外賣運送效率。一年之中外賣業(yè)務(wù)有很大的波動性，所以我們投資更在意的結(jié)果是同比的情況。對于外賣業(yè)務(wù)，我們一直把訂單量作為我們的首要指標(biāo)，我們想要讓外賣成為中國民眾不可或缺的一部分，同時短期也會繼續(xù)投資促進行業(yè)繼續(xù)成長而不是提高貨幣化率。

在過去幾年，我們看到貨幣化率的提高，后面幾個季度，我們外賣業(yè)務(wù)收入的增長會主要來自于廣告收入，而不是高比率的傭金。同時，我們會保持對于商戶的傭金，一方面是由于競爭格局和宏觀環(huán)境，另一方面也是想要吸引更多的活躍商家。未來，我們會通過會員制度等激勵消費和消費頻率。我們還在持續(xù)的受益于規(guī)模效應(yīng)和運營效率的提升，會繼續(xù)關(guān)注外賣業(yè)務(wù)的同比增長，會繼續(xù)鞏固我們的競爭地位，對此有自信。

Q4：關(guān)于下沉市場的競爭，美團有哪些動作？

A：我們同為高線市場和低線市場的領(lǐng)導(dǎo)者。我們在高線城市也有強大的品牌效應(yīng)。中國的低線市場有相當(dāng)?shù)娜丝诤蜐摿?，在本地服?wù)上的消費升級上也有相當(dāng)大的空間，這也是為什么越來越多競爭者進入這個版塊搶奪市場份額。我們是第一個電商平臺關(guān)注多樣化的O2O服務(wù)，覆蓋大量的低線城市，幾乎覆蓋了中國所有城市。我們?nèi)〉昧巳珖缘男袠I(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位和在低線城市的品牌認(rèn)知。相比于潛在的競爭者，我們在低線城市的優(yōu)勢在于龐大的用戶基礎(chǔ)、商戶基礎(chǔ)和運送網(wǎng)絡(luò)，以及銷售團隊和評論生態(tài)。這些基礎(chǔ)將會進一步鞏固我們的領(lǐng)導(dǎo)地位，也會幫助我們在低線城市獲取新用戶。越來越多的新用戶來自低線城市，這些城市會成為下一個增長點。Q3低線城市貢獻(xiàn)了超過30%活躍交易用戶，也有超過30%的訂單來低線城市。這些用戶大多是年輕一代，所以他們的消費頻率幾乎趕上了高線城市的用戶。這需要很大時間滲透到低線城市的用戶群體中，這意味著我們有很大的競爭空間。我們會繼續(xù)借助我們的整體戰(zhàn)略、運送網(wǎng)絡(luò)、營銷資源去吸引更多的商戶和用戶。作為關(guān)注本地生活的特殊的一站式平臺，我們會繼續(xù)加強交叉銷售。我會保證我們繼續(xù)鞏固現(xiàn)有的領(lǐng)導(dǎo)地位，為行業(yè)創(chuàng)造價值。

Q5：豬肉價格上升對業(yè)務(wù)的影響？

A：我們關(guān)注到CPI指數(shù)在近幾個月的上升，我們也看到平臺上許多中小商家因為價格上漲增加成本比例，對他們的經(jīng)營造成了負(fù)面影響，也影響他們提供的價格。因此我們決定近期不提高貨幣化率，以此來幫助行業(yè)度過困難時期。我們也在加大投資維持我們生態(tài)的平穩(wěn)，確保用戶獲得價廉物美的商品，也希望幫助餐館度過挑戰(zhàn)并和他們建立良好的合作關(guān)系。因此維持貨幣化率的穩(wěn)定能夠保證我們生態(tài)的平穩(wěn)運行，包括傭金、廣告價格。另外，我們高質(zhì)量和高效率的外賣對于我們平臺上的商家來說也十分重要，特別是在這樣的困難時期。我們也為商家提供更加多樣化的產(chǎn)品，提供較低的價格乃至免費的服務(wù)，去幫助商家更有效率更有效果地提升用戶體驗。我們?yōu)樯碳姨峁┝素S富的用戶基礎(chǔ)，給了他們更多的選擇，我認(rèn)為在這樣的宏觀環(huán)境下，憑借我們的能力能夠幫助到更多商戶伙伴。

Q6：非餐飲業(yè)務(wù)短期長期怎么看？美團的戰(zhàn)略？

A：長期來說，這是一個很有吸引力的市場，所以現(xiàn)在會有很多競爭者。短期來看，每個人還在嘗試的過程中，沒有人知道哪一個是正確的道路，我們也在嘗試。所以我們有兩個新項目，美團閃購和美團買菜。兩種模式我們都在同時嘗試，對于商品市場模式的美團閃購，還在不斷地被更低層級的經(jīng)銷商挑戰(zhàn)，所以我們本地商家進行運送的成本很難收回，除非規(guī)模達(dá)到一定水平。在過去幾個季度，我們在某些商品品類上取得快速增長，例如花卉和藥品，有很高的利潤率，這些品類有很高的單量，所以讓盈利成為可能。另外，時間上的消費更能體現(xiàn)我們運送為用戶創(chuàng)造的價值，例如藥品需要短時間內(nèi)送達(dá)。很難說我們會在接下來幾個季度加大來這方面的投資。此外，在食品雜貨方面有很大的機會，在中國市場，食品雜貨市場規(guī)模超過5萬億，但是線上滲透率還很低，我們認(rèn)為這是一個很好的機會，也有很大的潛力。并且在這一方面我們也有明顯的優(yōu)勢，體現(xiàn)在規(guī)模和效率上。所以我們在探索生鮮零售模式。我們讓一些傳統(tǒng)的農(nóng)貿(mào)市場在線上做生意，利用我們的營銷環(huán)境和運送網(wǎng)絡(luò)。我們?yōu)樗麄兲峁┰诰€廣告和運送服務(wù)，我們還想讓農(nóng)場使用大數(shù)據(jù)工具，經(jīng)營建議如定價，品類選擇，營銷手段。目前，我們的目標(biāo)在于通過我們的產(chǎn)品為商戶提供價值，也在優(yōu)化我們自己的運營。

除了商品市場模式，我們還有自營業(yè)務(wù)模式美團買菜，我們希望滲透到用戶的食材消費場景上。目前我們在兩個城市經(jīng)營了兩家規(guī)模較小的自營市場，昨天我們在深圳開了第三家。

美團閃購和美團買菜還處于早期階段，我們會堅持ROI導(dǎo)向的資源分配模式，繼續(xù)優(yōu)化模式尋求更好的機會。

Q7：未來新業(yè)務(wù)進一步的投資？哪一部分是優(yōu)先關(guān)注的部分？

A：Q3新業(yè)務(wù)有了清晰的提升，在財務(wù)數(shù)據(jù)上也有很大的提升。我認(rèn)為進一步投資不一定導(dǎo)致新業(yè)務(wù)表現(xiàn)的下滑，過去我們在準(zhǔn)備可能的機會，也在防備可能的挑戰(zhàn)，經(jīng)過這一年的調(diào)整，我認(rèn)為我們已經(jīng)做好準(zhǔn)備進行進一步的投資。當(dāng)我們在投資這些新業(yè)務(wù)的時候還是以ROI為導(dǎo)向，但也會考慮這些業(yè)務(wù)會給平臺帶來什么別的影響，例如新用戶商戶獲取，品牌效應(yīng)，用戶黏性，商戶關(guān)系等。這些因素都會幫助增強我們的生態(tài)系統(tǒng)，對我們的長期增長也十分重要。此外，我們還希望投資更多與我們提升用戶體驗有關(guān)的尖端技術(shù)，例如虛擬圖像，無人運送，綠色技術(shù)。

關(guān)于核心關(guān)注的部分，除了十分重要的食品商店我們會繼續(xù)投入，明年會擴大規(guī)模，我們還很專注供給端服務(wù)。我們的餐飲管理系統(tǒng)和B2B食品分發(fā)系統(tǒng)，都能提高我們合作伙伴的運營效率。這些模式我們都已經(jīng)嘗試過幾次，建立更好地服務(wù)模式。我們認(rèn)為這將加深我們和商戶的關(guān)系，為行業(yè)提供重要的基礎(chǔ)設(shè)施。我們知道2B業(yè)務(wù)需要更長時間成長。

另一方面，交通相關(guān)服務(wù)與人們的生活密切相關(guān)，所以明年我們想讓共享單車業(yè)務(wù)成為核心部分。我們在單車的裝飾、設(shè)計，供應(yīng)鏈的管理，定價等方面的能力有了很大提升。我認(rèn)為單車業(yè)務(wù)不僅能夠提高到店業(yè)務(wù)的頻率，也會持續(xù)提升我們的用戶基礎(chǔ)，提高消費頻率。

Q8：什么促使酒店業(yè)務(wù)高速增長?未來怎么看？

A：這個季度間夜量快速增長，這高于其他競爭者也高于行業(yè)平均水平，更堅定了我們的信心，成為中國領(lǐng)先的旅店預(yù)訂業(yè)務(wù)平臺。接下來我們會比之前更加有力地在這一領(lǐng)域進行投資。

這個季度的增長一方面和我們加大投入有關(guān)，另一方面也得益于我們平臺交叉銷售能力的持續(xù)上升。此外，還因為我們和低線城市酒店合作共贏的伙伴關(guān)系。除了把外賣用戶轉(zhuǎn)化為旅店業(yè)務(wù)，我們也在持續(xù)通過線下引流，例如通過交通工具。

值得一提的是，低線城市酒店的線上滲透率只有20%左右，我們認(rèn)為還有很大的潛力，我們會憑借自己現(xiàn)有的優(yōu)勢取得領(lǐng)先地位，擴大規(guī)模。我們還在努力開拓高端酒店領(lǐng)域，使用“酒+X”計劃，與上千家高端酒店建立合作關(guān)系，幫助我們擴展高端酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)。酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)并沒有在中國取得很好的發(fā)展，這來自于很多原因，間夜量增長率不高，所以我們?yōu)檫@些高端酒店開辟一個新的平臺和渠道為這些高端酒店獲得更多用戶量。我們有更大的用戶基礎(chǔ)和更廣泛的品牌認(rèn)知，能覆蓋低線和其他城市的用戶，所以我認(rèn)為我們能更受這酒店的偏好。未來我們會關(guān)注鞏固行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，保持間夜量增速，更大力度地投資高端酒店，保證酒店業(yè)務(wù)保持繼續(xù)增長的趨勢。

Q9：這個季度強調(diào)了交叉銷售，能不能給出更多信息？

A：經(jīng)過幾年時間的內(nèi)部團隊協(xié)調(diào)和產(chǎn)品平臺調(diào)整，我們有能力實現(xiàn)交叉增長，促進到店業(yè)務(wù)發(fā)展，包括到店本地服務(wù)等，這些都促使到店業(yè)務(wù)的交易金額增長。我們進一步提升運營效率，我們?yōu)椴煌N類的商戶提供不同的解決方案，另外一些運營活動也是到店業(yè)務(wù)增長的原因，這也得益于產(chǎn)品創(chuàng)新和運營提升。（編輯：劉瑞）