華創(chuàng)證券：天然氣行業(yè)獲政策+市場(chǎng)雙重驅(qū)動(dòng)，上游非常規(guī)氣和下游終端消費(fèi)存機(jī)遇

在近年大氣污染治理趨嚴(yán)的背景下，工業(yè)和民用燃煤帶來的高污染高排放成為大氣治理需要解決的重中之重。而以天然氣為代表的清潔能源由于燃燒排放小、單位熱值成本相對(duì)較低，將成為改善大氣環(huán)境、替代燃煤的重要能源。

1、天然氣對(duì)比其他可替代能源性價(jià)比高

（1）天然氣熱效率高且單位熱值成本低

綜合來看天然氣的性價(jià)比優(yōu)于目前主流的煤炭和石油能源。由于天然氣主要成分為甲烷，比煤炭燃燒更為充分，因此每方天然氣產(chǎn)熱約38.97MJ遠(yuǎn)高于每千克煤炭的20.91MJ。雖然天然氣熱值遜于汽油、柴油和液化石油氣，但由于近年天然氣價(jià)格逐漸下調(diào)后性價(jià)比提升，其單位熱值成本約65.41元/GJ，僅為柴油、液化石油氣成本的一半。

2、燃煤主導(dǎo)的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)亟待向天然氣優(yōu)化

然而由于煤炭成本低廉且國(guó)內(nèi)資源豐富，目前我國(guó)對(duì)于煤炭的依賴程度仍較高，根據(jù)英國(guó)石油公司（BP）的報(bào)告，2016年我國(guó)煤炭消費(fèi)占一次性能源消費(fèi)的比例達(dá)到62％，天然氣僅為6％，而世界整體煤炭與天然氣的占比相差不大（分別為28％、24％）。由于煤炭在能耗和環(huán)保方面與天然氣有較大差距，因此目前重煤輕氣的結(jié)構(gòu)已經(jīng)對(duì)可持續(xù)發(fā)展造成極大壓力，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行。

1、頂層規(guī)劃從各維度加快天然氣發(fā)展

由于天然氣自身固有的環(huán)保屬性，國(guó)家對(duì)天然氣的發(fā)展予以充分肯定。《天然氣發(fā)展十三五規(guī)劃》中，明確提出2020 年國(guó)內(nèi)天然氣綜合保供能力達(dá)到 3600 億方以上。而《關(guān)于加快推進(jìn)天然氣利用的意見（征求意見稿）》提出到 2020 年天然氣發(fā)電總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 1.5 億千瓦，天然氣發(fā)電用氣約 1000 億方。在頂層規(guī)劃下，近年各類政策穩(wěn)健的出臺(tái)已經(jīng)為天然氣的發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。

2、“煤改氣”成為天然氣發(fā)展重要驅(qū)動(dòng)

2017年入冬后，大氣污染防治形式日益嚴(yán)峻，各省市正在加速推進(jìn)清潔取暖改造工作，政策頻出。此次煤改清潔能源力度大、執(zhí)行力強(qiáng)，而煤改氣作為重要環(huán)節(jié)，中央和地方政策均強(qiáng)調(diào)了發(fā)展天然氣的重要性。隨著 “煤改氣”實(shí)施范圍由“2+26”城市向外延伸，工業(yè)與民用并進(jìn)，天然氣的發(fā)展空間將進(jìn)一步被打開。而2018年清潔能源供暖仍保持較大力度，除了“2+26”城市進(jìn)一步推動(dòng)新增用戶改造和已改造用戶的“回頭看”外，還把汾渭平原11個(gè)城市列入冬季清潔取暖及燃煤替代重點(diǎn)城市。

3、持續(xù)督察進(jìn)一步落實(shí)環(huán)保常態(tài)化

2017年4月5日，環(huán)保部啟動(dòng)為期一年的“京津冀及周邊地區(qū)大氣污染防治強(qiáng)化督查”，每?jī)芍芏讲橐惠?，重點(diǎn)覆蓋北京、天津、河北、河南、山東、山西六個(gè)省市。通過梳理可以發(fā)現(xiàn)，此次強(qiáng)化督查著重對(duì)居民氣代煤、電代煤改造情況進(jìn)行抽查，并對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行通報(bào)批評(píng)，并督促相關(guān)工作盡快落實(shí)。

此外，2017年9月1日環(huán)保部啟動(dòng)為期4個(gè)月的“京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染治理攻堅(jiān)行動(dòng)巡查”，9月15日起派出102個(gè)巡查工作組正式進(jìn)駐“2+26”城市及相關(guān)縣（區(qū)、市）。此次巡查分為兩個(gè)階段，在9月1日至11月9日的第一階段（第11至15輪次）中，涉及了對(duì)“2+26”城市所有縣（區(qū)）的小鍋爐淘汰改造、清潔取暖及燃煤替代任務(wù)完成情況進(jìn)行督察。從近幾輪強(qiáng)化督查的情況來看，大部分地區(qū)的“煤改清潔能源”工作正在如期進(jìn)行，對(duì)于少數(shù)工作進(jìn)度較慢的城市環(huán)保部直接進(jìn)行了通報(bào)批評(píng)。

因此長(zhǎng)期來看，在能源結(jié)構(gòu)升級(jí)的大背景下，“煤改氣”不是曇花一現(xiàn)的脈沖式運(yùn)動(dòng)，未來將逐步以京津冀地區(qū)為核心向周邊地區(qū)擴(kuò)展，進(jìn)一步提高天然氣在能源結(jié)構(gòu)中的地位。中央對(duì)煤改清潔能源工作的強(qiáng)力推進(jìn)和持續(xù)性的督察為未來天然氣的發(fā)展提供了良好的政策保障。但同時(shí)，區(qū)域環(huán)保進(jìn)展不平衡、部分地區(qū)和時(shí)段污染嚴(yán)重的問題依然存在，加之目前以煤為主的能源結(jié)構(gòu)仍將令政策持續(xù)保持高壓狀態(tài)。

1、國(guó)產(chǎn)常規(guī)氣產(chǎn)量增長(zhǎng)，非常規(guī)天然氣不斷取得新進(jìn)展

2007年以來，與快速增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)量相比，我國(guó)天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度較小，主要是受國(guó)際油價(jià)持續(xù)走低、市場(chǎng)需求不足等影響，氣田開發(fā)存在不確定因素，導(dǎo)致難以確保形成有效供氣量，2016年僅同比增長(zhǎng)1.68％，天然氣生產(chǎn)滯后于消費(fèi)，國(guó)內(nèi)供需缺口日益增大。而2017年受需求拉動(dòng)和以中石油和中石化為代表的氣源端投產(chǎn)增加，天然氣產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.7%至1474.0億方，但相比2020年2250億方的規(guī)劃產(chǎn)量目標(biāo)仍有較大差距。

目前我國(guó)國(guó)產(chǎn)天然氣主要包括常規(guī)氣和非常規(guī)氣兩大類，其中常規(guī)氣占主要部分。2015年常規(guī)天然氣產(chǎn)量為1120億方，占比約為83.21%。截至2015年底，我國(guó)常規(guī)天然氣地質(zhì)資源量90.3萬億方，而2017年底累計(jì)探明地質(zhì)儲(chǔ)量約14.3萬億方，資源探明率約15.8%，還處在勘探早期。目前常規(guī)天然氣生產(chǎn)依然以中石油為主，同時(shí)包括中石化和中海油共三大集團(tuán)，勘探開發(fā)主體較少。根據(jù)十三五規(guī)劃要求，十三五期間將加快常規(guī)天然氣的勘探與增產(chǎn)步伐，新增探明地質(zhì)儲(chǔ)量3萬億方，到2020年將實(shí)現(xiàn)16萬億方的累計(jì)探明地質(zhì)儲(chǔ)量。

非常規(guī)氣中頁(yè)巖氣和煤層氣有望成為常規(guī)氣外的重要補(bǔ)充。頁(yè)巖氣方面，自從美國(guó)頁(yè)巖氣革命以來，世界主要資源國(guó)都加大了頁(yè)巖氣勘探開發(fā)力度。我國(guó)頁(yè)巖氣資源量潛力巨大，截至2015年頁(yè)巖氣地質(zhì)資源量達(dá)122萬億方?！笆濉逼陂g，我國(guó)頁(yè)巖氣探勘開發(fā)取得突破，新增探明地質(zhì)儲(chǔ)量 5441 億方，焦石壩、長(zhǎng)寧-威遠(yuǎn)和昭通區(qū)塊實(shí)現(xiàn)商業(yè)化規(guī)模開發(fā)，成為北美洲之外第一個(gè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化規(guī)模開發(fā)的國(guó)家。2017年我國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)量達(dá)到91億方，同比增長(zhǎng)15.2%。按規(guī)劃，十三五期間新將增探明地質(zhì)儲(chǔ)量1萬億方，到2020年累計(jì)探明地質(zhì)儲(chǔ)量超過1.5萬億方，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量300億方，2030年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量800億到1000億方。

煤層氣方面，我國(guó)煤層氣資源主要分布在華北和西北地區(qū)，總地質(zhì)資源量約30萬億方。“十二五”期間累計(jì)新增探明地質(zhì)儲(chǔ)量 3505 億方，2017年煤層氣產(chǎn)量（地面抽采）約 47億方，同比增長(zhǎng)4.4%。目前我國(guó)煤層氣開發(fā)規(guī)模最大的5個(gè)企業(yè)分別是晉煤、中石化、中石油、中海油（控股中聯(lián)煤層氣公司）和河南煤層氣公司。

十三五期間我國(guó)將繼續(xù)推進(jìn)勘探工作，擴(kuò)大資源后備陣地，新增探明地質(zhì)儲(chǔ)量 4200 億方，截至2017年底，全國(guó)共設(shè)置煤層氣探礦權(quán)114個(gè)，勘查面積6.2萬平方公里，到2020 年累計(jì)探明地質(zhì)儲(chǔ)量有望超過 1 萬億方。同時(shí)十三五規(guī)劃要求加快煤層氣地面抽采，推進(jìn)煤礦瓦斯規(guī)?；椴衫茫?020 年，煤層氣（地面抽采）產(chǎn)量 100 億方。

2、天然氣進(jìn)口依賴度提升，多元化渠道布局提高能源安全性

由于國(guó)內(nèi)天然氣供需缺口的不斷增大，我國(guó)天然氣的進(jìn)口依賴度顯著提升，2007年以來，我國(guó)天然氣進(jìn)口依賴度由5.50％迅速提升至2017年39.91％。2018年以來進(jìn)口依賴度仍保持高增，2018年1-5月進(jìn)口依賴度達(dá)到42.5%。

目前我國(guó)進(jìn)口天然氣來源相對(duì)廣泛，主要分為進(jìn)口管道天然氣和進(jìn)口液化天然氣（LNG）。隨著2014年中俄天然氣協(xié)議的簽署，2019年末俄羅斯將開始通過中俄天然氣管道向中國(guó)供氣，屆時(shí)我國(guó)在進(jìn)口天然氣布局上形成東北（中俄）、西北（中亞）、西南（中緬）、東南（海上進(jìn)口LNG）四大來源。

（1）進(jìn)口管道氣

2017年，中國(guó)進(jìn)口管道天然氣423.0億方，占天然氣進(jìn)口總量的44.3%，而土庫(kù)曼斯坦仍為我國(guó)管道氣主要來源國(guó)，2017年從土庫(kù)曼斯坦進(jìn)口的管道氣達(dá)340.7億方，占進(jìn)口管道氣80.5%。雖然2017年末中亞天然氣進(jìn)口供氣量大幅減少約3000萬方/日，對(duì)我國(guó)管道氣供應(yīng)造成了一定沖擊，但整體來看，國(guó)內(nèi)對(duì)哈薩克斯坦、緬甸等國(guó)家的進(jìn)口管道氣的進(jìn)口和進(jìn)口LNG的走強(qiáng)，對(duì)土庫(kù)曼斯坦的進(jìn)口管道氣依賴度有望減小。

目前，中國(guó)陸上三大天然氣進(jìn)口管道方向逐漸成型：中亞天然氣管線，中緬天然氣管線和俄羅斯天然氣管線共規(guī)劃設(shè)計(jì)7條管線，分別從西北、西南、北部三個(gè)不同的方位入境，目前中亞A/B/C線、中緬管線已經(jīng)投產(chǎn)，中亞D線已經(jīng)開工，未來隨著中俄東線、中亞D線和中俄西線的建成投產(chǎn)，總設(shè)計(jì)輸氣能力達(dá)1650億方/年。

（2）進(jìn)口LNG

LNG的進(jìn)口主要通過LNG接收站進(jìn)行進(jìn)口氣的對(duì)接和處理，2006年深圳大鵬灣LNG項(xiàng)目接收了首船海上LNG，2010年起由于我國(guó)陸上進(jìn)口天然氣管道投產(chǎn)，LNG進(jìn)口量占比有所下降，但近年天然氣消費(fèi)量的激增和管道氣進(jìn)口量的相對(duì)較慢增長(zhǎng)，使LNG對(duì)國(guó)內(nèi)供給的補(bǔ)充效應(yīng)再次明顯，2017年LNG進(jìn)口量達(dá)3813萬噸，占比約為55.5%，較2016年的占比提升7.4pct。2018年進(jìn)口量高增速仍然維持，2018年1-5月LNG進(jìn)口量同比大幅增長(zhǎng)54.6%至1987萬噸（約合274億方），進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)89.2%至90.27億美元，繼續(xù)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)。

目前我國(guó)海上進(jìn)口LNG主要來源于以澳大利亞、馬來西亞為代表的亞太地區(qū)和以卡塔爾為代表的中東地區(qū)，具體來源地已擴(kuò)充至10余個(gè)國(guó)家，其中澳大利亞對(duì)我國(guó)的供氣量自2013年以來穩(wěn)步提升，于2015年取代卡塔爾成為第一大供氣國(guó)，2017年占比為53.9％，卡塔爾占比為23.3％，緊隨其后的為馬來西亞及印度尼西亞，占比分別為13.1％和9.6％。

面對(duì)快速增長(zhǎng)的天然氣供需缺口，我國(guó)天然氣進(jìn)口依賴度仍將有所提高，但目前我國(guó)進(jìn)口氣源多路發(fā)展，來源廣泛，且中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下與美國(guó)達(dá)成的天然氣交易意向有利于進(jìn)一步擴(kuò)大氣源來源。另外，隨著LNG接收能力的增強(qiáng)，天然氣進(jìn)口將能夠更加靈活的滿足我國(guó)快速增長(zhǎng)的天然氣需求，為天然氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

3、美國(guó)中東產(chǎn)量過剩，全球供給仍處于寬松狀態(tài)

2007-2016十年間全球天然氣產(chǎn)量 從2.96萬億方增長(zhǎng)至3.55萬億方，CAGR約1.8%，2016年產(chǎn)量同比略增0.6%至3.55萬億方。其中美國(guó) 2016 年產(chǎn)量為 7492.4 億方，同比減少2.5%，占全球產(chǎn)量21.1%仍為天然氣最大產(chǎn)出國(guó)；俄羅斯以5793億方（同比-0.7%）位列第二。從儲(chǔ)量來看，全球已探明儲(chǔ)量從2007年的 161.6 萬億方增長(zhǎng)至 186.6 萬億方，CAGR約為1.45%。

增長(zhǎng)方面，據(jù)國(guó)際能源署（IEA）的預(yù)測(cè)，2017-2022年美國(guó)天然氣產(chǎn)量CAGR將達(dá)2.9%，2022年產(chǎn)量約達(dá)8900億方，而美國(guó)消費(fèi)量若保持2016年0.7%的消費(fèi)量增速，五年后將產(chǎn)生896億方的天然氣出口需求；同時(shí)，全球第一大LNG出口國(guó)卡塔爾2017年 7 月宣布提高 30%天然氣產(chǎn)能，計(jì)劃2024 年增產(chǎn)到 1 億噸/年，年增量達(dá)約160億方。另外，伊朗國(guó)家天然氣公司也表示將在 2020 年將天然氣出口量提高到 700 億方。雖然2018年年中澳大利亞天然氣產(chǎn)量有所下滑，但總體來看，未來年度全球供給增長(zhǎng)確定性高，而主要產(chǎn)氣國(guó)的消費(fèi)量增速趨緩進(jìn)一步使供需格局趨于寬松，價(jià)格長(zhǎng)期將進(jìn)入下行通道。

1、天然氣消費(fèi)量提升，工業(yè)用氣和城鎮(zhèn)燃?xì)庹急容^高

我國(guó)是能源消費(fèi)大國(guó)，2015年天然氣消費(fèi)歷經(jīng)拐點(diǎn)后開始快速增長(zhǎng)，2016年中國(guó)天然氣消費(fèi)量同比增長(zhǎng)8.0％達(dá)2103億方，而2017年天然氣消費(fèi)增速進(jìn)一步提升，全年天然氣消費(fèi)量同比增長(zhǎng)13.8%至2394億方，2018年消費(fèi)量增速繼續(xù)提升，2018H1國(guó)內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量同比大幅增長(zhǎng)17.5%至1348億方。同時(shí)，《天然氣發(fā)展十三五規(guī)劃》提出，到2020年，我國(guó)天然氣消費(fèi)總量將達(dá)到3600億方，CAGR高達(dá)14.38％。

我國(guó)的天然氣消費(fèi)主要分為城市用氣、燃?xì)獍l(fā)電、工業(yè)用氣和化工用氣四個(gè)主要方向。

根據(jù)《中國(guó)天然氣發(fā)展報(bào)告白皮書》統(tǒng)計(jì)，2016年工業(yè)用氣和城市用氣是我國(guó)天然氣消費(fèi)的兩大主要支柱，消費(fèi)量合計(jì)占比超70%。具體來看，受城鎮(zhèn)化推進(jìn)、氣價(jià)下降和煤改氣開始推行等因素影響，2016年城鎮(zhèn)燃?xì)夂桶l(fā)電用氣分別同比增長(zhǎng)16.1%和28.9%至729億（占比35.4%）、366億方（占比17.8%）；工業(yè)燃料用天然氣消費(fèi)量略降3.4%至712億方，占比34.6%。

2、工業(yè)端需求受供給側(cè)改革影響企穩(wěn)，“煤改氣”為未來主要推動(dòng)力

天然氣在工業(yè)領(lǐng)域主要應(yīng)用于冶金、制鋼、玻璃以及各種建材制造等過程中工業(yè)燃料用氣環(huán)節(jié)，工業(yè)用氣量主要包括工業(yè)企業(yè)將天然氣作為燃料及鍋爐的使用氣量。2013年以前我國(guó)工業(yè)用氣量快速增長(zhǎng)，但隨著我國(guó)供給側(cè)改革的推進(jìn)，鋼鐵、水泥、玻璃、電解鋁等行業(yè)加快淘汰落后產(chǎn)能，工業(yè)用氣量近幾年增長(zhǎng)率大幅下降。我們認(rèn)為，未來這些產(chǎn)能過剩行業(yè)將很難再新增產(chǎn)能，工業(yè)用氣量增長(zhǎng)乏力，燃煤鍋爐的替代將是工業(yè)用氣量增長(zhǎng)的最主要驅(qū)動(dòng)力。

我國(guó)工業(yè)鍋爐的特點(diǎn)是量大、容量小、以燃煤為主。截至2014年我國(guó)在用鍋爐61.06萬臺(tái)，總功率約351.29萬MW，其中燃煤工業(yè)鍋爐約46萬臺(tái)，總?cè)萘考s300萬MW，占總臺(tái)數(shù)和總?cè)萘康?5％和85％。在這其中小于10噸的占總?cè)萘康?5.59％，約106萬MW，小于35t/h的占總?cè)萘康?8％，約144萬MW。

我國(guó)工業(yè)鍋爐改造從2012年開始推行，而隨著“煤改氣”的推進(jìn)，工業(yè)鍋爐改造大步向前。2016年政府報(bào)告要求十三五期間，以京津冀及周邊地區(qū)、長(zhǎng)三角、珠三角、東北地區(qū)為重點(diǎn)，控制區(qū)域煤炭消費(fèi)總量，推進(jìn)重點(diǎn)城市“煤改氣”工程，替代燃煤鍋爐18.9萬蒸噸。而根據(jù)《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，要求納入2017年度淘汰清單中的4.4萬蒸噸燃煤鍋爐全部“清零”。我們認(rèn)為，十三五期間工業(yè)燃煤鍋爐替代將快速推進(jìn)，2017年新增天然氣需求高達(dá)61.40億方，到2020年新增天然氣用量395.58億方。

3、城鎮(zhèn)化提升保障內(nèi)生增長(zhǎng)，民用“煤改氣”進(jìn)一步打開空間

我國(guó)城市化進(jìn)程穩(wěn)步提高，2016年我國(guó)城鎮(zhèn)人口占比為57.35％。而居民用氣量與城鎮(zhèn)化率具有較強(qiáng)的正相關(guān)性。未來隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化的繼續(xù)推進(jìn)，城市燃?xì)庑枨笥型€(wěn)步增長(zhǎng)。

若2020年完成十三五規(guī)劃的60%城鎮(zhèn)化率，而城鎮(zhèn)化率每提高1%則將增加標(biāo)準(zhǔn)煤消費(fèi)量約7000萬噸，假設(shè)城鎮(zhèn)化過程中新增能源需求中50%由天然氣提供，則根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)煤和天然氣的熱值換算，到2020年城鎮(zhèn)燃?xì)庀M(fèi)量將增加497.67億方至1226.7億方，2016-2020年CAGR達(dá)13.89%。

而“煤改氣”的推進(jìn)還將為城市天然氣需求帶來巨大的增量空間。2017年“2+26”重點(diǎn)城市完成“煤改氣”394萬戶。假設(shè)每戶每年天然氣使用量為1200方，則2017年新增需求增量為47.3億方。同時(shí)，在“2+26”城市的拉動(dòng)下，華北六省區(qū)的煤改氣將會(huì)進(jìn)一步提升天然氣消費(fèi)的空間，以六省區(qū)的居民戶數(shù)進(jìn)行測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2017-2020年新增煤改氣戶數(shù)將達(dá)2724萬戶，天然氣累計(jì)新增消費(fèi)量將達(dá)326.8億方。

4、發(fā)電用氣異軍突起

2016年國(guó)內(nèi)發(fā)電用氣約366億方，雖然占天然氣消費(fèi)量?jī)H約18%，但同比增速達(dá)28.9%，其主要驅(qū)動(dòng)因素為國(guó)家2015、2016年兩度降低非居民天然氣門站價(jià)，加之多地方政府對(duì)電廠氣價(jià)進(jìn)行相應(yīng)下調(diào)，電企盈利能力和用氣意愿顯著提高。2018年以來，全社會(huì)用電量受天氣、下游裝備生產(chǎn)訂單提升等因素保持高增，發(fā)電用氣的需求持續(xù)保持較高水平。根據(jù)電力發(fā)展十三五規(guī)劃，2020年燃?xì)獍l(fā)電裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到1.10億千瓦，我們測(cè)算到2020年發(fā)電的天然氣消費(fèi)量將達(dá)618.5億方。

5、全球天然氣消費(fèi)增速略緩

全球消費(fèi)方面，近十年（2007-2016）天然氣消費(fèi)量保持CAGR1.8%的穩(wěn)健增長(zhǎng)， 2016消費(fèi)量同比增長(zhǎng)1.5%至3.54萬億方，增速較2015年略緩。分國(guó)家來看，美國(guó)、俄羅斯、中東等是天然氣高消費(fèi)地區(qū)，但從增速來看歐洲國(guó)家消費(fèi)量增長(zhǎng)較快，2016年消費(fèi)量同比增長(zhǎng)7.4%，而傳統(tǒng)消費(fèi)大國(guó)增速則略有放緩，美國(guó)同比增速降低至0.7%，俄羅斯消費(fèi)量進(jìn)一步下滑。

由于國(guó)內(nèi)的天然氣定價(jià)機(jī)制下，管道氣的定價(jià)機(jī)制圍繞發(fā)改委制定的門站價(jià)和各政府指導(dǎo)的管輸、配氣價(jià)，穩(wěn)定程度相對(duì)較高；而非常規(guī)氣和LNG采用市場(chǎng)化定價(jià)，受基本面的供求關(guān)系影響更大。

根據(jù)天然氣十三五規(guī)劃的指引和我們上文對(duì)供給和需求的分別測(cè)算，預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量約1972.8億方，消費(fèi)量將達(dá)約3386.7億方，進(jìn)口的需求量約為1413.9億方，進(jìn)口依賴度約為41.8%。

國(guó)際天然氣方面，2016年幾大產(chǎn)氣國(guó)的消費(fèi)量增速已經(jīng)慢于產(chǎn)量增速，而全球供需情況長(zhǎng)期來看仍然會(huì)受產(chǎn)量拉動(dòng)而呈現(xiàn)出寬松的態(tài)勢(shì)，但由于油價(jià)的回升作為支撐，氣價(jià)長(zhǎng)期將處于降中趨穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

短期來看，氣荒下管道氣價(jià)格在旺季穩(wěn)中微漲，LNG仍將處于高位。由于2017年計(jì)劃進(jìn)口氣源不穩(wěn)定——原定于2017年投運(yùn)的中石化天津LNG接收站無法按計(jì)劃投產(chǎn)，減少日供應(yīng)能力約3000萬方；中亞氣相比合同計(jì)劃供應(yīng)量減少約3000萬方/日，加之入冬以來隨著取暖需求增加，北方地區(qū)出現(xiàn)了“氣荒”的情況。而用來補(bǔ)充管道氣缺口的常規(guī)LNG進(jìn)口以長(zhǎng)協(xié)為主，因此現(xiàn)貨交易的增加導(dǎo)致國(guó)內(nèi)LNG價(jià)格迅速上漲。隨著供暖季的結(jié)束，部分天然氣需求將由民用轉(zhuǎn)至工業(yè)，且煤改氣仍將在工業(yè)和民用領(lǐng)域帶來較大的需求增量，供給能力仍面臨挑戰(zhàn)。

同時(shí)由于2018年國(guó)際原油價(jià)格相比2017年處于相對(duì)高位，但美、俄天然氣的過剩產(chǎn)量帶來的供給寬松格局將抑制天然氣價(jià)格隨油價(jià)上行，國(guó)際氣價(jià)有望相對(duì)維穩(wěn)。因此整體來看國(guó)內(nèi)供給相對(duì)偏緊的狀態(tài)和國(guó)際氣價(jià)相對(duì)維穩(wěn)的背景下，管道氣價(jià)格將在旺季穩(wěn)中微漲，而LNG以及非常規(guī)氣受供求影響仍將處于偏高位置。

中長(zhǎng)期來看，氣價(jià)有望溫和下降。當(dāng)前國(guó)內(nèi)LNG價(jià)格仍遠(yuǎn)高于國(guó)際氣價(jià)（截至1月中旬LNG內(nèi)外平均價(jià)差仍高于5000元/噸），而隨著儲(chǔ)氣調(diào)峰設(shè)施的不斷完善和LNG接收能力的提高，天然氣進(jìn)口的制約因素將進(jìn)一步消除，內(nèi)外價(jià)差縮小的趨勢(shì)仍將維持。但由于國(guó)內(nèi)進(jìn)口依賴度仍將保持高位，價(jià)差的縮小幅度和力度將較為有限。整體來看，國(guó)內(nèi)的供求格局仍將相對(duì)穩(wěn)定，且價(jià)格有望實(shí)現(xiàn)溫和下行。

天然氣產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游可以大致分為三環(huán)節(jié)：上游為天然氣勘探生產(chǎn)企業(yè)，或具有從海外進(jìn)口天然氣資質(zhì)的企業(yè)，我國(guó)目前天然氣主要來源可分為國(guó)產(chǎn)天然氣和進(jìn)口天然氣，而其中進(jìn)口可進(jìn)一步分為進(jìn)口管道氣及進(jìn)口液化天然氣等；中游為天然氣管儲(chǔ)企業(yè)，是將天然氣由生產(chǎn)/進(jìn)口企業(yè)送往下游分銷商經(jīng)營(yíng)的指定輸送點(diǎn)，包括管道建設(shè)、儲(chǔ)氣罐和儲(chǔ)氣庫(kù)等；下游為天然氣主要應(yīng)用、消費(fèi)企業(yè)，通過城市燃?xì)夥咒N商等對(duì)城市內(nèi)的最終用戶進(jìn)行銷售。

1、“三桶油”常規(guī)氣份額超九成，煤層氣礦權(quán)下放民企積極加入布局

目前天然氣上游集中度較高，其中中石油、中石化和中海油仍占主導(dǎo)地位，2017年三公司總產(chǎn)量占全國(guó)當(dāng)年天然氣供給量的93%。

（1）頁(yè)巖氣增速迅猛

頁(yè)巖氣方面，中石油、中石化2016年頁(yè)巖氣產(chǎn)量分別同比大幅增長(zhǎng)150%、67%至25億、50億方，兩公司產(chǎn)量占當(dāng)年頁(yè)巖氣總產(chǎn)量比重約95%。同時(shí)發(fā)改委等部門與地方政府正積極推進(jìn)長(zhǎng)寧-威遠(yuǎn)、昭通、涪陵、川南等頁(yè)巖氣示范區(qū)的建設(shè)，通過頁(yè)巖氣勘查區(qū)塊的競(jìng)爭(zhēng)出讓提高頁(yè)巖氣上游的市場(chǎng)化程度。

（2）煤層氣礦權(quán)下放，市場(chǎng)化推進(jìn)有望迎來高增

而煤層氣開采主要由以藍(lán)焰控股、中聯(lián)煤層氣、中石油等為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)把控，行業(yè)龍頭藍(lán)焰控股2017年產(chǎn)量14.3億方，占全國(guó)地面抽采煤層氣總產(chǎn)量的31.6%。同時(shí)中國(guó)石油、中國(guó)石化、中聯(lián)煤層氣公司和河南煤層氣公司擁有煤層氣對(duì)外合作專營(yíng)權(quán)，以亞美能源、格瑞克等外資企業(yè)近年與中聯(lián)煤層氣、中石油等簽署煤層氣產(chǎn)品分成合同，獲得區(qū)塊的勘探、開發(fā)和生產(chǎn)權(quán)。

煤層氣的開采市場(chǎng)化迅速推進(jìn)。山西省在2017年8月公開出讓10個(gè)煤層氣勘查區(qū)塊，總面積約2043平方千米，預(yù)測(cè)煤層氣資源量約4300億平方米，2018年擬出讓15個(gè)區(qū)塊。截至 2015 年底，山西省累計(jì)探明煤層氣地質(zhì)儲(chǔ)量 5784.01 億方，約占全國(guó)的 88.0%。煤層氣礦權(quán)的下放和優(yōu)質(zhì)區(qū)塊礦權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)出讓不僅提高了各類企業(yè)的參與積極性，在油、氣價(jià)回升的背景下，各類企業(yè)也將有更充分的動(dòng)力提高煤層氣產(chǎn)量。

2、進(jìn)口LNG規(guī)模大，接收站開放有望提高進(jìn)口能力

進(jìn)口天然氣方面，三桶油依然處于進(jìn)口的壟斷地位，2016年三大石油公司進(jìn)口天然氣合計(jì)706億方，占全國(guó)進(jìn)口量的93.8%。而隨著LNG進(jìn)口接收站的建立和運(yùn)營(yíng)向第三方的放開，受下游需求拉動(dòng)，深圳燃?xì)?、廣匯能源、廣州燃?xì)舛荚诜e極布局天然氣進(jìn)口業(yè)務(wù)，不僅能夠?qū)ψ陨淼墓┙o有所保障，而且隨著LNG接收站等基礎(chǔ)設(shè)施的建成，企業(yè)和地方的調(diào)峰儲(chǔ)氣能力在接收站投產(chǎn)后也將大大增強(qiáng)。

1、國(guó)內(nèi)天然氣基礎(chǔ)設(shè)施仍處建設(shè)期

我國(guó)天然氣管儲(chǔ)方面發(fā)展迅速，包括輸氣管網(wǎng)、LNG接收站、儲(chǔ)氣站及城市管道等各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施正處于建設(shè)階段，未來將進(jìn)一步提升天然氣傳輸能力。

天然氣管道

目前我國(guó)四大主力氣田（四川、塔里木、柴達(dá)木和長(zhǎng)慶）主要通過西氣東輸和川氣東送等管線送達(dá)東部沿海地區(qū)，而中亞的進(jìn)口管道氣也與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有天然氣管道相接送往沿海地區(qū)，另外俄羅斯的管道截至2018年5月完工已超50%，計(jì)劃于2019年年底通氣。截至2016年底，中國(guó)已建成天然氣管道約7.4萬公里，已經(jīng)形成了以陜京一線、陜京二線、陜京三線、西氣東輸一線、西氣東輸二線、川氣東送等為主干線，以冀寧線、淮武線、蘭銀線、中貴線等為聯(lián)絡(luò)線的國(guó)家基干管網(wǎng)，干線管道總里程達(dá)到6.4萬公里，干線管網(wǎng)總輸氣能力超過2000億方/年，一次輸氣能力約為28000億方，天然氣主干管網(wǎng)已覆蓋除西藏外全部省份。

根據(jù)《天然氣發(fā)展十三五規(guī)劃》，十三五期間，將新建天然氣主干及配套管道4萬公里，2020年總里程達(dá)到10.4萬公里，干線輸氣能力超過4000億方/年。而根據(jù)《中長(zhǎng)期油氣管網(wǎng)規(guī)劃》，我國(guó)將加快建設(shè)西氣東輸三線、陜京四線、新疆煤制氣外送管道，新建西氣東輸四線、五線、川氣東送二線等主干管道，到2025年我國(guó)天然氣干線管道里程預(yù)計(jì)達(dá)到16.3萬公里，年均增速達(dá)9.8％。

對(duì)于華北六省而言，為了保障“煤改氣”的推進(jìn)，國(guó)家也出臺(tái)了相應(yīng)的保障措施，2017-2021年將共新增干線管道8條，建成投產(chǎn)后可向六省市增加供應(yīng)能力約為750億方/年（2.14億方/天）。同時(shí)加快建設(shè)通往各縣（市）的支線管道，打通天然氣供應(yīng)“最后一公里”，到2021年“2+26”重點(diǎn)城市將累計(jì)新建支線管道42條，新增歷程4300公里，新增年輸配能力580億方，縣級(jí)行政單位全部實(shí)現(xiàn)天然氣管道覆蓋。

截至2016年底，我國(guó)LNG接收站總接卸周轉(zhuǎn)能力達(dá)4680萬噸/年（約合643億方），較上年同期增加600萬噸。

截至2017年底，我國(guó)已經(jīng)建成或在建、規(guī)劃的LNG接收站有福建、廣東、浙江、江蘇、上海、山東、遼寧等項(xiàng)目。由于LNG接收站2-3年的建設(shè)周期相對(duì)較長(zhǎng)，若不考慮新批復(fù)LNG接收站建設(shè)，完全投產(chǎn)后我國(guó)LNG接收能力將達(dá)到1318.3億方/年，對(duì)未來進(jìn)口LNG提供了有力的保障。

目前華北六省區(qū)內(nèi)已建成投產(chǎn)的LNG接收站共4座，擁有12座LNG儲(chǔ)罐，接收能力1470萬噸/年，儲(chǔ)存能力12.8億方。為了保障地區(qū)冬季清潔供暖，未來還將通過現(xiàn)有擴(kuò)容和新建兩種途徑，2017-2021年六省市區(qū)域內(nèi)預(yù)計(jì)共新增24-26座LNG儲(chǔ)罐，建成后可增加儲(chǔ)存能力23-25億方，增加氣化外輸能力約1.65億方/天。

儲(chǔ)氣調(diào)峰設(shè)施

儲(chǔ)氣設(shè)施與天然氣管道相連，是天然氣管網(wǎng)系統(tǒng)重要的組成部分，是保障天然氣安全、穩(wěn)定供應(yīng)的重要設(shè)施。目前主要的調(diào)峰儲(chǔ)氣設(shè)施包括地下儲(chǔ)氣庫(kù)和調(diào)峰儲(chǔ)罐，另外還包括氣田調(diào)峰、管道調(diào)峰、管束調(diào)峰等方式。

地下儲(chǔ)氣庫(kù)發(fā)展始于20世紀(jì)90代初，目前全國(guó)已建成地下儲(chǔ)氣庫(kù)25座，2017年實(shí)際工作氣量117億方，僅占天然氣年消費(fèi)量的4.9%，相比國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)（天然氣對(duì)外依存度超過30%，地下儲(chǔ)氣庫(kù)工作氣量需達(dá)到年消費(fèi)量的12%以上，如果進(jìn)口依存度超過50%，則儲(chǔ)氣庫(kù)工作氣量需達(dá)天然氣年消費(fèi)量的15%以上）國(guó)內(nèi)調(diào)峰儲(chǔ)氣能力仍有較大提升空間。十三五期間將重點(diǎn)推動(dòng)天然氣儲(chǔ)備調(diào)峰能力建設(shè)，到 2020年形成地下儲(chǔ)氣庫(kù)工作氣量 148 億方。

儲(chǔ)氣罐等設(shè)備由于建設(shè)周期相對(duì)較短（約9-12個(gè)月）且前期投入更少，建設(shè)相對(duì)靈活，在近年調(diào)峰儲(chǔ)氣要求不斷提高的背景下需求迅速增加。2018年4月能源局、發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加快儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)和完善儲(chǔ)氣調(diào)峰輔助服務(wù)市場(chǎng)機(jī)制的意見》，要求供氣企業(yè)、縣級(jí)以上政府和城燃企業(yè)到2020年分別形成不低于年合同銷售量10%、行政區(qū)域日均3天需求和不低于其年用氣量5%的儲(chǔ)氣能力，而目前地方政府和下游城燃企業(yè)的儲(chǔ)氣能力仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，但由于政策要求的時(shí)間較為緊迫，加之地下儲(chǔ)氣庫(kù)的建設(shè)期較長(zhǎng)，因此天然氣儲(chǔ)罐、罐式集裝箱等設(shè)備有望成為應(yīng)急儲(chǔ)備的重要選擇。

城市管道建設(shè)

2002年以來，我國(guó)天然氣城市管道建設(shè)發(fā)展迅速，截至2016年我國(guó)天然氣城市管道長(zhǎng)度達(dá)到55.10萬公里，增速為10.63％。城市管道通常由各燃?xì)夤具M(jìn)行建設(shè)，在煤改氣、城中村改造等大力推進(jìn)，相應(yīng)的管道建設(shè)需求仍存增長(zhǎng)動(dòng)力。

2、中游改革推進(jìn)，促進(jìn)社會(huì)資本參與

在“管住中間放開兩頭”的指導(dǎo)思想下，干線管道仍然為中石油、中石化和中海油所壟斷，但隨著2016年《天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格管理辦法(試行)》和《天然氣管道運(yùn)輸定價(jià)成本監(jiān)審辦法(試行)》的實(shí)施，明確了天然氣管輸價(jià)為準(zhǔn)許成本加合理收益定價(jià)，其中準(zhǔn)許成本僅包含配氣業(yè)務(wù)成本，收益率為稅后全投資收益率，規(guī)定在管道負(fù)荷率達(dá)到75%時(shí)收益率上限為8%?；貓?bào)預(yù)期明確化一方面有利于激發(fā)社會(huì)資本進(jìn)入投資的積極性，另一方面，由于全國(guó)管道平均利用率僅為30%-35%，高負(fù)荷率的要求則有利于促進(jìn)管道向第三方開放，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)化。

同時(shí)在《辦法》的要求下，2017年6月國(guó)內(nèi)13條跨省天然氣主干線公布收入成本等信息，使中游管輸環(huán)節(jié)的收益率進(jìn)一步透明化，進(jìn)而推進(jìn)天然氣氣源回歸商品屬性，促進(jìn)氣氣競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)氣源和銷售價(jià)格市場(chǎng)化的改革目標(biāo)。

1、城市管道氣分銷業(yè)務(wù)受政策拉動(dòng)空間仍大

（1）消費(fèi)量增長(zhǎng)毛差略降，市場(chǎng)仍存整合空間

天然氣分銷業(yè)務(wù)主要由管道氣銷售、接駁、加氣站和天然氣批發(fā)業(yè)務(wù)構(gòu)成。其中管道氣分銷和接駁作為天然氣分銷的主要部分，將直接受益于未來民用和工商業(yè)用氣的增長(zhǎng)。前文已經(jīng)分析了煤改氣在城鎮(zhèn)和工業(yè)燃?xì)夥矫娴脑隽靠臻g，到2020年民用燃?xì)獾男略鲂枨蠹s373億方（以2017年民用天然氣平均價(jià)格測(cè)算，市場(chǎng)空間達(dá)1011億元），工業(yè)需求新增368億方（以2017年工業(yè)天然氣平均價(jià)格測(cè)算，市場(chǎng)空間達(dá)1358億元），銷量增長(zhǎng)確定性高，將直接對(duì)管道氣銷售業(yè)務(wù)形成拉動(dòng)作用。

價(jià)格方面，2018年6月10日起，民用和非民用門站價(jià)正式并軌，民用管道氣的終端售價(jià)也將逐漸由完全的政府指導(dǎo)定價(jià)逐漸轉(zhuǎn)向上下游協(xié)商定價(jià)，而工商業(yè)在基準(zhǔn)門站價(jià)格之上采取供需雙方協(xié)商的定價(jià)模式，較高程度的市場(chǎng)化使工商業(yè)供氣盈利能力相對(duì)較強(qiáng)。短期來看，下游城燃企業(yè)的購(gòu)氣成本隨民用氣門站價(jià)的上調(diào)將有所提升，而終端順價(jià)有一定的滯后性從而影響盈利能力，但長(zhǎng)期來看，國(guó)際油價(jià)回升和供求關(guān)系回歸平衡將使天然氣價(jià)格呈現(xiàn)降中趨穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。總體來看，分銷業(yè)務(wù)未來將呈現(xiàn)量增價(jià)穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

從市場(chǎng)格局來看，由于我國(guó)燃?xì)夥咒N采用特許經(jīng)營(yíng)權(quán)（一般為30年）的方式，因此市場(chǎng)集中度遠(yuǎn)高于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家（美國(guó)等市場(chǎng)中用戶可以向天然氣生產(chǎn)-分銷的任一環(huán)節(jié)購(gòu)氣）。2017年國(guó)內(nèi)前五大上市公司合計(jì)售氣量占當(dāng)年總消費(fèi)量比例約為27.4%，其中龍頭華潤(rùn)燃?xì)狻⑿聤W能源等工業(yè)用氣仍占較大比重，但民用燃?xì)鈽I(yè)務(wù)2017年增速同樣保持較高增速，有望在未來進(jìn)一步拉動(dòng)售氣量。

從增長(zhǎng)角度看，目前國(guó)內(nèi)一二線城市的燃?xì)夥咒N特許經(jīng)營(yíng)權(quán)主要集中在龍頭上市公司和地方國(guó)企，資金技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，管網(wǎng)設(shè)施也更為完善，因此未來龍頭企業(yè)有望通過對(duì)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)較為分散、供氣效率不高的低線城市和農(nóng)村地區(qū)進(jìn)行并購(gòu)整合，進(jìn)一步擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)范圍和體量。

（2）接駁業(yè)務(wù)盈利性強(qiáng)，農(nóng)村地區(qū)貢獻(xiàn)增量

接駁業(yè)務(wù)以民用天然氣的入戶管網(wǎng)接駁為主，盈利能力遠(yuǎn)高于管道氣銷售業(yè)務(wù)，以華潤(rùn)燃?xì)?、新奧能源、中國(guó)燃?xì)鉃槔?017年三公司接駁業(yè)務(wù)收入占比僅21.4%、12.3%和22.4%，但毛利占比均接近50%。但由于接駁屬于一次性業(yè)務(wù)，較為依賴地方的新項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，如上文所述，一二線城市的項(xiàng)目已經(jīng)較為成熟，因此接駁業(yè)務(wù)的擴(kuò)張未來仍將以對(duì)三四線城市以及農(nóng)村地區(qū)用戶的整合為重點(diǎn)。

以農(nóng)村煤改氣為例，2020年前華北地區(qū)的農(nóng)村煤改氣預(yù)計(jì)新增用戶量約為2724萬戶，其對(duì)應(yīng)的接駁業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間超過1000億元。而前五的燃?xì)夥咒N龍頭2017年燃?xì)怃N量已占據(jù)市場(chǎng)近30%的份額，覆蓋的省份已超過20個(gè)，手握終端管網(wǎng)、儲(chǔ)氣站和供氣量?jī)?yōu)勢(shì)，未來農(nóng)村煤改氣的接駁有望進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中。

2、高增長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域——分布式能源

除了傳統(tǒng)的分銷和接駁業(yè)務(wù)，各公司也在積極拓展天然氣相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域，以分布式能源為代表的天然氣業(yè)務(wù)近年迅速增長(zhǎng)，且未來動(dòng)力十足。

（1）分布式能源效率更高

天然氣分布式能源是將冷/熱電系統(tǒng)以小規(guī)模、小容量、模塊化、分散式的方式直接安裝在用戶端，可獨(dú)立地輸出冷、熱、電能的系統(tǒng)，從而實(shí)現(xiàn)能源的梯級(jí)應(yīng)用，并在負(fù)荷中心就近實(shí)現(xiàn)能源供應(yīng)的天然氣利用方式。相對(duì)集中式供電，就近供應(yīng)使能源傳輸損失低，而梯級(jí)利用提高了能源的綜合利用率，發(fā)電更為環(huán)保。另外分布式能源發(fā)電并網(wǎng)不上網(wǎng)的方式雖然無法享受發(fā)電收益，但并網(wǎng)后電網(wǎng)能夠有效作為備用能源起到調(diào)峰和應(yīng)急的作用。

分布式能源由于能夠同時(shí)供電、制冷和供熱，因此對(duì)于常年有供電、供熱、制冷和熱水穩(wěn)定需求的公共用戶（如機(jī)場(chǎng)、醫(yī)院、商場(chǎng)、數(shù)據(jù)中心等）來說是適宜的能源供給模式。

（2）天然氣分布式能源仍處起步階段

目前我國(guó)天然氣分布式能源發(fā)展仍處于起步階段，根據(jù)分布式能源專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的《天然氣分布式能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)，截至2015年國(guó)內(nèi)已建和在建的天然氣分布式冷熱電聯(lián)供項(xiàng)目共288個(gè)，裝機(jī)總?cè)萘砍?1.12GW。預(yù)計(jì)2020年總裝機(jī)量將超過20GW，2015-2020裝機(jī)量CAGR約12.46%，但仍面臨核心技術(shù)設(shè)備嚴(yán)重依賴進(jìn)口、并網(wǎng)難、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益低等問題。近年中央和地方政府政策頻出，持續(xù)對(duì)分布式能源的發(fā)展進(jìn)行支撐，同時(shí)隨著電力體制改革，并網(wǎng)手續(xù)簡(jiǎn)化、價(jià)格市場(chǎng)化等進(jìn)一步推進(jìn)，分布式能源的發(fā)展障礙有望掃除。

3、天燃?xì)獗趻鞝t：煤改氣拉動(dòng)需求高增

天然氣壁掛爐是民用煤改氣在終端的重要設(shè)施，主要用于居民取暖和日常生活熱源。2017年在煤改氣新增576萬戶的拉動(dòng)下，全年壁掛爐總銷量大幅提升103.3%至427萬臺(tái)。同時(shí)《北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃（2017-2021）》中指出，到2021年2+26城市將新增壁掛爐需求1200萬臺(tái)。同樣以華北六省市農(nóng)村煤改氣新增2724萬戶的用戶數(shù)量以及每臺(tái)壁掛爐3000元測(cè)算，至2020年農(nóng)村市場(chǎng)將帶來約817億元的增量。

1、上中游：關(guān)注非常規(guī)氣開采和海外氣源拓展

目前天然氣需求高增，雖然天然氣上游常規(guī)管道氣氣源市場(chǎng)集中度高，但在放開兩頭的指導(dǎo)下，非常規(guī)氣生產(chǎn)、海外天然氣進(jìn)口等將對(duì)氣源形成有力支撐。建議關(guān)注煤層氣氣源龍頭藍(lán)焰控股和擁有澳大利亞氣田資產(chǎn)、國(guó)內(nèi)LNG新產(chǎn)線即將在年底正式投產(chǎn)的新奧股份。另外建議關(guān)注LNG接收站以及天然氣運(yùn)儲(chǔ)領(lǐng)域。

2、下游：關(guān)注城市燃?xì)夥咒N龍頭和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈布局

城市燃?xì)夥咒N在煤改氣推進(jìn)的背景下，仍有望保持較高景氣度。雖然2018年6月民用氣價(jià)格并軌將在短期影響到相應(yīng)地區(qū)企業(yè)的毛差，但價(jià)格機(jī)制的理順在長(zhǎng)期角度上來看，料將使行業(yè)“量增價(jià)穩(wěn)”的邏輯更加穩(wěn)固。建議關(guān)注深圳地區(qū)售氣量增長(zhǎng)確定性較大、毛差高位維穩(wěn)、外地業(yè)務(wù)迅速拓展且LNG接收站即將投產(chǎn)增加業(yè)績(jī)彈性的天然氣分銷龍頭深圳燃?xì)?/strong>；城燃業(yè)務(wù)內(nèi)生穩(wěn)健增長(zhǎng)、要約收購(gòu)煤層氣開采優(yōu)質(zhì)企業(yè)亞美能源有望達(dá)成的新天然氣；以及下游天然氣壁掛爐龍頭迪森股份。

氣源調(diào)配不及預(yù)期；進(jìn)口氣進(jìn)口量不及預(yù)期；煤改氣、調(diào)峰儲(chǔ)氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。