華泰證券：光大銀行（06818）Q3業(yè)績持續(xù)高增，息差環(huán)比上行

本文來自微信公眾號“華泰金融研究全新平臺”，作者：沈娟，蔣昭鵬。

核心觀點

1.業(yè)績符合預期，維持“買入”評級

光大銀行（06818）于10月30日發(fā)布2019年三季報，1-9月歸母凈利潤同比+13.1%、與1-6月持平，業(yè)績符合我們預期。公司保持較高利潤增速，累計息差環(huán)比上升，中收高增，資產質量改善明顯，未來發(fā)展空間較大。我們預測公司2019-2021年歸母凈利潤增速13.8%/12.9%/12.8%，EPS 0.73/ 0.82/0.93元，目標價5.12-5.72元，維持“買入”評級。

2.息差較上半年微升，新增貸款占比較高

1-9月年化ROE、ROA分別同比上升0.49pct、4bp至13.15%、0.92%。1-9月凈息差為2.29%，較1-6月上升1bp。據(jù)我們測算，生息資產收益率略有上升，我們認為主要得益于資產結構的調整，公司加大了貸款投放力度，三季度新增貸款占新增資產的84%，猜測其中新增零售貸款占比較高。計息負債成本率較為穩(wěn)定，主要得益于公司同業(yè)負債占比較高，Q3也加大了同業(yè)負債的吸納力度(Q3新增存款僅占新增負債的13%)。三季度股份行的同業(yè)利率有所下行，緩解了部分存款成本上升壓力。

3.資產質量向好明顯，不良生成放緩

9月末不良貸款率為1.54%，較6月末-3bp;不良貸款額較6月末微增0.8%，為2018年Q2以來新低，資產質量顯著改善。不良處置力度不及Q1與Q2，不良貸款新生成放緩是不良貸款率下降的主要原因。Q3年化不良貸款生成率較Q2下降32bp至1.38%。公司也因此適當降低了信貸成本(Q3單季年化1.58%，環(huán)比-8bp)，保證了利潤的較快增長。9月末撥備覆蓋率179%，較6月末微升+1pct，保持了較強的風險抵補能力。

4.中收動能強勁，資本補充工具多樣

公司提出了“打造一流財富管理銀行”的長期戰(zhàn)略，未來可持續(xù)關注中收增長。1-9月中收增速為19.0%，雖然增速較1-6月-2.7pct，但仍在股份行中居于前列，這在已將信用卡分期業(yè)務收入納入利息收入的背景下尤為難得。9月光大理財成為首家開業(yè)的股份行理財子公司，未來有望助力中收強勁增長。外源資本補充強勁，7月350億元優(yōu)先股順利發(fā)行，9月末資本充足率、一級資本充足率均環(huán)比提升超過1pct。5月股東大會已通過發(fā)行400億元永續(xù)債的議案，且300億元的光大轉債基本仍未轉股，資本工具豐富多樣，有望進一步打開增長空間。

5.打造一流財富管理銀行，目標價5.12-5.72元

我們維持原預測，公司2019-2021年歸母凈利潤增速13.8%/12.9%/12.8%，EPS0.73/ 0.82/0.93元，2019年BVPS 6.02元，對應PB0.75倍。股份行2019年Wind一致預測PB 為0.89倍，公司在大力轉型財富管理業(yè)務的背景下，集團賦能給予了較大的發(fā)展空間，短期基本面改善也較為明顯。我們維持2019年目標PB 0.85-0.95倍，維持目標價5.12-5.72元。 風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期。

<section powered-by="xiumi.us" style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; color: rgb(51, 51, 51); Helvetica Neue", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;  letter-spacing: 0.544px; text-align: center; white-space: normal; background-color: rgb(255, 255, 255); overflow-wrap: break-word !important;">