Q3羊奶粉業(yè)務(wù)放緩 澳優(yōu)(01717)拿什么書寫高增長神話?

澳優(yōu)(01717)近日公布最新業(yè)績，今年前三季度實(shí)現(xiàn)收入46.88億元人民幣(單位下同)，同比增長23.9%;毛利24.39億元，同比增長36%;毛利率52%，同比上升2.25個(gè)百分點(diǎn);歸母凈利潤6.25億元，同比增長37.1%，若撇除衍生金融工具公允價(jià)值變動(dòng)虧損，經(jīng)調(diào)整凈利潤為6.63億元，同比增長67.6%。

第三季度單季，澳優(yōu)實(shí)現(xiàn)營收15.40億元，同比增長28.3%;歸母凈利潤3.64億元，同比增長184.0%;調(diào)整后凈利潤2.28億元，同比增長75.4%。

單從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，澳優(yōu)今年前三季度的收入、毛利、凈利潤雖然仍維持兩位數(shù)增長，但與去年同期及去年全年相比，增速出現(xiàn)放緩。

業(yè)績?cè)鏊俜啪彲B加市場(chǎng)行情低迷，澳優(yōu)(01717)股價(jià)連日下跌，近兩周已跌去18.2%。要知道，澳優(yōu)8月中旬被殺人鯨資本做空那周才跌約9%，而且不過五天時(shí)間股價(jià)便收復(fù)失地。

(行情來源：智通財(cái)經(jīng))

澳優(yōu)增長只是暫時(shí)放緩，還是趨勢(shì)性的回落?經(jīng)過這波調(diào)整后，澳優(yōu)的股價(jià)是否具有足夠吸引力?

核心羊奶粉業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)放緩

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，今年前九個(gè)月，公司的核心業(yè)務(wù)分部，自家品牌配方牛奶粉及羊奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)繼續(xù)向好，收入分別同比增長30.6%、40.3%至21.15億元、19.96億元。自家品牌配方奶粉業(yè)務(wù)占總收入比重明顯上升，從去年同期的80.4%上升至87.7%。

自家品牌業(yè)務(wù)增長較快背后，反映的是公司戰(zhàn)略調(diào)整，資源優(yōu)先投向自家品牌配方奶粉業(yè)務(wù)，另一方面，私人品牌及乳品配料銷售業(yè)務(wù)收入有所減少。

在自家品牌中，羊奶粉業(yè)務(wù)是增長最快的一塊，過去三年收入復(fù)合增長率為56%，遠(yuǎn)高于公司整體收入復(fù)合增長率36%，且在總收入中占比越來越高，今年上半年占比達(dá)到42.57%。

不過單看今年第三季度，羊奶粉同比和環(huán)比皆出現(xiàn)增長放緩。國金證券認(rèn)為，羊奶粉收入增速放緩預(yù)計(jì)主要受門店“斬尾行動(dòng)”影響，可能更多反映的是單店增長。牛奶粉收入則受新產(chǎn)品增量帶動(dòng)，同比增速在加快。

澳優(yōu)目前雖然仍以自家配方牛奶粉收入占比最高，但未來增長的主要驅(qū)動(dòng)力在于羊奶粉。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，澳優(yōu)從2011年收購荷蘭乳企海普諾凱后開始開展羊奶業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年的品牌積累，澳優(yōu)以“佳貝艾特”品牌引領(lǐng)中國羊奶粉市場(chǎng)，從2014年起一直在中國名列進(jìn)口嬰幼兒配方羊奶粉榜首。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，澳優(yōu)羊奶粉銷售量占全國進(jìn)口羊奶粉銷售總量的61.7%。

羊奶粉市場(chǎng)近幾年才逐漸被國內(nèi)消費(fèi)者認(rèn)可，在消費(fèi)升級(jí)和高端化的背景下，增速領(lǐng)先整體市場(chǎng)，有做大成為細(xì)分品類的潛質(zhì)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，2020年嬰幼兒配方羊奶粉市場(chǎng)規(guī)模有望突破100億元。除了澳優(yōu)之外，雅士利、飛鶴、圣元等乳企均紛紛布局羊奶粉業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，已經(jīng)通過嬰幼兒配方奶粉注冊(cè)的羊奶粉89款，其中澳優(yōu)旗下的佳貝艾特由于起步早，且旗下的海普諾凱正是歐洲最大的羊奶粉供應(yīng)商，品牌知名度更深入人心，所以看到最近幾年其羊奶粉業(yè)務(wù)快速增長。

由于佳貝艾特定位進(jìn)口純羊奶粉，真正的同類競(jìng)品少，加上在奶源布局上有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)澳優(yōu)的羊奶粉業(yè)務(wù)會(huì)繼續(xù)領(lǐng)先于同行。

國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)遇瓶頸

不過羊奶粉畢竟還是小眾市場(chǎng)，暫且不說與牛奶粉平分秋色存在諸多不確定性，高增速能否維持也是一個(gè)問題。智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，澳優(yōu)Q3羊奶粉業(yè)務(wù)放緩或許并不僅僅是國金證券所說的“斬尾行動(dòng)”這么簡(jiǎn)單，隨著出生率下降，及鼓勵(lì)母乳喂養(yǎng)的政策出臺(tái)，國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)面臨增長放緩是不容忽視的事實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，2017年全國新生嬰兒1758萬人，比2016年減少了63萬;2018年新生兒1523萬人，比上年減少200萬，出生率創(chuàng)歷史最低。

這從國產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉龍頭飛鶴身上可以窺探一二。飛鶴定位于高端，按2018年零售銷售價(jià)值計(jì)，是國內(nèi)最大的嬰幼兒配方奶粉集團(tuán)，市場(chǎng)份額為15.6%，過去幾年受益于高端化趨勢(shì)、渠道快速擴(kuò)張、行業(yè)集中提升、政策對(duì)國產(chǎn)品牌的扶持等，飛鶴業(yè)績迅猛增長，但今年上半年不論收入還是凈利潤，都呈現(xiàn)出放緩的跡象，上半年收入增速不及去年全年的一半。

從招股書也可以看出，未來飛鶴業(yè)務(wù)擴(kuò)展的重點(diǎn)并不在國內(nèi)，上市籌集的資金除了用于償還離岸債務(wù)外，大部分用于金斯頓廠房建設(shè)、海外嬰幼兒配方奶粉研發(fā)、海外營銷、零售保健業(yè)務(wù)擴(kuò)張等?；蛟S，飛鶴早已對(duì)國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈的嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。

澳優(yōu)收入大部分來自國內(nèi)，自家品牌羊奶粉國內(nèi)銷售占比超過91%，牛奶粉目前只在國內(nèi)銷售。渠道方面，澳優(yōu)與飛鶴采取的分銷方式不同，澳優(yōu)從2011年開始實(shí)行“雙軌制”，自己通過全國17家商貿(mào)公司承擔(dān)營銷推廣工作，經(jīng)銷商僅負(fù)責(zé)物流配送。而飛鶴的分銷主要依賴經(jīng)銷商和零售商網(wǎng)絡(luò)，在全國擁有1228家分銷商，與668家零售商和10.9萬個(gè)零售點(diǎn)合作。從國內(nèi)渠道覆蓋面看，飛鶴明顯強(qiáng)于澳優(yōu)。

將發(fā)力海外市場(chǎng)和成人羊奶粉

實(shí)際上，澳優(yōu)也在逐步發(fā)力海外市場(chǎng)。據(jù)了解，過去多年，澳優(yōu)受限于產(chǎn)能，一直維持優(yōu)先滿足中國自家品牌板塊的戰(zhàn)略。隨著澳優(yōu)海倫芬工廠投入運(yùn)作(2018年二季度投產(chǎn))，公司未來數(shù)年將加強(qiáng)在中國以外推廣佳貝艾特及私人品牌業(yè)務(wù)。按照其全球營銷計(jì)劃，澳優(yōu)擬在墨西哥、印度、泰國及美國推出佳貝艾特，同時(shí)繼續(xù)在現(xiàn)有市場(chǎng)，特別是中東、俄羅斯、獨(dú)立國家聯(lián)合體及巴西擴(kuò)充版圖。

面對(duì)中國嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)可能放緩的趨勢(shì)，澳優(yōu)將目光轉(zhuǎn)向成人奶粉，推出成人配方羊奶粉。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，近日，佳貝艾特“營嘉”成人羊奶粉系列在第二屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)現(xiàn)場(chǎng)亮相，“營嘉”成人羊奶粉的推出主要為了填補(bǔ)成人奶粉市場(chǎng)的剛需空白。

海外市場(chǎng)的拓展和成人奶粉的試水能否幫助澳優(yōu)維持高增長?短時(shí)間內(nèi)，恐怕不容易。今年三季度，澳優(yōu)中國市場(chǎng)之外的羊奶粉收入僅1.69億元，同比下降1.1%，營養(yǎng)品和私人品牌業(yè)務(wù)繼續(xù)呈下跌態(tài)勢(shì)。