中泰證券：瑞幸(LK.US)門店高速擴(kuò)張，虧損有望逐步收窄

本文來自微信公眾號(hào)“中泰零售電商研究平臺(tái)”，作者：彭毅/康璐。原文標(biāo)題《【瑞幸咖啡2019Q3業(yè)績點(diǎn)評(píng)】門店高速擴(kuò)張，產(chǎn)品線持續(xù)拓寬，單店首次實(shí)現(xiàn)盈利》。

報(bào)告摘要

事件：2019Q1-3瑞幸(LK.US)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.66億元，同比增長615%，凈虧損17.65億元；2019Q3單季度收入11.45億元，環(huán)比增長70%；凈虧損5.32億元。收入維持高速增長，虧損無進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢，基本符合預(yù)期。

展店維持高速，拉動(dòng)收入高增長。

2019Q1-3瑞幸實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.66億元，同比增長615%；2019Q3單季度收入11.45億元，環(huán)比增長70%。總體來說，高速展店拉動(dòng)了收入的高速增長。截至到2019Q3，公司旗下共有門店3680家，其中快取店3433家，是公司主要布局的門店業(yè)態(tài)；此外悠享店138家，廚房店109家?？烊〉昝娣e小，主要分布于咖啡消費(fèi)人群集中的CBD地區(qū)，小門店的快速擴(kuò)張有助于瑞幸快速提高區(qū)域滲透率，且門店租金壓力相對(duì)較小。隨著門店布局的加密，線上下單、線下自取的比例在不斷提高，配送成本壓縮顯著：2019Q3公司外賣配送單在整體訂單量的占比已經(jīng)下降到12.8%，環(huán)比降低7pct，而2018Q1公司外賣配送單占比還高達(dá)61.7%。

成本收縮，單店首次實(shí)現(xiàn)盈利，公司整體虧損呈現(xiàn)收窄趨勢。

2019Q1-3公司公凈虧損17.65億元，其中單三季度凈虧損5.32億元。在門店高速擴(kuò)張的節(jié)奏下，公司的虧損并無進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。從單個(gè)門店的運(yùn)營情況來看：2019Q3公司單季度平均單個(gè)門店首次實(shí)現(xiàn)盈利，2019Q2單店凈利潤率為-6.4%，2019Q3公司單店利潤率達(dá)到12.5%。單店突破盈虧平衡點(diǎn)，主要原因之一是成本的壓縮。2018Q1平均單杯現(xiàn)磨咖啡的成本是28元/杯，到2019Q3公司單杯咖啡的成本已壓縮到9.7元/杯。單杯成本拆分來看：到2019Q3，單杯咖啡的原材料成本為4.8元，較去年同期減少1.3元；單杯攤薄的門店租金和運(yùn)營成本從去年同期的7.4元減少為當(dāng)期的3.6元；單杯攤薄的折舊費(fèi)用從去年同期的1.2元減少為當(dāng)期的0.8元；單杯攤薄的倉儲(chǔ)物流成本、低值易耗品成本從去年同期的1.6元減少為當(dāng)期的0.5元。成本的壓縮主要受益于規(guī)模的擴(kuò)張帶來的對(duì)上游議價(jià)權(quán)的提高、規(guī)模效應(yīng)下固定成本邊際的減少以及公司整體運(yùn)營效率的提升。

產(chǎn)品銷量高增長，非咖啡產(chǎn)品線不斷拓寬，培育茶飲店主推低線市場。

2019Q3公司月均產(chǎn)品銷量達(dá)到4424.5萬件，環(huán)比提高60%；其中現(xiàn)磨咖啡在總體銷量中的占比為78.3%，較去年同期占比降低。除了主打咖啡銷售以外，公司也在積極拓展其他非咖啡制品的產(chǎn)品線，包括果汁、堅(jiān)果以及產(chǎn)品周邊的水杯等。此外，公司的茶飲品類也也在積極培育。“小鹿茶”2019年4月在2個(gè)城市上線測試；7月開始全國推廣，目前共涵蓋5個(gè)品種28個(gè)產(chǎn)品。從上線到目前的5個(gè)月，茶飲銷量已經(jīng)實(shí)現(xiàn)8.8倍的增長。茶飲品類的推出除了滿足消費(fèi)者多樣化的需求以外，價(jià)格也相對(duì)更加親民。2019年10月公司首家茶飲店開業(yè)，茶飲店主推咖啡消費(fèi)習(xí)慣還在逐步養(yǎng)成的低線市場，為公司未來的增長提供了新的想象空間。

對(duì)品牌的戰(zhàn)略性投資帶來持續(xù)新增的用戶以及高復(fù)購率。

截至到2019Q3，公司累計(jì)交易用戶數(shù)達(dá)到3072萬人，月均交易用戶數(shù)934萬人，三季度新增用戶數(shù)794.6萬人。獲客成本方面，2019Q3公司新增用戶的獲客成本為55.2元/人，其中免費(fèi)產(chǎn)品推廣成本為48.7元，其他獲客費(fèi)用為6.5元，獲客成本環(huán)比略有增加，與去年同期基本持平，獲客成本的增長主要體現(xiàn)在免費(fèi)產(chǎn)品推廣成本的增加。整體來看，用戶復(fù)購率在早期出現(xiàn)下降以外，此后基本都維持了持續(xù)提升的趨勢。新用戶的持續(xù)增長以及較高的復(fù)購率主要受益于公司對(duì)于品牌宣傳的規(guī)劃，除了引進(jìn)新的流量代言人，主打年輕用戶群體以外，還采取了多樣化的宣傳策略。

投資建議：

咖啡茶飲的商業(yè)模式較優(yōu)且市場空間較大，隨著國民咖啡消費(fèi)習(xí)慣的逐步養(yǎng)成，國內(nèi)的現(xiàn)磨咖啡市場預(yù)計(jì)維持較高速的增長，市場空間較大。瑞幸主打小面積的快取店，在分散的市場格局下實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張，快速搶占市場份額。此外隨著門店逐步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利、產(chǎn)品線的不斷拓寬、用戶忠誠度的提高，瑞幸的虧損也有望逐步收窄，成為國內(nèi)現(xiàn)制咖啡茶飲市場的領(lǐng)軍企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：

（1）產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較嚴(yán)重，同行競爭較激烈。（2）資本供血不足，在盈利模式尚未跑通的情況下，資本端的壓力較大。（3）整體消費(fèi)疲軟，居民消費(fèi)力不足，對(duì)茶飲的需求下降。

(編輯：李國堅(jiān))