中信證券：比亞迪電子(00285)Q3盈利超預(yù)期，維持“買入”評級

本文源自微信公眾號“CITICS電子研究”，作者：徐濤、鄭澤科、胡葉倩雯。

核心觀點

比亞迪電子(00285)Q3盈利超預(yù)期，主要源于手機結(jié)構(gòu)件和組裝代工的毛利率上行。該行判斷，公司開啟新一輪高速增長，與國內(nèi)大客戶在手機及基站端合作持續(xù)深入，與北美大客戶合作的核心產(chǎn)品開始量產(chǎn)，且后續(xù)有望拓展其他品類。看好公司業(yè)績改善，維持“買入”評級。

點評

Q3業(yè)績超預(yù)期，公司進入新一輪高速增長期。2019年前三季度收入384.0億元(+30.2%)、凈利潤10.3億元(-43.0%);其中Q3收入151.2億元(+51.5%)，增長主要來自于手機組裝業(yè)務(wù)，凈利潤4.5億元(-32.4%)，超市場預(yù)期，當(dāng)季毛利率7%，環(huán)比+2pcts。認為，公司開啟新一輪高速增長：1)行業(yè)層面，5G帶動智能手機銷量回暖，智能硬件、智能汽車等快速發(fā)展，對相關(guān)零部件及組裝代工的需求有望快速增長;2)公司層面，多個大客戶(北美、國內(nèi))、多個產(chǎn)品線(金屬、玻璃、塑膠、EMS、汽車、智能產(chǎn)品等)全面擴張。

多因素驅(qū)動，結(jié)構(gòu)件及組裝毛利率全面上行。1)金屬件毛利率恢復(fù)至超20%，主要緣于尾部廠商逐步出清，競爭格局優(yōu)化，疊加5G機型ASP上行;2)玻璃件毛利率回暖，主要緣于下游玻璃機型出貨放量，公司產(chǎn)能利用率提升;3)組裝代工毛利率上行，此前公司組裝代工毛利率僅約1%，伴隨組裝出貨量提升、自動化水平提高，毛利率有望于3-5年內(nèi)提升至行業(yè)平均水平(約3-5%)。

國內(nèi)大客戶：手機及基站穩(wěn)步推進，份額提升。手機結(jié)構(gòu)件：公司在國內(nèi)大客戶的金屬件占比超50%，玻璃占比約30%且持續(xù)提升，公司參與Mate 30、P40等機型，并向10余款5G手機提供結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品;2)手機組裝：公司接手偉創(chuàng)力的長沙工廠已經(jīng)量產(chǎn)，在國內(nèi)大客戶的組裝代工份額有望從15%逐步提升至30%;3)基站：匈牙利工廠已經(jīng)投產(chǎn)，深圳工廠產(chǎn)線已搭建完成即將投產(chǎn)，提供組裝及部分功能件，2020年有望放量。

北美大客戶：核心產(chǎn)品量產(chǎn)爬坡，進一步合作可期。1)核心產(chǎn)品：推測此產(chǎn)品為iPad，當(dāng)前已有一條產(chǎn)線投產(chǎn)，公司預(yù)計2020H1開通5條，2020H2新一代產(chǎn)品發(fā)布后擴至8條，估算單條產(chǎn)線年產(chǎn)能100-200萬臺;2)手表：陶瓷件批量出貨，份額有所增長，下一代手表結(jié)構(gòu)件正在開發(fā)。判斷公司與北美客戶的合作有望持續(xù)深入，打開未來更大空間。風(fēng)險因素。手機行業(yè)銷量不達預(yù)期;大客戶銷量不達預(yù)期;產(chǎn)能提升速度不達預(yù)期;關(guān)鍵項目研發(fā)進展不達預(yù)期。

盈利預(yù)測及估值。該行上調(diào)公司2019/20/21年EPS預(yù)測至0.72/1.18/1.56元(原預(yù)測0.57/1.05/1.36元)，給予2020年13倍PE，上調(diào)目標價至16.50港元(原目標價15港元)，維持“買入”評級。