唯品會(huì)(VIP.US)三季報(bào)解讀：深度折扣助力用戶增長(zhǎng)，盈利大超預(yù)期

本文源自“中泰零售電商研究平臺(tái)”微信公眾號(hào)，作者：彭毅、龍凌波。

“好貨”戰(zhàn)略拉新效果顯著，用戶增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

19Q3唯品會(huì)活躍買家數(shù)達(dá)3200萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)20.8%，用戶留存率為86.9%，同比提高1.6%。三季度訂單量達(dá)1.28億，同比增長(zhǎng)33%，其中復(fù)購(gòu)訂單占比達(dá)96.7%，存量用戶運(yùn)營(yíng)能力出色。據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，來(lái)自京東和騰訊導(dǎo)流的新客占比穩(wěn)定在24%左右，未來(lái)仍將通過(guò)“好貨”戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)用戶增長(zhǎng)。Q3唯品會(huì)ARPU為2,823元/人/年，人均創(chuàng)收持續(xù)下滑，主要是因?yàn)榭蛦蝺r(jià)較低的第三方平臺(tái)占比提升的影響，以及“好貨”深度折扣拉動(dòng)新客強(qiáng)勁增長(zhǎng)，首次消費(fèi)價(jià)格較低，隨著新客復(fù)購(gòu)率上升，預(yù)計(jì)未來(lái)ARPU將趨于平穩(wěn)。

服飾品類拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)優(yōu)化。

2019Q3唯品會(huì)GMV達(dá)317億元，同比增長(zhǎng)17%，其中服飾品類GMV全渠道同比增長(zhǎng)29%，除去杉杉奧萊影響的同比增速達(dá)20%；深度折扣頻道“瘋搶”和“快搶”持續(xù)推動(dòng)GMV增長(zhǎng)，占線上GMV比達(dá)42%，回歸特賣戰(zhàn)略效益持續(xù)釋放。Q3營(yíng)業(yè)收入達(dá)196.13億元，同比增長(zhǎng)10%；其中，產(chǎn)品銷售收入為184.77億元，同比增長(zhǎng)8.5%，增速環(huán)比回升；其他收入達(dá)11.36億元，同比增長(zhǎng)41.4%，傭金/廣告/物流/金融/會(huì)員/杉杉奧萊收入占比分別為23%/22%/40%/7%/5%/3%?；貧w服飾特賣有效優(yōu)化公司毛利和盈利水平，Q3毛利率達(dá)21.6%，同比提升1.2%。

履約費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化，盈利實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

本季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率為17.3%，相較于去年同期19.4%優(yōu)化2.1%。其中，履約費(fèi)用率為8.1%，同比減少1.8%，主要是物流外包減少公司物流費(fèi)用的影響；營(yíng)銷費(fèi)用率為3.7%，同比提高0.5%，研發(fā)費(fèi)用率為2%，同比減少0.8%；一般及行政費(fèi)用率為3.5%，同比持平。Q3唯品會(huì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.75億元，同比增長(zhǎng)282%，歸母凈利率達(dá)4.5%，同比增加3.2%；Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)達(dá)12.09億元，同比增長(zhǎng)141%，Non-GAAP歸母凈利率達(dá)6.1%，創(chuàng)下歷史新高。經(jīng)營(yíng)效益持續(xù)增厚公司現(xiàn)金流，Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-TTM達(dá)120.54億元，同比顯著優(yōu)化；自由現(xiàn)金流-TTM達(dá)47.74億元，持續(xù)穩(wěn)健向好。

（1）京東騰訊引流不及預(yù)期，流量成本大幅上升；（2）服飾品類優(yōu)勢(shì)減弱，品類拓張受阻；（3）物流布局費(fèi)用超預(yù)期，供應(yīng)鏈能力減弱；（4）升級(jí)特賣業(yè)務(wù)不理想，造成公司毛利率持續(xù)下滑；（5）金融業(yè)務(wù)風(fēng)控能力不足，逾期風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。

（編輯：任白鴿）