天風(fēng)證券：交銀(03328)Q3業(yè)績平穩(wěn)，資本較充裕

本文來源微信公眾號“志明看金融”，作者天風(fēng)證券分析師廖志明、朱于畋。

事件

10月25日晚，交通銀行（03328）披露19年業(yè)績：營收1762.93億元，YoY +11.7%;歸母凈利潤601.47億元，YoY +4.96%;年化加權(quán)ROE 11.74%。截至19年9月末，資產(chǎn)規(guī)模9.93萬億元，不良貸款率1.47%。

點(diǎn)評

營收增速放緩，盈利增速平穩(wěn)

業(yè)績增速仍處于近年來較高水平。3Q19營收1762.93億，YoY +11.7%，較1H19減少了4.3個百分點(diǎn)，營收增速放緩主要是由于非息收入增速放緩，3Q19非息收入699.66億，YoY +11.7%，較1H19降低5.1%。通過減輕撥備計提(資產(chǎn)減值1Q19/1H19/3Q19同比增速依次為51.4%/29.3%/22.8%)保證歸母凈利潤增速平穩(wěn)。

歸母凈利潤601.47億，YoY +4.96%。通過業(yè)績歸因拆解，盈利增長主要來源于規(guī)模擴(kuò)張(+6.07 pct)、凈息差(+5.65 pct)、撥備(+1.6pct)和稅收(+1.07 pct)，撥備(-5.94 pct)和非息(-3.14 pct)造成拖累。ROE持續(xù)下行，3Q19年化加權(quán)ROE為11.74%，YoY - 16BP，與其他大行仍有差距。

息差環(huán)比略降

3Q19凈息差為1.57%，同比+10BP，季度環(huán)比下降1 bp，我們預(yù)計是貸款利率下行帶動資產(chǎn)收益率下行所致。負(fù)債方面，趁市場利率大幅下行之際增配同業(yè)負(fù)債：存款占計息負(fù)債比例較1H19下降了0.73 pct至67.81%;同業(yè)負(fù)債占比上升58 bp至22.68%;發(fā)行債券占比提升15 bp至9.51%，預(yù)計計息負(fù)債率維持平穩(wěn)。隨著貸款利率進(jìn)一步下行，我們預(yù)計息差仍將承壓。

零售轉(zhuǎn)型有所放緩

1Q19/1H19/3Q19對公貸款同比增速依次為6.64%/7.75%/7.91%，個貸同比增速依次為10.12%/5.53%/6.1%，個貸增速自1H19被反超。1H19新增貸款(較年初)80%為對公貸款，個貸僅占20%，主要是信用卡貸款投放壓縮，預(yù)計是受信用卡不良抬頭影響。

整體資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，資本較為充裕

資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。3Q19不良貸款率為1.47%，與1H19持平。撥備覆蓋率為174.22%，較1H19上升69 bp;撥貸比2.57%，較1H19上升2 BP。

資本較為充裕。3Q19核心一級/一級/整體資本充足率分別為11.07%、12.72%、14.87%，較1H19分別提升21/86/103 bp。撥貸比較高。3Q19撥貸比3.90%，較1H19微降，較年初上升0.1個百分點(diǎn)，撥備較充足。

投資建議：營收維持較快增長，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)

3Q19營收維持較快增長，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。預(yù)計19-21年歸母凈利潤增速5.1%/6.4%/7.3%，對應(yīng)EPS為1.04/1.11/1.19元，給予目標(biāo)估值0.9倍19年P(guān)B，對應(yīng)8.38元/股，維持增持評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化;息差大幅收窄等。(編輯：劉瑞)