金山軟件(03888)Q3歸母凈利轉(zhuǎn)正，云服務(wù)及WPS業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，網(wǎng)游業(yè)務(wù)值得期待

本文來自微信公眾號(hào)“楊仁文研究筆記”。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。原文標(biāo)題《金山軟件（03888）19Q3點(diǎn)評(píng)：歸母凈利轉(zhuǎn)正，云服務(wù)及WPS業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，期待游戲“3+3”戰(zhàn)》。

事件：

金山軟件(03888)公司公告19Q3財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.23億元（YoY+31.6%，QoQ+7.9%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-1.32億元（YoY-28.6%，QoQ-7.6%），凈利潤(rùn)-1.39億元（YoY-45.5%，QoQ-91.0%），歸母凈利0.36億元（YoY-160.9%，QoQ-102.5%）。

核心觀點(diǎn)：

1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：公司19Q3整體表現(xiàn)符合預(yù)期，營(yíng)收增長(zhǎng)較快（YoY+32%），毛利率有所提升（40.7%/QoQ+2.6pct），運(yùn)營(yíng)虧損率收窄（6.5%/QoQ-1.1pct），盈利能力改善。

（1）分業(yè)務(wù)收入：公司19Q3實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)游戲收入6.63億元（YoY-2%，QoQ+16%），營(yíng)收占比33%（YoY-11.3pct，QoQ+2.4pct）；云服務(wù)收入9.76億元（YoY+62%，QoQ+6%）, 營(yíng)收占比48%（YoY+9pct，QoQ-0.7pct）；辦公軟件及其他收入3.83億元（YoY+50%，QoQ-1%）, 營(yíng)收占比19%（YoY+2.3pct，QoQ-1.7pct）。

（2）費(fèi)用情況：公司19Q3費(fèi)用率同比穩(wěn)中有降，公司19Q3銷售費(fèi)用2.72億元，營(yíng)收占比13.5%（YoY-1.38pct，QoQ+0.55pct）；管理費(fèi)用1.25億元，營(yíng)收占比6.2%（YoY-1.28pct，QoQ+0.45pct）；研發(fā)費(fèi)用5.34億元，營(yíng)收占比26.4%（YoY-7.07pct，QoQ-0.21pct）。

2、網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)：《劍網(wǎng)三》端游、《新劍俠情緣》手游等老游戲表現(xiàn)相對(duì)持穩(wěn)，重磅手游《劍網(wǎng)3：指尖江湖》正式公測(cè)延期，全年游戲收入或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑。展望2020年，公司采取“3+3”戰(zhàn)略，深耕優(yōu)勢(shì)品類+多元化拓展，儲(chǔ)備《劍俠情緣2》《魔域3D》《臥龍吟》等產(chǎn)品，同時(shí)加大游戲出海力度。

3、WPS業(yè)務(wù)：持續(xù)推出更多會(huì)員功能和高品質(zhì)資源帶來個(gè)人版活躍付費(fèi)用戶的穩(wěn)定增長(zhǎng)(截至19Q3達(dá)670萬、YoY+120%）,預(yù)計(jì)2020年WPS授權(quán)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加速，同時(shí)公司加大研發(fā)投入，促進(jìn)產(chǎn)品功能完善+海外市場(chǎng)拓展。

4、云服務(wù)業(yè)務(wù)：金山云持續(xù)深耕互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，穩(wěn)居中國互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)商TOP3，同時(shí)在金融、政企等企業(yè)級(jí)市場(chǎng)賽道取得突破性進(jìn)展，位居19H1中國公有云IAAS市場(chǎng)市場(chǎng)份額TOP6（5.2%），規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)帶來經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率改善，19Q3公司云業(yè)務(wù)毛利率轉(zhuǎn)正。

5、盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)預(yù)期，F(xiàn)Y2019-2020 營(yíng)收分別為77.09/102.50億元，GAAP凈利潤(rùn)分別為-14.24/2.23億元，對(duì)應(yīng)SPS分別為5.62/7.47元，對(duì)應(yīng)PS分別為2.95/2.22X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲產(chǎn)品上線及市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，游戲版號(hào)審批進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)，云服務(wù)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，WPS貨幣化變現(xiàn)進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，核心人才流失，政策監(jiān)管趨嚴(yán)，匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。

事件：

公司公告19Q3季報(bào)，

1、19Q3主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

（1）整體業(yè)績(jī)：公司19Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.23億元（YoY+31.6%，QoQ+7.9%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-1.32億元（YoY-28.6%，QoQ-7.6%），凈利潤(rùn)-1.39億元（YoY-45.5%，QoQ-91.0%），歸母凈利0.36億元（YoY-160.9%，QoQ-102.5%）。

（2）分業(yè)務(wù)收入：19Q3公司實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)游戲收入6.63億元（YoY-2%，QoQ+16%），營(yíng)收占比33%（YoY-11.3pct，QoQ+2.4pct）；云服務(wù)收入9.76億元（YoY+62%，QoQ+6%）, 營(yíng)收占比48%（YoY+9pct，QoQ-0.7pct）；辦公軟件及其他收入3.83億元（YoY+50%，QoQ-1%）, 營(yíng)收占比19%（YoY+2.3pct，QoQ-1.7pct）。

（3）其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

毛利率：19Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利8.23億（YoY+18.48%，QoQ+15.24%），毛利率為40.7%（YoY-4.49pct，QoQ+2.57pct）。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與凈利率：19Q3公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為-6.5%（YoY+5.49pct，QoQ+1.10pct），凈利率-6.9%（YoY+9.70pct，QoQ+75.77pct）。

費(fèi)用情況：19Q3公司銷售費(fèi)用2.72億元，營(yíng)收占比13.5%（YoY-1.38pct，QoQ+0.55pct）；管理費(fèi)用1.25億元，營(yíng)收占比6.2%（YoY-1.28pct，QoQ+0.45pct）；研發(fā)費(fèi)用5.34億元，營(yíng)收占比26.4%（YoY-7.07pct，QoQ-0.21pct）。

2、19Q1-Q3主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

（1）整體業(yè)績(jī)：公司2019年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.34億元（YoY+35.8%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-3.57億元（YoY+145%），凈利潤(rùn)-18.40億元（YoY+661.0%），歸母凈利-14.47億元（YoY-1003.9%）。

（2）分業(yè)務(wù)收入：2019年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)游戲收入18.33億元（YoY-3%），營(yíng)收占比33%（YoY-13.1pct）；云服務(wù)收入27.34億元（YoY+83%），營(yíng)收占比49%（YoY+12.6pct）；辦公軟件及服務(wù)及其他收入10.57億元（YoY+38%），營(yíng)收占比19%（YoY+0.3pct）。

現(xiàn)金流：截止2019年9月30日現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額89.65億（YoY-9.0%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流0.87億（YoY-64.2%）。

我們的觀點(diǎn)：

1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：公司19Q3整體表現(xiàn)符合預(yù)期，營(yíng)收增長(zhǎng)較快（YoY+32%），毛利率有所提升（40.7%/QoQ+2.6pct），運(yùn)營(yíng)虧損率收窄（6.5%/QoQ-1.1pct），盈利能力改善。

（1）業(yè)績(jī)總覽：

公司19Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.23億元（YoY+31.6%，QoQ+7.9%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-1.32億元（YoY-28.6%，QoQ-7.6%），凈利潤(rùn)-1.39億元（YoY-45.5%，QoQ-91.0%），歸母凈利0.36億元（YoY-160.9%，QoQ-102.5%）。

（2）分業(yè)務(wù)收入：

①公司19Q3實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)游戲收入6.63億元（YoY-2%，QoQ+16%），營(yíng)收占比33%（YoY-11.3pct，QoQ+2.4pct），收入同比下降主要反映了現(xiàn)有游戲的收益下降，部分被今年新推出手游的收益貢獻(xiàn)所抵消。收益環(huán)比增長(zhǎng)主要來自內(nèi)容持續(xù)更新而帶來玩家體驗(yàn)持續(xù)優(yōu)化的旗艦游戲《劍網(wǎng)3》端游的收益環(huán)比增加，以及在2019年6月上線的《劍網(wǎng)3》手游的收益貢獻(xiàn)增加。

②公司19Q3實(shí)現(xiàn)云服務(wù)收入9.76億元（YoY+62%，QoQ+6%）, 營(yíng)收占比48%（YoY+9pct，QoQ-0.7pct），同比迅速增長(zhǎng)主要來自移動(dòng)視頻用戶用量的增長(zhǎng)及企業(yè)云收益的增加，環(huán)比穩(wěn)健增長(zhǎng)主要來自企業(yè)云收益的增加，源于在重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域拓展的進(jìn)展。

③公司19Q3實(shí)現(xiàn)辦公軟件及其他收入3.83億元（YoY+50%，QoQ-1%）, 營(yíng)收占比19%（YoY+2.3pct，QoQ-1.7pct），同比增長(zhǎng)主要來自WPS Office個(gè)人版增值服務(wù)收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。通過持續(xù)為用戶提供更多實(shí)用的會(huì)員功能及高品質(zhì)的資源，用戶活躍度及付費(fèi)用戶數(shù)持續(xù)提升。收入環(huán)比微降主要由于第三季度的季節(jié)性影響。

（3）費(fèi)用情況：

公司19年第三季度費(fèi)用率同比穩(wěn)中有降，公司19Q3銷售費(fèi)用2.72億元，營(yíng)收占比13.5%（YoY-1.38pct，QoQ+0.55pct）；管理費(fèi)用1.25億元，營(yíng)收占比6.2%（YoY-1.28pct，QoQ+0.45pct）；研發(fā)費(fèi)用5.34億元，營(yíng)收占比26.4%（YoY-7.07pct，QoQ-0.21pct）。

2、網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)：《劍網(wǎng)三》端游、《新劍俠情緣》手游等老游戲表現(xiàn)相對(duì)持穩(wěn)，重磅手游《劍網(wǎng)3：指尖江湖》正式公測(cè)延期，全年游戲收入或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑。展望2020年，公司采取“3+3”戰(zhàn)略，深耕優(yōu)勢(shì)品類+多元化拓展，儲(chǔ)備《劍俠情緣2》《魔域3D》《臥龍吟》等產(chǎn)品，同時(shí)加大游戲出海力度。

老游戲產(chǎn)品：①《劍網(wǎng)三》端游：自2009年開啟公測(cè)以來已運(yùn)營(yíng)十年，表現(xiàn)穩(wěn)定，2012-2017年游戲收入增速分別達(dá)99%/92%/54%/27%/ 56%/32%（同期端游市場(chǎng)規(guī)模增速為23%/19%/13%/0%/-5%/11%）。《劍網(wǎng)三》19年7-8月分別位居網(wǎng)吧網(wǎng)游熱力榜TOP22/21，8月28日舉行《劍網(wǎng)三》十周年發(fā)布會(huì)，宣布將推出支持RTX光追效果的全新版本，新門派、新系統(tǒng)、官方交易平臺(tái)也即將上線，帶動(dòng)人氣回升，9月位居網(wǎng)吧網(wǎng)游熱力榜TOP18。該游戲?qū)⒂谒募径韧瞥?019年度資料片，為玩家?guī)硇碌挠螒騼?nèi)容和更佳游戲體驗(yàn)。

②《新劍俠情緣》手游：該款游戲是劍俠情緣系列首款手游，于2016年5-6月分別開啟安卓、IOS不刪檔測(cè)試，9月正式開啟公測(cè)，2016年6月單月總流水達(dá)5.07億。2017年11月3日更新《新劍俠情緣》版本，對(duì)人物角色模型、外裝體系、場(chǎng)景進(jìn)行全面升級(jí)，并加入雙人互動(dòng)系統(tǒng)。2019年8月，推出全新資料片；10月，上線全新金秋版本。該款手游雖已運(yùn)營(yíng)三年，但游戲表現(xiàn)依舊持穩(wěn)，目前仍穩(wěn)居IOS游戲暢銷榜TOP40，充分彰顯了劍俠IP強(qiáng)勁的生命力。

新游戲產(chǎn)品：①《劍網(wǎng)3：指尖江湖》手游：該游戲是由西山居《劍網(wǎng)3》端游原班人馬制作，騰訊游戲獨(dú)家代理發(fā)行的《劍網(wǎng)3》官方正版手游，于2019年6月12日開啟不刪檔測(cè)試，游戲發(fā)布當(dāng)日即登頂iOS中國地區(qū)游戲下載榜，但由于服務(wù)器崩潰問題，導(dǎo)致整體推進(jìn)進(jìn)程和游戲生態(tài)構(gòu)建不及預(yù)期，且暴露了在PR1、PR2輪未出現(xiàn)的問題，因此在不刪檔測(cè)試第二周左右即停止了對(duì)該游戲的導(dǎo)量。目前西山居與騰訊團(tuán)隊(duì)正在重新全面更新游戲內(nèi)容和功能，10月推出更新版，更大更新版本將在未來2-3個(gè)月推出。該游戲作為年度重磅產(chǎn)品，其延遲公測(cè)將會(huì)對(duì)全年游戲收入產(chǎn)生重大影響。

②《最終幻想：勇氣啟示錄》：由日本游戲廠商SQUARE ENIX開發(fā)、西山居代理的2D回合制手機(jī)游戲。該游戲2015年在日本國內(nèi)上線，2016年6月上線運(yùn)營(yíng)國際版，分別在75個(gè)國家和地區(qū)App Store以及60個(gè)國家和地區(qū)Google Play暢銷榜上排名前十。作為“最終幻想”系列IP的延續(xù)，該游戲融合了歷代《最終幻想》系列諸多經(jīng)典特色玩法，同時(shí)構(gòu)建了全新“世界觀”與“劇情設(shè)定”，帶來了歷代《最終幻想》中的人氣角色們。該游戲8月29日上線國服iOS版，10月10日安卓版開啟公測(cè)。

待上線產(chǎn)品：①《劍俠情緣2：劍歌行》：由騰訊發(fā)行、西山居研發(fā)，延續(xù)《劍俠情緣1》、《新劍俠情緣》手游玩法，同時(shí)在畫面感、社交性、操作性和內(nèi)容性上進(jìn)行創(chuàng)新。2019年9月，《劍俠情緣2：劍歌行》在ChinaJoy上試玩展示了最新研發(fā)進(jìn)度版本。該游戲預(yù)計(jì)將會(huì)在《劍網(wǎng)三》公測(cè)后至少一個(gè)季度上線。

②《雙生視界》：由西山居研發(fā)，bilibili獨(dú)家代理的沉浸式少女養(yǎng)成彈幕射擊手游，是《少女咖啡槍》IP系列作品的第二作。該游戲在2019年9月20日在日本上線并取得高度評(píng)價(jià)，國內(nèi)已取得版號(hào)，預(yù)計(jì)11月中旬在國內(nèi)上線。

③《魔域3D》：《魔域3D》是由騰訊獨(dú)家發(fā)行，北京愛普雷研發(fā)的全新官方魔域手游。該游戲承襲自持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)12年的經(jīng)典端游《魔域》，深化職業(yè)戰(zhàn)斗特色，結(jié)合獨(dú)特的幻獸體系，形成有策略、有技巧的戰(zhàn)斗玩法。該游戲預(yù)計(jì)明年上線。

④《臥龍吟2》：《臥龍吟2》是西山居研發(fā)的SLG游戲。以傳統(tǒng)4X游戲（探索，擴(kuò)張，發(fā)展，征服）為游戲核心體驗(yàn)?zāi)繕?biāo)，將大世界的各種玩法豐富化，并輔以極具策略性的單局玩法，是一款有著經(jīng)過成熟運(yùn)營(yíng)驗(yàn)證的成長(zhǎng)商業(yè)化體系，而又區(qū)別與常規(guī)SLG模型的一款黑馬潛力產(chǎn)品。目前該游戲已取得版號(hào)，預(yù)計(jì)明年上線。

游戲出海：游戲出?；虺晌磥戆l(fā)展方向。目前《反恐行動(dòng)》已經(jīng)有超過6個(gè)海外國家和地區(qū)的海外版本，包括泰國、新加坡和臺(tái)灣地區(qū)等；《雙生視界》在2019年9月20日在日本上線，取得高度評(píng)價(jià)。預(yù)計(jì)金山在19Q4以后會(huì)繼續(xù)加大海外業(yè)務(wù)布局。

3、WPS業(yè)務(wù)：持續(xù)推出更多會(huì)員功能和高品質(zhì)資源帶來個(gè)人版活躍付費(fèi)用戶的穩(wěn)定增長(zhǎng)(截至19Q3達(dá)670萬、YoY+120%），預(yù)計(jì)2020年WPS授權(quán)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加速，同時(shí)公司加大研發(fā)投入，促進(jìn)產(chǎn)品功能完善+海外市場(chǎng)拓展。

WPS Office for Linux新版本性能大幅提升，有望為WPS企業(yè)版打開更廣闊的市場(chǎng)。19年9月，基于知識(shí)庫、人工智能、數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)的WPS Office for Linux智能增強(qiáng)版正式發(fā)布。該版本用AI智能為辦公和創(chuàng)作賦能，在原有桌面辦公套件的基礎(chǔ)上，基于知識(shí)庫、AI、數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)，通過支持結(jié)構(gòu)化素材庫、個(gè)性化多維度內(nèi)容推薦、智能內(nèi)容檢查、預(yù)測(cè)性交互體驗(yàn)等系列支撐模塊，大幅提高了用戶的寫作效率和作品質(zhì)量，進(jìn)一步增強(qiáng)了WPS在Linux系統(tǒng)上產(chǎn)品體驗(yàn)和服務(wù)能力。同時(shí)，該版本針對(duì)黨政機(jī)關(guān)的公文寫作場(chǎng)景做了專門的設(shè)計(jì)，兼容主流國產(chǎn)和非國產(chǎn)平臺(tái)，完全勝任黨政機(jī)關(guān)對(duì)公文處理升級(jí)的要求。智能增強(qiáng)版的推出將為進(jìn)一步開拓政企用戶市場(chǎng)帶來新的想像空間。

WPS Office個(gè)人版持續(xù)為用戶提供更多實(shí)用的會(huì)員功能及高品質(zhì)的資源，用戶活躍度及付費(fèi)用戶數(shù)持續(xù)提升，2019年9月，WPS辦公軟件MAU達(dá)到3.82億，付費(fèi)會(huì)員達(dá)670萬（YoY+120%）。通過提供全面覆蓋辦公場(chǎng)景的產(chǎn)品及服務(wù)，WPS Office個(gè)人會(huì)員增值服務(wù)業(yè)務(wù)保持著穩(wěn)健增長(zhǎng)。

WPS強(qiáng)力布局海外市場(chǎng)。2019年8月28日，WPS Office 2020國際版在印度新德里正式發(fā)布。作為承載WPS海外業(yè)務(wù)的旗艦性產(chǎn)品，WPS Office 2020國際版深度整合了包括預(yù)裝模板、PDF編輯在內(nèi)的多項(xiàng)功能與服務(wù)，并首次將macOS用戶端產(chǎn)品正式納入WPS全平臺(tái)體系。

4、云服務(wù)業(yè)務(wù)：金山云持續(xù)深耕互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，穩(wěn)居中國互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)商TOP3，同時(shí)在金融、政企等企業(yè)級(jí)市場(chǎng)賽道取得突破性進(jìn)展，位居19H1中國公有云IAAS市場(chǎng)市場(chǎng)份額TOP6（5.2%），規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)帶來經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率改善，19Q3公司云服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率轉(zhuǎn)正。

公司持續(xù)深耕視頻等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。伴隨5G商用化進(jìn)程加速，其具備的高帶寬、低延時(shí)、低功耗等特點(diǎn)催生更多業(yè)務(wù)需求。19年金山云提出視頻云“向上AI，向下邊緣化”發(fā)展方向，推進(jìn)邊緣技術(shù)、邊緣節(jié)點(diǎn)計(jì)算平臺(tái)、PCDN、集智高清、人工智能等前沿技術(shù)的落地，并推動(dòng)產(chǎn)品帶寬性能達(dá)到新高度。金山云為19年汽車之家“818全球汽車夜”及“國慶七十周年大閱兵”直播保駕護(hù)航。此外，公司在金融、政企等市場(chǎng)賽道取得突破性進(jìn)展，金山云通過對(duì)外輸出全棧式智慧金融云解決方案及金山云區(qū)塊鏈服務(wù)（KBaas）商用區(qū)塊鏈平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了最底層的云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)到創(chuàng)建金融生態(tài)，合作客戶包括國有四大銀行和證券在內(nèi)的等多個(gè)金融行業(yè)領(lǐng)域。金山云政務(wù)云與鞍鋼共建的精鋼云工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)榮獲2019年十佳上云優(yōu)秀案例，金山云與天津市西青區(qū)達(dá)成戰(zhàn)略合作，合力打造“云上西青”、并與赤壁市人民政府、成都市雙流區(qū)政府等共同打造大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)生態(tài)。未來，金山云將以云計(jì)算為基礎(chǔ)，融合大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)，助力推動(dòng)各行業(yè)企業(yè)級(jí)客戶實(shí)現(xiàn)智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。

5、盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)預(yù)期，F(xiàn)Y2019-2020 營(yíng)收分別為77.09/102.50億元，GAAP凈利潤(rùn)分別為-14.24/2.23億元，對(duì)應(yīng)SPS分別為5.62/7.47元，對(duì)應(yīng)PS分別為2.95/2.22X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲產(chǎn)品上線及市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，游戲版號(hào)審批進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)，云服務(wù)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，WPS貨幣化變現(xiàn)進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，核心人才流失，政策監(jiān)管趨嚴(yán)，匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。

(編輯：李國堅(jiān))