四個(gè)月漲1.8倍 檳杰科達(dá)(01665)大股東秀“財(cái)技”

抓住一支短時(shí)間內(nèi)暴漲的股，是絕大多數(shù)投資者夢(mèng)寐以求的。但事實(shí)上，在對(duì)行業(yè)和公司不熟悉的情況下，發(fā)生這類(lèi)事情的概率低得像買(mǎi)彩票中獎(jiǎng)。特別是那些平常不起眼卻突然爆發(fā)的股票，往往股價(jià)已經(jīng)漲飛，這才進(jìn)入了大眾視野。比如說(shuō)2018年初上市的馬來(lái)西亞企業(yè)檳杰科達(dá)(01665)。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，該股自7月2日開(kāi)始成交量明顯放大，但市場(chǎng)并未意識(shí)到這是一波主升浪的開(kāi)始。在之后的四個(gè)月內(nèi)，檳杰科達(dá)股價(jià)自0.85港元每股，一路漲至11月7日的2.43港元每股，漲幅高達(dá)186%。

圖：來(lái)源于智通財(cái)經(jīng)

恰逢公司在11月7日晚間發(fā)布了2019年的第三季度業(yè)績(jī)，收入為3.62億令吉，同比增長(zhǎng)18.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為9540萬(wàn)令吉，同比增長(zhǎng)30%。這樣的業(yè)績(jī)，并不算超預(yù)期，凈利潤(rùn)增速甚至較2019年上半年下滑5.5%。

問(wèn)題來(lái)了，為什么檳杰科達(dá)短短四個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲超1.8倍?

提供自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備及技術(shù)解決方案

事實(shí)上，檳杰科達(dá)是由一家在馬來(lái)西亞證券交易所上市的公司Pentamaster Corporation Berhad(簡(jiǎn)稱(chēng)“PCB”)分拆而來(lái)。檳杰科達(dá)2018年完成上市時(shí)，PCB持有其63.1%的股份。

PCB主要提供項(xiàng)目管理服務(wù)和智能家居解決方案，而檳杰科達(dá)則是為電訊、汽車(chē)、電子消費(fèi)品及工業(yè)、以及半導(dǎo)體行業(yè)的跨國(guó)制造商提供自動(dòng)化技術(shù)及解決方案。2019年上半年時(shí)，檳杰科達(dá)的產(chǎn)品在該四大市場(chǎng)中的收入占比分別為66.2%、13.4%、11.7%、及8.4%。

檳杰科達(dá)的客戶遍布亞太地區(qū)、北美洲及歐洲。若以貨運(yùn)目的地分類(lèi)，2019年上半年時(shí)，該公司的客戶主要分布于新加坡、中國(guó)內(nèi)地、臺(tái)灣地區(qū)和菲律賓。其中新加坡占比最大，為55.2%，而中國(guó)內(nèi)地、臺(tái)灣地區(qū)和菲律賓分別占比13.9%、11.1%、及10%。四大國(guó)家或地區(qū)的占比高達(dá)90%。

從行業(yè)角度而言，檳杰科達(dá)主要提供的是半導(dǎo)體后工序ATE(自動(dòng)檢測(cè)設(shè)備)和FAS(工業(yè)自動(dòng)化)服務(wù)。ATE能驗(yàn)證組裝設(shè)備的功能是否正常，并在故障部分，因此成為半導(dǎo)體制造流程中的重要零件。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，若以2016年總收入計(jì)，檳杰科達(dá)在主要半導(dǎo)體后工序設(shè)備制造商的排名為第五位，而第一名則是港股市場(chǎng)中的ASM PACIFIC(00522)，因此二者在業(yè)務(wù)的景氣周期上有一定的相似度。

存貨同比下滑43%

回到檳杰科達(dá)2019年的第三季度業(yè)績(jī)。該公司在報(bào)告期內(nèi)的收入同比增長(zhǎng)18.5%至3.62億令吉。分業(yè)務(wù)來(lái)看，得益于智能手機(jī)的傳感器檢測(cè)設(shè)備和解決方案需求的持續(xù)增強(qiáng)以及3D傳感技術(shù)測(cè)試設(shè)備的出貨，檳杰科達(dá)的電訊業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10%至2.52億令吉。

而消費(fèi)者及工業(yè)產(chǎn)品的收入增速最快，同比增長(zhǎng)2.7倍，汽車(chē)業(yè)務(wù)的收入也同比增長(zhǎng)40%至3099萬(wàn)令吉。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者及工業(yè)產(chǎn)品、汽車(chē)領(lǐng)域收入增長(zhǎng)的主要原因是在自動(dòng)化技術(shù)“工業(yè)4.0”的普及下，公司的i-ARMS(智能自動(dòng)化機(jī)器人制造系統(tǒng))解決方案和AMS(自動(dòng)化制造解決方案)模式在行業(yè)中得到了更廣泛的應(yīng)用。且該公司提供的用于汽車(chē)動(dòng)力設(shè)備和電源管理的測(cè)試設(shè)備逐漸涉足汽車(chē)領(lǐng)域。

由于消費(fèi)者及工業(yè)產(chǎn)品、汽車(chē)業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)大，以及部分產(chǎn)品的高利潤(rùn)，檳杰科達(dá)在報(bào)告期內(nèi)的毛利率明顯提升，從2018年同期的32.9%增至37.1%，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。

不過(guò)，由于行政開(kāi)支以及分銷(xiāo)成本的加大，檳杰科達(dá)在第三季度時(shí)的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增速與上半年相比有所放緩，環(huán)比下滑5.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，行政開(kāi)支同比增長(zhǎng)近1倍至1454.9萬(wàn)令吉，這主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，員工激勵(lì)和薪酬的增加，以及計(jì)提了250萬(wàn)令吉的壞賬撥備。而分銷(xiāo)成本則同比增長(zhǎng)近130%至193萬(wàn)令吉，這主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)擴(kuò)大搭建銷(xiāo)售渠道的開(kāi)支增加。

在公告三季度業(yè)績(jī)的同時(shí)，檳杰科達(dá)對(duì)在手訂單也做了披露。截至2019年9月30日時(shí)，公司在手訂單的金額為2.31億令吉，占第三季度收入的63.8%。該部分訂單將在2019年第四季度以及2020年上半年確定。

但是，截至2019年三季度末時(shí)，該公司的存貨為7871.6萬(wàn)令吉，同比下滑幅度高達(dá)43%。存貨的大幅下滑，是否會(huì)使得第四季度的收入增速放緩?

大股東犀利增減持成股價(jià)爆發(fā)導(dǎo)火索

從業(yè)績(jī)上看，檳杰科達(dá)在第三季度仍維持穩(wěn)定擴(kuò)張，收入增速與上半年持平，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增速較上半年有所下滑則是因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的費(fèi)用增加。

但這份業(yè)績(jī)并未展現(xiàn)出能支撐股價(jià)在四個(gè)月內(nèi)暴漲186%的亮點(diǎn)。那么股價(jià)暴漲是由何原因?qū)е?

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，在檳杰科達(dá)的股價(jià)開(kāi)始上漲之前，該公司的估值水平較低。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，該公司當(dāng)時(shí)的PE(TTM)為6.55倍，PB為2倍。而同行ASM PACIFIC近十年來(lái)的歷史最低估值為9.01倍PE，2.18倍PB。當(dāng)時(shí)的檳杰科達(dá)確實(shí)被市場(chǎng)低估。

但低估從來(lái)都不是股價(jià)在短期內(nèi)暴漲的主要原因，事實(shí)表明，很多低估股票在經(jīng)過(guò)兩三年或是更長(zhǎng)時(shí)間才能價(jià)值回歸。而讓檳杰科達(dá)股價(jià)暴漲的原因也并不僅僅因?yàn)榈凸?，大股東的犀利財(cái)技才是股價(jià)暴漲的導(dǎo)火索。

以下是智通財(cái)經(jīng)APP整理的自2019年7月3日以來(lái)，公司第一大股東PCB對(duì)檳杰科達(dá)的增減持。先增持拉升股價(jià)后減持，再增持拉升股價(jià)后再減持。其中，增持次數(shù)5次，總增持股份為2036萬(wàn)股，總增持資金為2293.92萬(wàn)港元;減持次數(shù)為4次，總減持股份數(shù)目為3259.2萬(wàn)股，總減持金額為5044.4萬(wàn)港元。

能看到，PCB的減持股份數(shù)目多于增持?jǐn)?shù)目，這說(shuō)明，PCB在增減持中進(jìn)行了少部分原有老股的套現(xiàn)。這一套操作下來(lái)，不僅公司的市值增加了23億，還通過(guò)老股套現(xiàn)大賺一筆，不得不贊嘆一聲“會(huì)玩”。

若以檳杰科達(dá)2020年能實(shí)現(xiàn)25%的凈利潤(rùn)增速來(lái)看，該公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE估值為23.3倍，而ASM PACIFIC作為市場(chǎng)龍頭，近十年來(lái)的PE歷史平均中位值為21.22倍。由此可見(jiàn)，檳杰科達(dá)目前已完成了估值修復(fù)，后續(xù)股價(jià)的上漲將更加依賴于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

而工廠自動(dòng)化解決方案已成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，細(xì)分領(lǐng)域的汽車(chē)、醫(yī)療正持續(xù)滲透，預(yù)計(jì)公司在中短期內(nèi)仍能保持相對(duì)穩(wěn)定的擴(kuò)張，但估值的修復(fù)降低了值博率。且此輪股價(jià)的修復(fù)主要由大股東的增持催動(dòng)，股價(jià)爆發(fā)之后，PCB是否會(huì)來(lái)個(gè)大減持呢?