已獲百倍超額認(rèn)購 中手游(00302)的IP生意經(jīng)

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最缺少的，是注意力。游戲行業(yè)中亦是如此，現(xiàn)如今，市場上缺的從來不是游戲，玩家也從不缺游戲可玩。在這樣一個(gè)接近飽和的市場上，誰能成功吸引大家的注意力，便是贏家。

10月17日，IP游戲的中國最大獨(dú)立手游發(fā)行商中手游(00302)更新聆訊招股書，并于10月19日起招股。中手游此次在香港的IPO擬發(fā)行4.61億股股份，其中國際配售部分占90%，香港公開發(fā)售部分占10%(或根據(jù)回?fù)軝C(jī)制調(diào)整)。

招股價(jià)區(qū)間定于2.19港元-2.83港元之間，以每手2000股作為買賣單位，入場費(fèi)約5717.04港元。集資規(guī)模10.1億至13.05億港元，以招股中位數(shù)2.51港元計(jì)算，集資凈額為10.37億港元。

雖然公司招股首日定于10月19日(周六)，然而由于周六香港僅有半個(gè)工作日，券商行普遍未提供孖展認(rèn)購，因此10月21日也被視為公司首日孖展。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至10月22日14點(diǎn)，中手游認(rèn)購額已達(dá)135億元，相較于公開發(fā)售部分集資額1.3億元，已超購104倍，認(rèn)購熱情極高。

作為IP游戲運(yùn)營商及發(fā)行商，中手游究竟為何獲得資本市場如此的青睞呢?

IP游戲當(dāng)?shù)?，大家算清了一筆經(jīng)濟(jì)賬

如今，泛娛樂產(chǎn)業(yè)已成為我國新經(jīng)濟(jì)重要的組成部分之一。其中，若將IP產(chǎn)業(yè)鏈根據(jù)上中下游進(jìn)行劃分，產(chǎn)業(yè)上游進(jìn)行文化原創(chuàng)積累粉絲受眾及IP影響力;中游則進(jìn)行內(nèi)容多樣化生產(chǎn)，如文學(xué)、影視、動漫、手游等多個(gè)領(lǐng)域，借助IP核心受眾并輸出二次影響力;下游則進(jìn)行玩具、手辦、海報(bào)等周邊產(chǎn)品的進(jìn)一步開發(fā)，滿足用戶更多元的需求。

而在IP產(chǎn)業(yè)鏈中，IP改編游戲已占據(jù)游戲市場的主要份額。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，游戲IP是目前商業(yè)價(jià)值最高的一種 IP 類型，具代表性IP價(jià)值已達(dá)數(shù)百億元級別。此外，IP改編游戲在游戲行業(yè)中也由2016年開始逐漸擠占非IP游戲空間，據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委報(bào)告顯示，我國移動游戲市場實(shí)際銷售收入于2018年達(dá)1339.6億元，占據(jù)整體游戲市場的62.5%份額。其中，IP改編游戲在移動游戲市場中收入比例始終維持在六成以上。IP改編游戲已然成為當(dāng)前游戲行業(yè)的主旋律。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，游戲行業(yè)特別是手游行業(yè)發(fā)展至當(dāng)前現(xiàn)狀，主要與當(dāng)前的游戲行業(yè)格局有關(guān)。目前，少數(shù)巨頭擠占了行業(yè)的大半份額，也吸引了大部分資金的關(guān)注。寡頭瓜分后留給余下競爭者的，是高昂的市場預(yù)算，及有限的市場空間。

2018年，游戲行業(yè)平均每注冊成本(CPR)為6.88美元，平均每付費(fèi)用戶成本(CPP)為28.05美元。游戲廠商們也算清了一筆經(jīng)濟(jì)賬，游戲經(jīng)過核心團(tuán)隊(duì)三年磨一劍，多輪測試好不容易跑出來的次日存留和付費(fèi)率，與其面對高昂的市場推廣成本，還不如綁定一個(gè)自帶流量的大IP性價(jià)比來得高。

正是意識到了這一點(diǎn)，中手游由2013年開始，如同地產(chǎn)商跑馬圈地一般迅速地將眾多IP收歸麾下。截至目前，中手游旗下共有超過31項(xiàng)授權(quán)IP和68項(xiàng)自有知名IP，并與 22名知名IP版權(quán)方建立合作關(guān)系，地域覆蓋中國、日本和歐美。

其中，中手游從航海王、龍珠Z、火影忍者、叛逆的魯路修等日本動漫龍頭IP，到國內(nèi)仙劍奇?zhèn)b傳、軒轅劍、大富翁、斗羅大陸、傳奇世界等經(jīng)典IP，以及歐美市場知名的行尸走肉等眾多IP均有儲備。

在2015年1月1日至2019年6月30日期間，中手游的IP儲備在中國獨(dú)立手游發(fā)行商中排名第一，是其他前五大廠商儲備總和的1.5倍。累計(jì)發(fā)行IP游戲收益在中國獨(dú)立手游開發(fā)商中排名第一，市占率達(dá)13.7%。中手游對于IP帝國的打造，為其鑄造第一道護(hù)城河。

穩(wěn)健的發(fā)行和成長中的開發(fā)業(yè)務(wù)

一般情況下，發(fā)行商不僅需要面對開發(fā)商大額的授權(quán)金，還需要考慮高昂的用戶獲取成本及平臺渠道分成。發(fā)行商在游戲產(chǎn)業(yè)中往往處于弱勢。然而，中手游所具備的發(fā)行能力和完善的IP儲備，則將其置于議價(jià)能力的上游。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司目前已于超過400個(gè)渠道合作，包括應(yīng)用市場和第三方公開平臺、手機(jī)廠商應(yīng)用市場和社交平臺，如小米、華為、騰訊、今日頭條、蘋果商店、谷歌商店等。

除此之外，公司已就《擇天記》、《蠟燭人》、《全民槍神：邊境王者1》等多款游戲與騰訊達(dá)成獨(dú)代合作，未來還將會有多個(gè)新項(xiàng)目推向市場。與今日頭條也已就《光榮之路—SNK巔峰對決》、《航海王—熱血航線》達(dá)成獨(dú)代合作。

除400+分發(fā)渠道聯(lián)運(yùn)推廣外，中手游還為客戶提供營銷策劃、廣告投放、及以勝利俱樂部為代表的線上玩家社區(qū)平臺，形成多層次的推廣模式。公司于17年推出的“拿手好戲”計(jì)劃，也正以更有利的流水分成安排吸引具有高變現(xiàn)潛力的創(chuàng)新游戲研發(fā)商。

目前，優(yōu)秀的游戲運(yùn)營及發(fā)行能力使中手游達(dá)到行業(yè)發(fā)行龍頭的地位，公司游戲發(fā)行業(yè)務(wù)收入也維持穩(wěn)定增長。截至2019年中期，中手游游戲發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入達(dá)13.07億元人民幣。

除游戲發(fā)行外，中手游自2018年起也開始涉足游戲開發(fā)領(lǐng)域。其中，公司不斷累積尖端游戲研發(fā)能力及領(lǐng)先業(yè)界的游戲研發(fā)人才。2018年，公司進(jìn)一步招攬三名業(yè)界大牛，包括及“大富翁”系列制作人姚壯憲先生、“仙劍奇?zhèn)b傳3”、“仙劍奇?zhèn)b傳3外傳”、“仙劍奇?zhèn)b傳4”及“仙劍奇?zhèn)b傳-幻璃鏡”制作人張孝全，以及“血飲傳說”、“熱血戰(zhàn)歌”及“屠龍戰(zhàn)記”制作人樊英杰。

除此之外，據(jù)招股書顯示，中手游還直接參股了12家游戲研發(fā)公司，可轉(zhuǎn)債投資3家游戲研發(fā)公司為公司輸送優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。其中，上海朗鹍數(shù)碼為公司開發(fā)擇天記、航海王—熱血航線、SNK全明星等多款明星游戲，上海蜂果則為公司開發(fā)了火影忍者-忍者大師，2016年3月位列Apple App Store付費(fèi)榜首位，正逐漸為公司業(yè)績增長貢獻(xiàn)更多力量。

業(yè)務(wù)模式的潛在價(jià)值

中手游經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)逐漸搭建起龐大IP授權(quán)基礎(chǔ)、全球發(fā)行、新游戲開發(fā)的一體化業(yè)務(wù)架構(gòu)。其中，中手游通過超前布局龐大的IP儲備，所形成的規(guī)模效應(yīng)是渠道商也無法忽視的。

對于渠道商來說，渠道流量從來都不是天生獲得的，渠道商也需要賺錢、吸量的游戲?yàn)槠淦脚_流量背書。好玩、IP大等天生具備吸量屬性的好游戲，渠道商自然也會主動找上門來。中手游手握龐大的IP儲備，對渠道商甚至開發(fā)商也具備了更大的議價(jià)能力。

在規(guī)模效應(yīng)下，中手游為IP游戲所構(gòu)建的渠道影響力，將進(jìn)一步助力其發(fā)行業(yè)務(wù)的發(fā)展。尤其是對于非IP游戲的發(fā)行，中手游相對于其他發(fā)行商將具備更強(qiáng)的競爭力。對于公司未來進(jìn)攻的游戲開發(fā)業(yè)務(wù)來說，也將相比其他開發(fā)商具備天生的推廣成本優(yōu)勢。

除此之外，公司手握的龐大IP儲備本身，也具備充分的開發(fā)和復(fù)用空間。在現(xiàn)今已較為發(fā)達(dá)的IP產(chǎn)業(yè)鏈中，一個(gè)IP基本是從頭吃到尾，全面挖掘其潛在機(jī)制。未來，中手游也不排除可將旗下IP向影視、動漫、小說等其他領(lǐng)域運(yùn)用，例如影游聯(lián)動的可能。

根據(jù)招股書描述，公司的大部分游戲?qū)俑鶕?jù)IP開發(fā)的MMORPG及CCG，多數(shù)為中重度游戲，玩家年齡段主要集中在19至38歲之間。這類人群除受到《未成年人保護(hù)法》“網(wǎng)絡(luò)保護(hù)”的影響較小之外，也正是公司旗下多數(shù)IP所針對的主要目標(biāo)群體。

特別是對于經(jīng)典IP來說，公司旗下許多IP早已成為內(nèi)地港澳臺青年共同的童年回憶。經(jīng)典IP粉絲即便在早期未成為付費(fèi)用戶，但隨著用戶購買能力的提升，在再次接觸經(jīng)典IP時(shí)也有很大機(jī)會成為付費(fèi)用戶。以仙劍奇?zhèn)b傳為例，中手游最新上線的龍葵手辦，僅在摩點(diǎn)單渠道便實(shí)現(xiàn)了近400萬銷售，具備巨大增長潛能。

就公司目前的“IP授權(quán)、全球發(fā)行、游戲開發(fā)”業(yè)務(wù)架構(gòu)來看，其模式與IP游戲巨頭Take-Two(TTWO.US)較為類似。雖然Take-Two的發(fā)展路徑是由游戲切入分發(fā)，中手游由分發(fā)切入游戲，但兩者最終的方向殊途同歸。

目前，即便是對游戲不太看好的美股市場，也依然對Take-Two給出了不錯(cuò)的估值，滾動市盈率為45倍，市銷率為4.9倍，進(jìn)一步反應(yīng)了其旗下IP的價(jià)值。相比于此次中手游上市以2019年預(yù)測利潤6億人民幣的7.7-10倍估值，中手游的低估值具備了更大的投資安全邊際和成長空間。

由此不難看出，中手游現(xiàn)有龐大IP儲備及其業(yè)務(wù)模式所衍生的潛在價(jià)值，或是此次公司IPO認(rèn)購熱情較高的主要原因之一。公司所獲公開配售認(rèn)購倍數(shù)僅在認(rèn)購首日便已大幅超過另一備受市場關(guān)注的新股德視佳(01846)全部的公開配售認(rèn)購倍數(shù)。目前來看，公司已在香港遞出了不錯(cuò)的成績，未來能否遞交一份滿意答卷，值得予以繼續(xù)期待。