國君：阿里(09988)回歸港股，云計算、新流量仍需大力投錢，細分賽道小龍頭將崛起

本文來自微信公眾號“猛哥看商業(yè)”，作者：訾猛,陳彥辛等。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點，原文標題《阿里巨頭回歸，細分賽道小龍頭崛起》。

核心結論

阿里巴巴(09988)回歸港股，下周開始正式交易，募資加速新流量、新科技發(fā)展，納入港股通仍待時日。具有需求紅利、競爭格局日漸清晰的細分賽道正孕育出新龍頭公司，近期交易因素導致部分個股回調，小龍頭再迎長期布局時點。繼續(xù)重點配置美妝、超市和黃金珠寶板塊，短期重視電商、休閑零食等高彈性標的。

四條主線：

1、化妝品行業(yè)加速增長，電商代運營縱享雙重紅利！丸美股份等。

2、CPI上行利好超市板塊，行業(yè)整合龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)！重點布局：永輝超市、家家悅等。

3、珠寶行業(yè)Q4有望回升，頭部企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)！重點布局：老鳳祥、周大生。

4、貿易摩擦緩和，短期布局超跌、高彈性個股：三只松鼠、華致酒行、蘇寧易購、王府井、天虹股份、飛亞達A等

海外優(yōu)質標的價值凸顯！重點：阿里巴巴、小米集團(01810)、高鑫零售(06808)、京東(JD.US)等。

近期思考

1、阿里巴巴回歸港股，三件必須關注的事情

阿里巴巴正式回歸港股，擬在下周開始港股交易。三件事情必須關注：①阿里戰(zhàn)略層面：阿里募資重點是拓展阿里云計算業(yè)務，以及餓了么、飛豬等新流量入口，新科技、新流量仍是阿里下階段重點。②交易層面：阿里定價176港元/股，相對美股折價3%左右，此次募資最高1012億港元，相對總股本攤薄也最高3%左右；預計2020年Q1有望納入恒生指數(shù)，納入港股通或仍監(jiān)管批準。③代運營行業(yè)規(guī)劃：天貓發(fā)展仍需繼續(xù)扶持、做強代運營服務商，代運營格局逐漸向好。

①阿里戰(zhàn)略方向——不差錢，但云計算、新流量等仍需大力投錢

阿里巴巴2019財年收入3800億元，凈利潤近1000億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流超1500億元，賬面現(xiàn)金超2000億元，并不缺錢。此次港股上市更多是為拓寬融資渠道、減少對美國依賴的戰(zhàn)略考量；但在云計算、新流量等方面，仍需加大投入，募資有望加快發(fā)展。阿里巴巴自身業(yè)務分為四大板塊（螞蟻金服僅持股33%，未并表）：核心電商（淘寶+天貓+國際業(yè)務+新零售）、云計算、數(shù)字娛樂、創(chuàng)新業(yè)務，這四大板塊中僅核心電商盈利（且僅淘寶+天貓盈利，但利潤夠厚），息稅前利潤1400億元左右，其他板塊合計年息稅前虧損在350億元左右（其中云計算是最接近盈虧平衡板塊）。

阿里募資招股說明書提到：本次IPO所募資金主要用于驅動用戶增長及提升參與度、助力企業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化轉型，提升運營效率，持續(xù)創(chuàng)新。云計算技術是阿里在募資用途中多次提到的關鍵詞。此外，還提到了阿里將通過餓了么和飛豬持續(xù)拓展和提升生活服務，還將持續(xù)通過優(yōu)酷及其他內容平臺來打造數(shù)字媒體及娛樂服務。但對于新零售并未過多提及。從亞馬遜等發(fā)展經(jīng)驗來看，云計算必將成為阿里未來盈利、市值的重要支撐，目前阿里云已經(jīng)全球第三、中國第一（中國市占率43%），過去3年每個季度阿里云都保持80%以上的同比增速，已經(jīng)占阿里收入的6.6%。此次募資后，對于云計算投入有望進一步增加。此外，在新流量獲取上，阿里將持續(xù)通過數(shù)字娛樂（土豆優(yōu)酷等）、本地生活服務（餓了么）進行攻城略地，但對于新零售并未提及。

②阿里股票交易——國內投資者港股通購買仍需等待

阿里此次上市將會發(fā)行5億股普通股新股，預計對總股本攤薄僅3%左右。最終發(fā)售價格均為每股176港元，相對美股折價3%左右，股票代碼9988，預計于11月26日正式港股敲鐘。初期參與交易將主要為香港本地投資者，預計交易滿3月后，有望在2020年Q1考慮納入恒指等相關指數(shù)，但納入港股通仍待監(jiān)管批準。從美團、小米都在2018年7/8月上市，但上市初期主要由于同股不同權障礙，直到2019年8月滬深港交易所明確了同股不同權公司納入港股通的具體要求后，美團、小米2019年10月才正式批準加入港股通。有了美團、小米同股不同權納入的先例，預計阿里納入港股通速度會顯著加速。

③對行業(yè)影響——代運營商持續(xù)受益天貓、品牌需求雙升

TP一詞即是Tmall Partner 的簡稱，代運營發(fā)展與阿里、天貓戰(zhàn)略息息相關。近期我們密集與阿里、代運營頭部企業(yè)交流，整體看，天貓發(fā)展會繼續(xù)扶持、做強代運營服務商，品牌對優(yōu)質代運營商需求遠大于供給，美妝等品類頭部代運營商競爭優(yōu)勢凸顯。

天貓的定位是幫助品牌商做運營陣地，需要精細分層，不同的分層領域需要服務商作為子弟兵，服務商的專業(yè)化和多元化的能夠高效地幫助平臺增長和品牌價值提升。當下生態(tài)環(huán)境，天貓需要更多更強的服務商，預計未來代運營服務商的GMV增將是整個天貓的增速兩倍以上。對于品牌方來說，無論是國內頭部品牌，或者國內新市場新品牌，亦或是國外想滲透中國的大品牌，全部面對兩個核心問題，一是線下轉線上不擅長，二是線上投入產(chǎn)出低效。當下生態(tài)環(huán)境，品牌商同樣需要服務商。隨著電商行業(yè)的發(fā)展，我們看到服務商的地位逐步提高提高。議價能力提高的本質原因是業(yè)務做得好，滿足了平臺方和品牌的需求痛點。服務商的核心競爭力，前期是整合能力，中后期更多的是服務能力，即效率的提升、品牌價值提升、以及不可替代性。代運營商在各個細分領域都有頭部企業(yè)，各個品類的盈利性不同、競爭格局不同，相比而言，美妝品類對代運營商的綜合要求最高、盈利性也相對最好，未來在拓品類過程中，美妝代運營企業(yè)競爭優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。

2、雙十一后預期調整，真成長小龍頭再迎配置時點

前期關注度最高的美妝、代運營等板塊今日均有所回調，主要系雙十一期間隨著各大品牌、運營商gmv大幅增長，市場預期逐漸抬升。從歷年經(jīng)驗來看，零售、電商相關標的在雙十一旺季后均有類似現(xiàn)象，不必多度擔憂，隨著估值下降，具有競爭優(yōu)勢、細分賽道的小龍頭已經(jīng)進入長期配置區(qū)間，堅定布局：珀萊雅、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、三只松鼠、丸美股份等。

雙十一期間，各大品牌、運營商全網(wǎng)大賣：壹網(wǎng)壹創(chuàng)gmv增速90%+、三只松鼠gmv增速50%+、珀萊雅gmv增速50%+、丸美gmv增速40%+。高增長推動短期估值提升，雙十一后預期調整是正?，F(xiàn)象，尤其從幾大電商美股來看，三季報后都下修了對Q4的增速展望。但從2-3年的角度來看，這些標的所處賽道需求紅利提升、集中度亟待提高；各個公司從管理團隊到前后端能力優(yōu)勢明顯，未來成長性將不斷驗證成為細分領域新龍頭。

(編輯：李國堅)