中信證券：金風(fēng)科技(02208)風(fēng)機(jī)龍頭受益搶裝，有望迎來量?jī)r(jià)齊升，首予“買入”評(píng)級(jí)

本文源自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者：弓永峰，林劼。

風(fēng)機(jī)行業(yè)受益國內(nèi)風(fēng)電搶裝迎來量?jī)r(jià)齊升，盈利有望大幅修復(fù)。維持金風(fēng)科技(02208)公司2019-2021年EPS預(yù)測(cè)為0.65/1.01/1.21元(現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)A股PE 19/12/10倍，對(duì)應(yīng)H股PE 13/8/7倍)，給予公司A股目標(biāo)價(jià)16.16元(對(duì)應(yīng)2020年16倍PE)，維持“買入”評(píng)級(jí);給予H股目標(biāo)價(jià)12.35港元(對(duì)應(yīng)2020年11倍PE)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

全球風(fēng)機(jī)龍頭，業(yè)績(jī)有望深蹲起跳。

公司是全球最大的直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)制造商，2018年風(fēng)機(jī)出貨量約6.7GW，市占率國內(nèi)第一(32%)、全球第二(14%)，目前擁有風(fēng)機(jī)制造、風(fēng)電服務(wù)、風(fēng)電場(chǎng)投資與開發(fā)三大主業(yè)。受前期風(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)低價(jià)訂單集中執(zhí)行影響，公司盈利能力有所下滑，2019Q1-3凈利潤同降34.2%至15.9億元，而隨著國內(nèi)風(fēng)電搶裝重啟盈利有望顯著觸底回升。

風(fēng)電搶裝重啟，平價(jià)時(shí)代漸近。

2018年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)21.1GW(同比+7.5%)，實(shí)現(xiàn)近三年首次增長。在風(fēng)電補(bǔ)貼退坡、向競(jìng)價(jià)模式過渡之下，2018年底前已核準(zhǔn)的67GW陸上風(fēng)電存量項(xiàng)目有望在2020年底前集中搶裝，預(yù)計(jì)2019/2020年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)將達(dá)28/35GW。同時(shí)，在風(fēng)機(jī)大型化等升級(jí)推動(dòng)下，風(fēng)電成本穩(wěn)步下降，風(fēng)電同火電相比已初具成本競(jìng)爭(zhēng)力，全球?qū)⒅鸩介_啟風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，預(yù)計(jì)2019、2020年全球風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)70GW以上。

受益風(fēng)電搶裝+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，風(fēng)機(jī)將迎量?jī)r(jià)齊升。

公司風(fēng)機(jī)銷售隨行業(yè)搶裝加速放量，2019Q1-3外銷5245MW，截至Q3在手外部訂單22.78GW(同比+25.0%)，預(yù)計(jì)2019/ 2020年銷量或超9/14GW，對(duì)應(yīng)CAGR超50%。公司持續(xù)大兆瓦機(jī)型優(yōu)化，2019Q1-3銷量及在手訂單中3MW以上機(jī)組占比分別增加5.2pcts和20.3pcts;并加快產(chǎn)品線優(yōu)化，縮減低盈利的小眾和老舊機(jī)型，生產(chǎn)效率和盈利能力有望穩(wěn)步增強(qiáng)。近期風(fēng)機(jī)招投標(biāo)價(jià)格快速回漲，或?qū)?dòng)公司2020年風(fēng)機(jī)毛利率由2019H1的11.3%升至16%-18%，迎來顯著盈利修復(fù)。此外，公司積極推進(jìn)“兩?！睉?zhàn)略，推動(dòng)海上風(fēng)電業(yè)務(wù)發(fā)展和海外市場(chǎng)拓展，為公司拓寬盈利渠道，擴(kuò)大市場(chǎng)份額并鞏固行業(yè)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)電運(yùn)營穩(wěn)步增長，風(fēng)電服務(wù)大有可為。

截至2019Q3公司風(fēng)電場(chǎng)累計(jì)權(quán)益自營容量4596MW，在建容量2614MW，并憑借直驅(qū)永磁技術(shù)和高效運(yùn)營優(yōu)勢(shì)，2019Q1-3發(fā)電利用小時(shí)數(shù)領(lǐng)先行業(yè)126h，對(duì)應(yīng)發(fā)電量59.2億度(同比+2.3%)，風(fēng)電運(yùn)營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。公司積極切入風(fēng)電服務(wù)的廣闊市場(chǎng)，截至2019H1為全球超34000臺(tái)機(jī)組提供服務(wù)支持，覆蓋在運(yùn)項(xiàng)目容量7764MW(非金風(fēng)占比33%)，有望加快向風(fēng)電整體解決方案提供商轉(zhuǎn)型，提升行業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)增長不及預(yù)期;風(fēng)電成本下降不及預(yù)期;公司風(fēng)機(jī)出貨不急預(yù)期;風(fēng)機(jī)價(jià)格修復(fù)不及預(yù)期等。

投資建議：

公司作為風(fēng)機(jī)行業(yè)龍頭，受益國內(nèi)風(fēng)電搶裝迎來量?jī)r(jià)齊升，盈利有望大幅修復(fù)。維持公司2019-2021年凈利潤預(yù)測(cè)27.6/42.6/51.1億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)0.65/1.01/1.21元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)A股PE 19/12/10倍，對(duì)應(yīng)H股PE 13/8/7倍。結(jié)合可比公司和自身歷史估值，給予公司A股目標(biāo)價(jià)16.16元(對(duì)應(yīng)2020年16倍PE)，維持“買入”評(píng)級(jí);給予H股目標(biāo)價(jià)12.35港元(對(duì)應(yīng)2020年11倍PE)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

(編輯：宇碩)