中國重汽（03808）Q3財報解讀：三季度營收和利潤下滑，新管理層能否控制好成本

本文來自微信公眾號“汽車琰究”。

01事件概述

中國重汽（03808）發(fā)布2019年三季報，2019年Q1~Q3實現(xiàn)營收292.59億元，同比下滑6.3%;歸母凈利潤8.20億元，同比增長12.0%;扣非歸母凈利潤7.66億元，同比增長9.1%。其中2019Q3實現(xiàn)營收67.91億元，同比下滑21.8%;歸母凈利潤1.80億元，同比下滑27.5%;扣非歸母凈利潤1.73億元，同比下滑28.7%。

02分析判斷

工程車需求疲軟，“大噸小標(biāo)”負面影響未消除，三季度營收下滑幅度擴大

重卡整車銷量下滑是導(dǎo)致公司營收下滑的主要原因。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019Q3中國重汽集團口徑重卡銷量3.52萬輛，同比下滑6.1%，不及同期重卡板塊銷量同比下滑3.7%的表現(xiàn)，這主要是因為公司歷史上以工程車見長，而年初以來牽引車、載貨車的銷量相對平穩(wěn)，工程車需求疲軟。同時，“大噸小標(biāo)”事件短期內(nèi)對自卸車、水泥攪拌車上牌造成的負面影響尚未消除，A股公司作為牽引車領(lǐng)跑者、水泥攪拌車絕對龍頭受到的沖擊最大，預(yù)計A股公司Q3重卡銷量下滑幅度超過集團口徑銷量下滑幅度。

毛利率穩(wěn)健但費用率提升，三季度凈利潤下滑幅度較大

2019Q3公司毛利率11.16%，環(huán)比Q2略微下降0.30pct，同比提升1.92pct，毛利率表現(xiàn)穩(wěn)健，成本管控力度加大的效果得到延續(xù)。公司在2019Q3期間費用率提升較多，其中：銷售費用率同比提升1.41pct至3.95%，主要是因為細分市場需求不景氣，公司加大了促銷活動力度;管理費用率同比微降0.05pct至0.58%;研發(fā)費用率同比提升0.32pct至0.63%，今年以來公司研發(fā)投入力度明顯加大;財務(wù)費用率同比微增0.06pct至0.56%;四項費用率合計5.72%，同比提升1.74pct。雖然毛利率同比改善，但期間費用率提升導(dǎo)致公司Q3凈利率同比下降0.20pct至3.46%，疊加營收下滑的影響，公司Q3歸母凈利潤下滑明顯。

重卡高景氣度仍在延續(xù)，“大噸小標(biāo)”平息后公司盈利將迎來改善

目前全國范圍內(nèi)國三重卡的淘汰進程仍在推進，2021年7月重卡將全面實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)，排放升級將保障重卡板塊高景氣度至少持續(xù)到2020年以后。中長期來看，嚴(yán)查“大噸小標(biāo)”將導(dǎo)致相關(guān)車型單車運力下降，從而帶動保有量提升，相應(yīng)更新需求也隨之提升，公司作為牽引車領(lǐng)跑者、水泥攪拌車絕對龍頭有望持續(xù)受益，我們認為“大噸小標(biāo)”平息后公司的盈利將再度迎來改善。同時，新的管理層上任后公司成本費用管控力度加強，濰柴進入配套體系發(fā)動機短板補足、整車競爭力進一步提升，看好公司業(yè)績增長潛力。

03投資建議

維持公司2019~21年歸母凈利潤12.2/13.6/15.1億元的盈利預(yù)測不變，對應(yīng)EPS為1.81/2.02/2.25元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE為9.2/8.2/7.4x，公司過去5年P(guān)B大致在1.1~2.3x之間，預(yù)計公司2019年末每股凈資產(chǎn)達到10.20元，按照歷史中樞維持公司1.7倍PB估值，對應(yīng)目標(biāo)價17.34元，維持“增持”評級。

04風(fēng)險提示

重卡行業(yè)銷量低于預(yù)期;工程車需求疲軟，銷量占比下滑。