澳優(yōu)(01717)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期，Q4有望繼續(xù)發(fā)力

本文來自微信公眾號(hào)“國(guó)金食品飲料寇星”，作者：寇星、賈淑靖。

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述

澳優(yōu)(01717)于11月13日發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.87億元（+23.9%）；歸母凈利潤(rùn)6.25億元（+37.1%）。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.40億元（+28.3%）；歸母凈利潤(rùn)3.64億元（+184.0%）；調(diào)整后凈利潤(rùn)2.28億元（+75.4%）。

牛奶粉高增拉動(dòng)Q3核心業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，羊奶粉增速放緩預(yù)計(jì)主要系“斬尾行動(dòng)”影響。前三季度公司核心業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)35.1%，其中牛奶粉增長(zhǎng)30.6%，羊奶粉增長(zhǎng)40.3%。單Q3公司核心業(yè)務(wù)收入同比+43.1%，其中Q3牛奶粉收入受新產(chǎn)品增量帶動(dòng)同比增長(zhǎng)56.1%，羊奶粉收入同比+31.6%，環(huán)比略有放緩，預(yù)計(jì)主要受門店“斬尾行動(dòng)”影響，我們預(yù)計(jì)羊奶粉Q3收入增速可能更多的反映單店增長(zhǎng)，實(shí)質(zhì)環(huán)比并未放緩。Q3營(yíng)養(yǎng)品收入同比下降34.8%，預(yù)計(jì)蘇芙拉廠商仍在調(diào)整期，產(chǎn)品供應(yīng)減少，預(yù)計(jì)后期隨著蘇芙拉廠商逐步調(diào)整完畢以及Aunulife產(chǎn)品逐步上市，營(yíng)養(yǎng)品有望恢復(fù)高增。

毛利率提升+費(fèi)用率下降助推公司Q3利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。澳優(yōu)Q3實(shí)現(xiàn)毛利率51.95%，同比+2.25pct，主要在于高毛利率的核心業(yè)務(wù)占比同比提升9.2pct。Q3銷售費(fèi)用率同比下降2.30pct，預(yù)計(jì)主要在于空運(yùn)支出減少，而相對(duì)低成本的鐵運(yùn)占比提升，整體物流結(jié)構(gòu)有所改善。受金融衍生工具影響，Q3公司股價(jià)下跌約5.32港元，公司計(jì)提金融衍生工具公允價(jià)值變動(dòng)收益約1.36億元。若撇除這一影響，Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比增長(zhǎng)約75.4%，調(diào)整后凈利率也同比提升4.0pct至14.8%。

預(yù)計(jì)Q4核心業(yè)務(wù)仍將持續(xù)發(fā)力，基本面趨勢(shì)有望持續(xù)向上。我們預(yù)計(jì)在新注冊(cè)配方放量以及終端旺盛需求的加持下，Q4牛奶粉有望維持這一高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)羊奶粉在優(yōu)質(zhì)門店的帶動(dòng)下也有望恢復(fù)較高增長(zhǎng)，從而有力拉動(dòng)核心業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，基本面有望持續(xù)向上。我們認(rèn)為公司在羊奶粉細(xì)分賽道中具有極強(qiáng)的奶源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)以及渠道優(yōu)勢(shì)，具備成為細(xì)分行業(yè)龍頭的潛力，堅(jiān)定看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。

由于營(yíng)養(yǎng)品調(diào)整不及預(yù)期，同時(shí)核心利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)19-21年收入分別為68.6億元/86.5億元/108.3億元（分別下調(diào)2%/4%/6%），同比增長(zhǎng)27.3%/26.1%/25.1%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.0億元/12.3億元/16.5億元（分別調(diào)整+13%/-2%/+2%），同比增長(zhǎng)42.2%/35.6% /34.9%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16X/12X/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

需求下滑/產(chǎn)能過剩/行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇/羊奶粉增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期/食品安全問題。