中信證券：供給增幅收窄，需求溫和復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2020年油價(jià)小幅回升

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中信證券研究”。原文標(biāo)題《2020年策略：供給增幅收窄，需求溫和復(fù)蘇，油價(jià)小幅回升》。

2019油市：上半年倒V型走勢(shì)，下半年持續(xù)震蕩。

2019年1-4月，OPEC減產(chǎn)協(xié)議推動(dòng)Brent油價(jià)持續(xù)上行至75美元/桶的全年高位，但隨后中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，全球經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期導(dǎo)致4-6月油價(jià)回落；下半年以來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱持續(xù)壓制需求，但OPEC減產(chǎn)和美國(guó)產(chǎn)量增速放緩支撐油價(jià)在56-67美元/桶區(qū)間震蕩。

供給端：預(yù)計(jì)全球新增原油供應(yīng)110-120萬(wàn)桶/天：

OPEC協(xié)議國(guó)有望擴(kuò)大減產(chǎn)15萬(wàn)桶/天，伊朗、委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量維持低位，相對(duì)2019年減產(chǎn)35萬(wàn)桶/天，利比亞可能大幅減產(chǎn)沖高油價(jià)，OPEC總產(chǎn)量較2019年下滑50萬(wàn)桶/天；美國(guó)頁(yè)巖油由增產(chǎn)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)樾б鎸?dǎo)向，頁(yè)巖油增速繼續(xù)放緩，原油增產(chǎn)月120-130萬(wàn)桶/天（含凝析油）；其他國(guó)家增產(chǎn)40萬(wàn)桶/天。

需求端：2019年全球經(jīng)濟(jì)增速近10年最低，預(yù)計(jì)2020年溫和復(fù)蘇，全球新增原油需求120萬(wàn)桶/天：

其中中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速介于5.7%-6%，新建煉油產(chǎn)能投放助推需求增加，全年需求新增35-45萬(wàn)桶/天；美國(guó)大選前政府支撐經(jīng)濟(jì)意愿強(qiáng)烈，原油需求仍將增長(zhǎng)約20萬(wàn)桶/天；印度經(jīng)濟(jì)增速回升，增長(zhǎng)約25萬(wàn)桶/天；歐洲經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，提振市場(chǎng)信心，需求小幅增長(zhǎng)5萬(wàn)桶/天。

其他油價(jià)影響因素：

沙特、敘利亞、伊朗事件持續(xù)推動(dòng)中東不確定性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提升；當(dāng)前美國(guó)原油低庫(kù)存水平對(duì)油價(jià)有支撐作用；美國(guó)后續(xù)降息可能性增加，降息周期利好油價(jià)表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

向下：中美貿(mào)易局勢(shì)惡化，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)，OPEC減產(chǎn)不及預(yù)期；向上：中東地緣政治沖突增加，OPEC擴(kuò)大減產(chǎn)，美國(guó)產(chǎn)量增速低于預(yù)期。

投資策略：

預(yù)計(jì)2020年原油供應(yīng)增幅收窄，其中OPEC總產(chǎn)量相對(duì)下降，美國(guó)頁(yè)巖油增速繼續(xù)放緩。需求端，中國(guó)和印度均保持較大增幅，美國(guó)大選前政府支撐經(jīng)濟(jì)意愿強(qiáng)烈，需求繼續(xù)增長(zhǎng)，歐洲小幅增加。供給增幅收窄疊加需求溫和復(fù)蘇，全年供需維持緊平衡，庫(kù)存有望小幅去化。美聯(lián)儲(chǔ)降息周期利好油價(jià)表現(xiàn)，中東不確定性提升原油溢價(jià)1-2美元，利比亞潛在的減產(chǎn)或會(huì)推高油價(jià)。預(yù)計(jì)2020年Brent油價(jià)中樞65美元/桶，波動(dòng)區(qū)間55-75美元/桶。建議關(guān)注中東局勢(shì)、OPEC+后續(xù)減產(chǎn)協(xié)議變化、中美貿(mào)易摩擦和主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))