比亞迪（01211）Q3：乘用車(chē)業(yè)務(wù)盈利承壓，電動(dòng)泥頭車(chē)提供支撐

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“金車(chē)奉”。

3Q19業(yè)績(jī)符合中金預(yù)期

比亞迪（01211）公司公布3Q19業(yè)績(jī)：收入316.4億元，同比-9.2%，環(huán)比-0.8%;歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-88.6%，環(huán)比-83.0%，業(yè)績(jī)符合中報(bào)區(qū)間(1-3億元)。同時(shí)公司預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)區(qū)間為15.8億元-17.7億元。

發(fā)展趨勢(shì)

3Q19毛利率環(huán)比下降;財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。3Q19公司收入316.4億元，同比-9%;3Q毛利率13.9%，同環(huán)比分別-3.3/-1.5個(gè)點(diǎn);3Q銷(xiāo)售、管理和研發(fā)費(fèi)用率分別為3.3%/3.4%/4.9%，同比分別-1.1/+0.8/+0.1個(gè)點(diǎn)。3Q財(cái)務(wù)費(fèi)用為5.0億元，同比下降41%。3Q投資損失1.1億元(Vs 3Q18 1.5億元)，對(duì)業(yè)績(jī)形成一定拖累。3Q歸母凈利1.2億元，扣非歸母虧損1.5億元。3Q19經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流59.0億元，同比-28.6%;3Q19資本支出37.3億元，環(huán)比有所下降。3Q公司積極探索新的融資方式，將50億應(yīng)收賬款用于融資，降低了資金成本。3Q19公司凈負(fù)債率52.1%，環(huán)比基本持平。

3Q插電混市占率環(huán)比提升;純電動(dòng)市占率小幅下滑。3Q19比亞迪新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量4.5萬(wàn)臺(tái)，同比下滑30%;環(huán)比下滑35%，總體市占率達(dá)20.6%，環(huán)比下降0.9個(gè)點(diǎn)。其中，純電動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)量2.8萬(wàn)臺(tái)，市占率16.6%，環(huán)比下降3.1個(gè)點(diǎn);主要由于 e網(wǎng)車(chē)型銷(xiāo)量略低于預(yù)期，疊加部分競(jìng)品網(wǎng)約車(chē)、出租車(chē)搶占了部分市場(chǎng);公司在純電動(dòng)插電混銷(xiāo)量1.7萬(wàn)臺(tái)，市占率33.7%，環(huán)比提高5.4個(gè)點(diǎn)。宋Pro DM憑借較強(qiáng)的產(chǎn)品力，維系了公司在插電混市場(chǎng)的龍頭地位。

乘用車(chē)業(yè)務(wù)盈利承壓;泥頭車(chē)提供業(yè)績(jī)支撐。分業(yè)務(wù)來(lái)看，比亞迪電子3Q貢獻(xiàn)歸母凈利3.0億，汽車(chē)和光伏業(yè)務(wù)虧損。由于3Q公司終端漲價(jià)幅度有限(僅通過(guò)新改款小幅提高售價(jià))，不足以覆蓋補(bǔ)貼退坡金額，因此我們預(yù)計(jì)乘用車(chē)業(yè)務(wù)有所虧損，泥頭車(chē)業(yè)務(wù)為盈利提供支撐。

盈利預(yù)測(cè)與估值

當(dāng)前比亞迪A/H分別對(duì)應(yīng)2019年73xP/E和55xP/E;2020年73xP/E和55xP/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，根據(jù)分部估值法，我們維持比亞迪A/H目標(biāo)價(jià)分別為59元和50港幣，分別有25%/26%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

終端需求持續(xù)低迷;政策扶持不及預(yù)期。