新股研報 | JS環(huán)球生活（01691）盈利高于行業(yè)平均但受貿(mào)易因素影響，予“不申購”評級

本文來自“中泰國際”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

公司簡介：

JS環(huán)球生活（01691）是九陽股份間接控股股東，旗下領(lǐng)先的品牌包括九陽、Shark及Ninja。根據(jù)弗若斯特沙利文報告以市場份額計算，2018年九陽品牌豆?jié){機在中國的市場份額為80.6%位列第一。2017年9月收購Shark及Ninja，之后Shark品牌在美國吸塵器市場的份額為36.4%，同年Ninja品牌在美國攪拌機市場的份額則為30.2%。公司現(xiàn)主要家電產(chǎn)品包括破壁機、食品加工機、吸塵器、掃地機器人、蒸汽拖把、多功能烹飪煲等。

中泰觀點：

品牌在中美小家電市場擁有領(lǐng)先地位：根據(jù)弗若斯特沙利文報告，全球小家電的市場規(guī)模從2014年的779億美元增至2018年的983億美元，復合年增長率為6.0%，預計到2023年達致1,446億美元，2018年至2023年的復合年增長率為8.0%。十大小家電公司合共占全球市場的60.0%，公司在全球小家電市場中排名第六。未來頂級家居品牌擁有強大的定價能力，可以駕馭高端化趨勢。強大的品牌通過消費者參與能更有效地吸引及留住客戶，從而提高品牌忠誠度。

經(jīng)營業(yè)績方面： 2016至2018財年及截止2019年6月30日，JS環(huán)球生活實現(xiàn)營業(yè)收入分別為11億美元、15.6億美元、26.8億美元及12.4億美元，18年有大幅度增長由于收購Shark及Ninja擴充海外業(yè)務所致，收購之后來自中國的收入由原來的98%降至45.5%，截止2019年上半年有44.7%源于北美。其中細分收入分類，清潔電器類產(chǎn)品收入占比最多約4成左右；毛利率分別為31.9%、33.2%、37.2%及37.4%，總體毛利率方面未受到貿(mào)易關(guān)稅影響，主要因為公司提高價格并采取措施降低成本，北美以外業(yè)務的毛利保持增長;凈利率方面分別為11.1%、9.0%、4.2%及1.8%，公司完成重組后，總計息銀行借款為8.5億美元，其中2,330萬為短期借款。

截至2019年6月30日，公司應償還的銀行貸款超過8.5億，其中短期貸款2,186萬，而超過五年的長期貸款接近一半。公司的資產(chǎn)負債比率從2016年的1%增加到2017年的213%，在2017年由于附屬公司派息，資產(chǎn)負債比率甚至進一步增加到270%，隨著部分債務的減少，截至2019年上半年，公司的資產(chǎn)負債率有所降低，但是還處于較高水平。

估值方面：按全球公開發(fā)售后的33億股本計算，公司市值為184.9-241.6億港元，相比港股同行處于中游地位。19年公司市盈率約為21.2-25.8倍，高于行業(yè)平均水平。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為24.2%和6.8%，高于行業(yè)平均。中美貿(mào)易宏觀因素對公司部分業(yè)務產(chǎn)生負面影響，當中吸塵機、焗爐及空氣炸鍋等被征收25%關(guān)稅，而未來關(guān)稅走向不確定性較高。綜合公司的行業(yè)地位、業(yè)績情況與估值水平，我們給予其59分，評級為“不申購”。

風險提示：(1)市場競爭風險、(2)美貿(mào)易關(guān)稅影響