印度央行前行長(zhǎng)揭示全球陷入衰退的原因 利率還是金融問(wèn)題？都不是……

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日，印度央行前行長(zhǎng)拉古拉姆·拉詹(RAGHURAM G. RAJAN)表示，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的最大因素是白宮。

拉詹表示，舊的規(guī)則既然不再適用于新宏觀經(jīng)濟(jì)周期，那么到底是什么導(dǎo)致美國(guó)下一次經(jīng)濟(jì)衰退還有待觀察。但是，如果以最近的歷史為指導(dǎo)，最大的威脅不是美聯(lián)儲(chǔ)或任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，而是白宮。

什么會(huì)引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退?過(guò)去，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的擴(kuò)張后勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊，這是一個(gè)預(yù)警信號(hào)。工人將變得更加困難，工資將開(kāi)始攀升，企業(yè)利潤(rùn)率將趨于下降，企業(yè)將開(kāi)始提價(jià)。由于擔(dān)心通貨膨脹，中央銀行隨后將提高利率，這反過(guò)來(lái)又會(huì)抑制企業(yè)投資并刺激裁員。

此時(shí)，總需求將下降，因?yàn)閾?dān)心工作的消費(fèi)者減少了支出。公司庫(kù)存將增加，產(chǎn)量將進(jìn)一步減少。增長(zhǎng)將顯著放緩，預(yù)示著衰退的開(kāi)始。然后，此循環(huán)之后將進(jìn)行恢復(fù)。企業(yè)減少庫(kù)存后，他們將再次開(kāi)始生產(chǎn)更多商品;一旦通貨膨脹減弱，中央銀行將降低利率以刺激需求。

但是，這種情況似乎適用于過(guò)去的時(shí)代。由于通貨膨脹現(xiàn)在一直被抑制，因此不再是引發(fā)加息和隨之而來(lái)的放緩的可靠誘因。擴(kuò)張過(guò)程中積累的資金過(guò)剩加劇了最近的衰退。在2001年，過(guò)剩是在互聯(lián)網(wǎng)繁榮時(shí)期的股價(jià)上漲之后。在次貸熱潮之后的2007年至2008年，金融業(yè)處于杠桿作用。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息行動(dòng)是在這些衰退發(fā)生之前，但它們并不是對(duì)高于目標(biāo)的通貨膨脹的回應(yīng)，而是試圖在通貨膨脹真正開(kāi)始之前使貨幣政策正?；?。今天的通貨膨脹率仍低于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，而且甚至沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期的緊縮政策(出于各種原因)。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)去年開(kāi)始加息時(shí)，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普(Donald Trump)的政府開(kāi)始在貿(mào)易問(wèn)題中加倍加息。

在2018年末市場(chǎng)開(kāi)始暴跌之后，美聯(lián)儲(chǔ)退縮了。由于達(dá)成了解決貿(mào)易問(wèn)題的全面協(xié)議，而且對(duì)特朗普的正式彈劾調(diào)查正在進(jìn)行中，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能在短期內(nèi)收緊貨幣政策。此外，特朗普已經(jīng)明確表示，如果經(jīng)濟(jì)衰退，他將責(zé)備美聯(lián)儲(chǔ)。

經(jīng)計(jì)算，通貨膨脹率稍高的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)要比加息后經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)要小，因此美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)不會(huì)傾向于加息。取而代之的是，它在2019年三度降息，以針對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑“購(gòu)買保險(xiǎn)”。此外，美聯(lián)儲(chǔ)一直在強(qiáng)調(diào)其通脹目標(biāo)是“對(duì)稱的”，這意味著鑒于其在干預(yù)之前通脹最近幾年低于該目標(biāo)，它愿意忍受一段高于目標(biāo)的通脹。

如果高利率不太可能成為下一次經(jīng)濟(jì)衰退的誘因，那么金融過(guò)剩怎么辦?環(huán)顧四周，當(dāng)然可以看到資產(chǎn)價(jià)格高，杠桿率高的領(lǐng)域，例如私募股權(quán)交易。如果增長(zhǎng)顯著放緩，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)已警告企業(yè)將面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。但是，如果利率保持在較低水平且流動(dòng)性仍然充裕，則很難看到普遍存在的問(wèn)題。

當(dāng)然，在某個(gè)時(shí)候，增長(zhǎng)會(huì)放緩或利率會(huì)上升，流動(dòng)性將會(huì)收緊。每當(dāng)發(fā)生這種情況時(shí)，金融資產(chǎn)就會(huì)遭受重大的價(jià)格下跌，而公司將發(fā)現(xiàn)難以分期償還債務(wù)。此外，寬松融資的環(huán)境持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，出現(xiàn)超額交易的部門越多，這些行業(yè)引發(fā)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

但是，在貨幣條件保持寬松的情況下，目前看來(lái)，金融過(guò)剩將更有可能加劇最終的衰退并減緩復(fù)蘇，而不是成為經(jīng)濟(jì)寒冬的原因。

那么，問(wèn)題是什么會(huì)目前阻礙的消費(fèi)增長(zhǎng)。答案之一是裁員。以及什么會(huì)使這些沉淀？貿(mào)易糾紛的進(jìn)一步升級(jí)(例如，如果美國(guó)要對(duì)歐洲和日本的汽車征收關(guān)稅)可能會(huì)這樣做。就目前情況而言，在美國(guó)現(xiàn)任政府剩余任期內(nèi)，不太可能達(dá)成全面的中美貿(mào)易協(xié)議。中美之間幾乎沒(méi)有信任，而且很難看到中國(guó)同意進(jìn)行侵入性監(jiān)測(cè)，這對(duì)于核實(shí)美國(guó)希望采取的某些行動(dòng)是必要的。

第二個(gè)可能的誘發(fā)因素是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。我們看到這樣的例子在9月，當(dāng)時(shí)沙特的石油設(shè)施遭到襲擊的夜間無(wú)人機(jī)攻擊。沙特石油生產(chǎn)的明顯脆弱性為全球前景帶來(lái)了新的不確定因素。日益陷入困境的伊朗似乎正在發(fā)出明確的警告：如果它倒了，它將會(huì)拖著沙特阿拉伯和阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)一道倒下。

特朗普政府退出2015年核協(xié)議后，伊朗政府的強(qiáng)硬立場(chǎng)得到了加強(qiáng)，而近期未獲解決的侵略行為也使伊朗政府的強(qiáng)硬態(tài)度更加堅(jiān)定。此后，盡管沙特人已表示愿意與伊朗進(jìn)行談判，但地區(qū)大火的風(fēng)險(xiǎn)仍將增加。石油價(jià)格上漲可能會(huì)使全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。當(dāng)然，這將減少消費(fèi)者的可支配收入并削弱市場(chǎng)情緒，從而進(jìn)一步抑制投資。而且可能產(chǎn)生的通貨膨脹后果將使中央銀行的“小房間”無(wú)法容納過(guò)多的管理者。

盡管就其本質(zhì)而言，衰退是無(wú)法預(yù)測(cè)的，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的最大短期威脅不是利率上升或各種金融過(guò)剩，而是貿(mào)易或地緣政治等領(lǐng)域的意外行動(dòng)。