天風(fēng)證券：中國(guó)銀行(03988)3Q營(yíng)收增長(zhǎng)較快，息差平穩(wěn)

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“志明看金融”，作者天風(fēng)證券廖志明、朱于畋。

10月30日晚，中國(guó)銀行(03988)披露3Q19業(yè)績(jī)：營(yíng)收4163.33億元，YOY+10.69%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1595.79億元，YoY + 4.11%;年化加權(quán)平均ROE為13%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn);截至3Q19，資產(chǎn)總額22.61萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)6.3%。不良貸款率1.37%，撥備覆蓋率182.24%。

點(diǎn)評(píng)

營(yíng)收、凈利增速平穩(wěn)，凈息差平穩(wěn)

3Q19實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4163.33億元，YOY+10.69%，較1H19提升63bp。3Q19歸母凈利潤(rùn)1595.79億元，YoY + 4.11%，增速平穩(wěn)，通過(guò)業(yè)績(jī)歸因拆解，盈利增長(zhǎng)主要來(lái)源于規(guī)模擴(kuò)張(+9.06 pct)、非息收入(+3.63 pct)和成本(+0.98 pct)，息差(-3.95 pct)、稅收(-4.4 pct)和撥備(-0.1 pct)造成拖累。ROE下行，3Q19年化加權(quán)ROE為13%，YoY – 7 pct，與其他大行仍有差距。

3Q19凈息差1.84%，較1H19提升1bp，主要是通過(guò)對(duì)負(fù)債成本控制實(shí)現(xiàn)，但低于四大行平均息差(2.13%)。通過(guò)壓縮高成本存款，中行計(jì)息負(fù)債成本債率較1H19下降2 BP至1.96%，生息資產(chǎn)收益率下降1 BP 至3.68%。但負(fù)債成本下降空間十分有限，我們預(yù)計(jì)未來(lái)息差將小幅下降。

非息收入為營(yíng)收增長(zhǎng)主因，但結(jié)構(gòu)略存隱憂(yōu)

非息收入增速仍舊強(qiáng)勁。3Q19利息凈收入2778.2億元，YoY+5.11%;非息收入1385億元，YoY+23.85%，較1H19的27.16%有所下降，但仍舊強(qiáng)勁;非息收入營(yíng)收占比為33.27%，同比上升3.54個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入716.16億元，同比增長(zhǎng)4.52%。其他非息收入669億元，同比增長(zhǎng)54.4%，或仍是受市場(chǎng)價(jià)格變化影響，外匯衍生交易收益同比有所增加。

非息收入高增長(zhǎng)主要由其他非息收入貢獻(xiàn)。因其他非息收入增長(zhǎng)可持續(xù)性差， 3Q19非息收入增速較1H19已下降3.31個(gè)百分點(diǎn)，符合我們預(yù)期，預(yù)計(jì)仍將回落。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備提高

3Q19不良貸款總額1765億元，不良貸款率1.37%，較1H19下降3bp。撥備覆蓋率182.24%，較1H19上升4.72個(gè)百分點(diǎn);撥貸比2.5%，較1H19提升2bp。撥備提升，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。

投資建議：息差平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善

3Q19中行息差環(huán)比上升1 BP，不良貸款率下降，撥備覆蓋率提高。我們維持中行19/20年盈利增速預(yù)測(cè)為4.84%/4.73%， 給予0.9倍19年P(guān)B的目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.05元/股，較當(dāng)前約34%上行空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化;負(fù)債成本過(guò)快上升致息差大幅收窄等。(編輯：劉瑞)