中金：區(qū)塊鏈如何賦能傳統(tǒng)金融？

本文來自中金公司，作者：黃樂平、楊俊杰。

10月24日，中共中央政治局就區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢進行第十八次集體學(xué)習(xí)，強調(diào)區(qū)塊鏈技術(shù)的重要性，要把區(qū)塊鏈作為自主創(chuàng)新的重要突破口，加大投入力度，推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。經(jīng)過過去幾年發(fā)展，區(qū)塊鏈技術(shù)已經(jīng)被證明適合需要“多方共享”、“高頻重復(fù)”、“交易鏈條長”的許多金融場景。我們認為，總書記的發(fā)言會大幅加速區(qū)塊鏈技術(shù)在我國的落地速度，提升金融，政府等行業(yè)的運作效率。我們具體分析如下：

區(qū)塊鏈如何賦能傳統(tǒng)金融？

區(qū)塊鏈的一個優(yōu)勢是通過數(shù)字簽名等密碼學(xué)技術(shù)，在保證數(shù)據(jù)唯一性和所有權(quán)不可篡改的前提下，實現(xiàn)多方之間的信息共享。這適合需要“多方共享”、“高頻重復(fù)”、“交易鏈條長”的許多金融場景。

過去幾年，我們看到的主要應(yīng)用案例包括：在跨境匯款領(lǐng)域，螞蟻金服利用區(qū)塊鏈技術(shù)為香港，以及菲律賓，巴基斯坦，馬來西亞等一帶一路沿線國家提供低費率，高速的跨境匯款服務(wù)。

在清結(jié)算領(lǐng)域，港交所計劃利用區(qū)塊鏈結(jié)算系統(tǒng)簡化互聯(lián)互通下內(nèi)地股票的北向交易流程，方便歐美投資人投資A股。

在貿(mào)易融資領(lǐng)域，香港金管局和平安合作推出區(qū)塊鏈貿(mào)易融資技術(shù)平臺“貿(mào)易聯(lián)動”，增加貿(mào)易參與者之間的信任，降低風(fēng)險，提高貿(mào)易流程中獲得融資的機會。

圖表: 金融服務(wù)機構(gòu)首次區(qū)塊鏈投資時間軸

資料來源：CB Insights，中金公司研究部

中國金融企業(yè)積極擁抱聯(lián)盟鏈

金融企業(yè)在區(qū)塊鏈方面的布局，一方面是投資區(qū)塊鏈初創(chuàng)企業(yè)，另一方面是在開源架構(gòu)或自建架構(gòu)基礎(chǔ)上的區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)實踐。國內(nèi)金融機構(gòu)（中行、招行、平安、微眾銀行、螞蟻金服、京東金融、港交所等）及國際金融機構(gòu)（高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗、納斯達克、澳交所等）在貨幣、跨境支付、清結(jié)算、貿(mào)易融資、ABS、風(fēng)控等業(yè)務(wù)中，開始嘗試運用區(qū)塊鏈技術(shù)。此外，螞蟻金服、平安科技等金融科技公司已經(jīng)開始向外輸出能力。

圖表: 主要國內(nèi)金融機構(gòu)區(qū)塊鏈實踐

資料來源：SVInsight，36kr，中金公司研究部

圖表: 主要國際金融機構(gòu)區(qū)塊鏈實踐

資料來源：SVInsight，36kr，中金公司研究部

中國科技企業(yè)在全球區(qū)塊鏈行業(yè)占據(jù)重要地位

區(qū)塊鏈行業(yè)主要包括：1）以太坊、Hyperledger Fabric等開源框架；2）螞蟻區(qū)塊鏈、平安（02318）、騰訊（00700）、萬向等提供的區(qū)塊鏈平臺；以及3）專注于行業(yè)應(yīng)用的初創(chuàng)企業(yè)。

圖表: 國內(nèi)主要區(qū)塊鏈平臺發(fā)展歷程

資料來源：Hyperledger，R3，平安，螞蟻金服，中金公司研究部

目前大部分企業(yè)仍處于探索商業(yè)模式的階段，主要的商業(yè)模式包括：1）提高集團自身現(xiàn)有業(yè)務(wù)效率，2）為政府及金融機構(gòu)提供解決方案，3）向中小企業(yè)提供云服務(wù)等三條路徑。

根據(jù)IPRdaily和incoPat統(tǒng)計，2019上半年全球企業(yè)區(qū)塊鏈公開專利前20名中，中國企業(yè)占比75%，其中螞蟻金服、中國平安、騰訊、萬向等企業(yè)在區(qū)塊鏈平臺技術(shù)上占據(jù)領(lǐng)先地位。根據(jù)我們不完全整理，A/H/中概股中66家公司有區(qū)塊鏈相關(guān)業(yè)務(wù)，其中市值較大的企業(yè)包括阿里巴巴、騰訊、平安、恒生電子、航天信息、眾安在線等，未來如何受益有待進一步研究。

圖表: 主要科技企業(yè)開展區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)情況

資料來源：螞蟻金服，騰訊，華為，萬向區(qū)塊鏈，百度，京東，平安，中金公司研究部

聯(lián)盟鏈的主要應(yīng)用場景

聯(lián)盟鏈技術(shù)企業(yè)主要利用區(qū)塊鏈的分布式記賬（DLT）、智能合約等技術(shù)，幫助金融行業(yè)提升服務(wù)的效率和透明性。目前，區(qū)塊鏈在需要“多方共享”、“高頻重復(fù)”、“交易鏈條長”的場景下最為適合：

多方共享。區(qū)塊鏈的一個優(yōu)勢是通過數(shù)字簽名等密碼學(xué)技術(shù)，在保證數(shù)據(jù)唯一性和所有權(quán)不可篡改的前提下，實現(xiàn)多方之間的信息共享。這解決了不改變數(shù)據(jù)所有權(quán)的情況下，多方如何實現(xiàn)信息共享的問題。在調(diào)研中，我們看到，跨境支付、跨境貿(mào)易融資、供應(yīng)鏈金融、資產(chǎn)證券化（ABS）、電子發(fā)票等應(yīng)用場景，多需要相互獨立金融機構(gòu)之間互相協(xié)作，區(qū)塊鏈能夠明顯降低各方的溝通成本。

高頻重復(fù)?；趨^(qū)塊鏈的智能合約，能夠通過實現(xiàn)業(yè)務(wù)自動化，取代簡單的人工。對于交易后清算、監(jiān)管風(fēng)控等高頻重復(fù)業(yè)務(wù)上取代人工非常適合，但對于IPO、兼并收購等低頻、定制程度高的業(yè)務(wù)不是很適合。

資產(chǎn)上鏈是難點。區(qū)塊鏈的一個理想狀態(tài)是所有的交易要素都在鏈上實現(xiàn)，這要求貨幣、資產(chǎn)、法律條文等都用區(qū)塊鏈技術(shù)來實現(xiàn)。但在實踐中，如何保證這些資產(chǎn)要素上鏈時候數(shù)據(jù)的準確性，以及鏈上信息與鏈下資產(chǎn)之間的1-1綁定關(guān)系，在法律和技術(shù)上都是重要挑戰(zhàn)。我們認為這也是ICO失敗的主要原因之一。

圖表: 區(qū)塊鏈在金融業(yè)務(wù)中的應(yīng)用場景

資料來源：中金公司研究部

圖表: 聯(lián)盟鏈產(chǎn)業(yè)地圖

資料來源：中金公司研究部

風(fēng)險：區(qū)塊鏈落地不及預(yù)期。