東興證券：預(yù)計(jì)未來(lái)五年中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)保持10%的增長(zhǎng)，行業(yè)集中度向頭部企業(yè)靠攏

投資摘要：

國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾相比海外市場(chǎng)行業(yè)起步較晚，發(fā)展過(guò)程曲折，大致經(jīng)歷了四個(gè)階段：初始崛起階段（1983-2000），高速發(fā)展階段（2001-2011），危機(jī)調(diào)整階段（2012-2014）和優(yōu)化升級(jí)階段（2015-2018）。庫(kù)存危機(jī)后，中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)規(guī)模恢復(fù)增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)率不斷提高。我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)規(guī)模在2012-2013年連續(xù)兩年收縮后恢復(fù)了增長(zhǎng)，且增速不斷攀升，2018年行業(yè)規(guī)模超過(guò)400億美元，同比增速達(dá)19.52%。與其他國(guó)家相比，我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)規(guī)模增速更高。2008-2018十年間，我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)9.8%，同期英國(guó)為6.4%，美國(guó)為5.5%，日本為2.6%，德國(guó)為2.2%。預(yù)計(jì)未來(lái)五年我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將保持10%以上的景氣增長(zhǎng)，2023年將達(dá)到658億美元市場(chǎng)規(guī)模。

三大因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展，消費(fèi)人群上升和穿著場(chǎng)景拓寬帶來(lái)量的提升，消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)價(jià)的增長(zhǎng)，整個(gè)運(yùn)動(dòng)行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，增長(zhǎng)動(dòng)力足。1）隨著全民健康意識(shí)的增強(qiáng)，及國(guó)家政策的引導(dǎo)下運(yùn)動(dòng)人群上升，帶動(dòng)需求運(yùn)動(dòng)鞋服增長(zhǎng)。2）穿著場(chǎng)景延伸，打開(kāi)增量市場(chǎng)，運(yùn)動(dòng)鞋服的人均年消費(fèi)額占各類(lèi)鞋服的人均年消費(fèi)額的比重穩(wěn)步上升。3）行業(yè)消費(fèi)升級(jí)，拉動(dòng)價(jià)格提升。

行業(yè)集中度高，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)突出。我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)集中度不斷提升，且明顯高于美日。2010-2017年，中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾CR5由44.7%升至57.3%，較庫(kù)存危機(jī)后2014年提升了10.2個(gè)百分點(diǎn)。與美日相比，中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)集中度明顯更高。格局變化上，耐克阿迪保持絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)頭部品牌呈追趕之勢(shì)。

渠道、產(chǎn)品、品牌三維升級(jí)，成就優(yōu)秀品牌，國(guó)產(chǎn)品牌聚焦優(yōu)勢(shì)品類(lèi)?ài)x躍追趕。綜合考慮品牌定位、市占率等因素，將品牌分為高端、中高端、中端和低端四類(lèi)。無(wú)論是高端品牌，還是低端品牌，都可以從渠道、產(chǎn)品和品牌三個(gè)維度升級(jí)突破，側(cè)重點(diǎn)不同。低端品牌由于基礎(chǔ)較弱，重心在渠道升級(jí)；中端品牌渠道效率與低端品牌相比，已顯著提高，重心在產(chǎn)品升級(jí)；中高端及高端品牌在渠道、產(chǎn)品方面已處于行業(yè)前列，重心在品牌升級(jí)。具體到每個(gè)維度，不同層級(jí)品牌有不同任務(wù)。

優(yōu)秀的運(yùn)動(dòng)服飾品牌，其持續(xù)創(chuàng)新和優(yōu)秀的產(chǎn)品都離不開(kāi)后端的出色供應(yīng)商和制造商。申洲國(guó)際及裕元集團(tuán)分別為全球最大的運(yùn)動(dòng)服飾制造商和運(yùn)動(dòng)鞋制造商，以?xún)杉移髽I(yè)為代表的龍頭制造企業(yè)通過(guò)優(yōu)秀的研發(fā)能力和先進(jìn)的制造水平為品牌企業(yè)提供有力支持。從下游分銷(xiāo)看，滔搏和寶勝是國(guó)際兩大運(yùn)動(dòng)品牌在中國(guó)的主要分銷(xiāo)商，能充分享受品牌發(fā)展的紅利。

推薦標(biāo)的：

李寧（02331）：盈利能力改善空間大，品牌力持續(xù)提升。

安踏體育（02020）：零售改革先驅(qū)，合理品牌矩陣保證增長(zhǎng)動(dòng)力足。

申洲國(guó)際（02313）：垂直一體化能力持續(xù)提升，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下服裝行業(yè)繼續(xù)承壓，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。