新股前瞻|伊登軟件：IT不僅脫發(fā)，更掉毛利率

繼今年3月遞表之后，伊登軟件帶著更新后的招股書再度叩響了港交所的大門。

作為一家伴隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)，深耕IT行業(yè)17載的伊登成長(zhǎng)于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高速發(fā)展的“黃金十年”，至今已是業(yè)內(nèi)“元老級(jí)”公司，然而，其資本之路卻是一波三折，充滿坎坷。

2016年3月，伊登軟件在新三板掛牌，但好景不長(zhǎng)，公司于2018年10月從新三板摘牌，旋即在今年3月向港交所遞交了申請(qǐng)，失效后又于11月15日孜孜不倦進(jìn)行二度遞表。

看這架勢(shì)，伊登軟件是預(yù)備“死磕”港股市場(chǎng)了，而如此急切謀求“第二次資本市場(chǎng)之旅”，公司意欲何為?

二次遞表沖刺港股

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，伊登軟件成立于2002年，共有三大業(yè)務(wù)，分別是IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)、IT實(shí)施及支持服務(wù)業(yè)務(wù)以及云服務(wù)業(yè)務(wù)。更為輝煌的是，公司早年便是微軟公司在中國(guó)地區(qū)最早的授權(quán)經(jīng)銷商之一，同時(shí)也是IBM、Oracle、Symantec、Citrix、Adobe、Mcafee等全球知名軟件公司的正版授權(quán)代理商。

招股書顯示，公司近三年內(nèi)營(yíng)收由3.27億元(人民幣，單位下同)增長(zhǎng)至6.12億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為36.75%;2019年上半年?duì)I收為4.76億元，較上年同期增長(zhǎng)45.03%。純利方面，期內(nèi)公司由1.19億元增長(zhǎng)至2.7億元。上半年內(nèi)，公司錄得純利約1.49億元。

目前IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)是公司最主要的業(yè)務(wù)。其業(yè)務(wù)主要是通過(guò)向客戶推銷合適的IT產(chǎn)品，再向供應(yīng)商采購(gòu)相關(guān)產(chǎn)品，再向客戶提供相關(guān)IT產(chǎn)品的安裝服務(wù)。簡(jiǎn)言之就是IT產(chǎn)品代理商。

招股書顯示，目前公司IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)已從2016年60.8%的收入占比降至2018年的45.1%，而2019上半年比重再度增至55.9%，目前仍是最大的收入來(lái)源。不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)，云服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，收入占比也從2016年的14.8%增至31.0%，超過(guò)IT實(shí)施及支持服務(wù)業(yè)務(wù)成為公司目前第二大業(yè)務(wù)。

然而，逐年下降的毛利率似乎拖累了伊登的發(fā)展。自2016-2018年以來(lái)，整體毛利率維持在11%-12%之間，這一水平與IT行業(yè)平均毛利率相差較大，又于2019上半年再度驟降至8.6%。細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率維持在8%-9%之間不等，然而2019上半年卻忽然銳減至5.4%;而IT實(shí)施及支持服務(wù)的毛利率由接近13%滑坡至8.3%;云服務(wù)的毛利率亦有所滑坡，這無(wú)疑是一個(gè)不利因素。

作為站在客戶和供應(yīng)商中間賺取差價(jià)的角色，公司業(yè)務(wù)開展十分依賴于高質(zhì)且符合客戶特定需求的IT 基礎(chǔ)設(shè)施以及實(shí)施及支持服務(wù)的能力，客戶的采購(gòu)，以及對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力。因此倘若未能保持與IT產(chǎn)品供應(yīng)商及授權(quán)經(jīng)銷商、分銷商的業(yè)務(wù)合作伙伴關(guān)系，或會(huì)削弱公司競(jìng)爭(zhēng)力、增加采購(gòu)成本以及因而降低毛利率并影響盈利能力。

另一方面，公司的云服務(wù)業(yè)務(wù)雖有所起色，但鑒于體量較小，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下能否繼續(xù)保持高增速并不確定。值得注意的是，2016-2018年度內(nèi)，公司研發(fā)開支分別占相關(guān)年度總收益約1.2%、2.3%及3.0%，與動(dòng)輒數(shù)以億計(jì)的銷售成本相比，顯然公司依然還是以銷售業(yè)務(wù)為主。

超五成收益仰賴大客戶

盡管伊登從新三板摘牌一年有余，但其大客戶和大供應(yīng)商對(duì)其依然有著深遠(yuǎn)的影響。

招股書顯示，公司與客戶A擁有逾10年的業(yè)務(wù)關(guān)系。來(lái)自針對(duì)客戶A的銷售的收益合共分別占公司近三年以及2019上半年總收益的約42.8%、49.6%、42.3%及55.9%。

供應(yīng)商方面，伊登與供應(yīng)商A有超過(guò)16年的業(yè)務(wù)關(guān)系，是歷年來(lái)最大的供應(yīng)商。公司主要基于供應(yīng)商A的產(chǎn)品及服務(wù)向客戶提供IT服務(wù)及主要通過(guò)供應(yīng)商A購(gòu)買供應(yīng)商A的產(chǎn)品及服務(wù)。近三年及2019上半年來(lái)，公司來(lái)自供應(yīng)商A的產(chǎn)品及服務(wù)的收益(包括自供應(yīng)商A直接購(gòu)買及自其授權(quán)分銷商或經(jīng)銷商購(gòu)買)分別約為1.37億元、2.85億元、4.1億元及3.21億元，約占其同期總收益41.9%、60.8%、67.0%及67.4%。

另外，據(jù)伊登在招股書中透露，目前，供應(yīng)商A已確認(rèn)獲得BIS許可，允許供應(yīng)商A繼續(xù)向集團(tuán)提供云軟件及平臺(tái)下的產(chǎn)品及服務(wù)，以便轉(zhuǎn)售予客戶A。

但在未來(lái)，隨著國(guó)產(chǎn)替代的研發(fā)加速，這個(gè)局面是否會(huì)被打破，我們不得而知。

融資頻繁急待“補(bǔ)血”

事實(shí)上，早在從新三板摘牌之前，伊登軟件的融資計(jì)劃便開始成形。

2016年6月，伊登軟件公布股票發(fā)行方案，擬認(rèn)購(gòu)106.97萬(wàn)股股票，總金額為1200萬(wàn)元。然而，這個(gè)增發(fā)方案卻未能成行。伊登軟件在披露增發(fā)方案后，不斷對(duì)其方案進(jìn)行更正，而伊登軟件的認(rèn)購(gòu)繳款時(shí)間則一直延遲。2017年2月，伊登軟件發(fā)布公告稱，決定終止股票發(fā)行。

智通財(cái)經(jīng)APP觀測(cè)到，自2016-2018年以來(lái)，伊登的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額、投資活動(dòng)現(xiàn)金凈額、融資活動(dòng)均有所波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲現(xiàn)能力穩(wěn)定性一般。時(shí)間步入2019上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得凈現(xiàn)金額同比大幅減少，獲現(xiàn)能力繼續(xù)變差，而融資活動(dòng)和投資活動(dòng)大幅增加，上半年經(jīng)營(yíng)所得已經(jīng)銳減至27.7萬(wàn)元。

此外，公司的融資成本由2018上半年時(shí)約60萬(wàn)元增加230.1%至2019上半年時(shí)的180萬(wàn)元，主要由于公司期內(nèi)產(chǎn)生較多銀行借款導(dǎo)致銀行貸款利息增加120萬(wàn)元，這更顯得公司的資金面開始緊張起來(lái)。

據(jù)了解，此次IPO，公司籌得款項(xiàng)凈額擬用作以下用途：用于擴(kuò)大辦事處及增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力以把握中國(guó)各地區(qū)的商機(jī);增強(qiáng)及發(fā)展集團(tuán)的研發(fā)及IT服務(wù)實(shí)力，以及進(jìn)一步擴(kuò)展云服務(wù);用作備存履約保證金的資金等。

而今，在瞬息萬(wàn)變的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，伊登軟件此前的生存之道似乎已經(jīng)開始難以為繼。