利潤增長69.6%，新東方(EDU.US)的中年危機過去了嗎？

本文來自微信公眾號“美股研究社”。

10月22日，新東方(EDU.US)發(fā)布2020財年第一季度財報，數(shù)據(jù)表明，其營收為10.718億美元，同比增長24.6%，凈利潤為2.09美元，同比增長69.6%。我們看到新東方營收和利潤雙雙同步增長，這或許與這一季度與暑假重合有關(guān)。

但在暑假期間，我們也看到了激烈的競爭。這不僅導致部分生源流失，還使得成本不斷上漲。從今年的暑假學生爭奪戰(zhàn)中，我們就可以看到新東方以及其他機構(gòu)的宣傳成本突破了"記錄"，但這次的暑假爭奪只是開始，隨著資本寒冬的到來，融資縮緊，各大在線教育品牌必將更加賣力爭奪生源。由此可能會引發(fā)一系列問題。

當然，有關(guān)部門為預防這些問題，頒布了多個意見法規(guī)。但法規(guī)具有兩面性，雖然有利于市場正規(guī)發(fā)展，但對于新東方來說，這也將是一大考驗，畢竟預存學費和教師資格已經(jīng)算是所有培訓機構(gòu)的命脈了。不過新東方也在積極投資，完善自己的生態(tài)建設(shè)。美股研究社將持續(xù)關(guān)注事件的后續(xù)發(fā)展。

營收利潤快速增長，新東方繼續(xù)高速擴張

從營收上看，新東方2020財年第一季度也就是2019年第三季度營收為10.718億美元，同比增長24.6%。營收增長主要與近年來的擴張有關(guān)，最近幾年，教育市場十分火熱，新東方與其他教育機構(gòu)一樣快速擴展，旗下新東方在線于今年在香港上市。另外，第三季度剛好處于國內(nèi)暑假期間，暑假招生的火熱成為新東方營收增長的主要原因之一。

從利潤上看，新東方凈利潤為2.09億美元，同比上漲69.9%。2019年第二季度凈利潤為1.232億美元，同比下滑22.2%，第三季度實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。運營利潤為2.46億美元，同比增長52.6%。非GAAP經(jīng)營利潤同比增長46.8%至2.57億美元，非GAAP經(jīng)營利潤率更從一年前的20.4%上升至24.0%，同比增長360個基點。

從業(yè)務上看。數(shù)據(jù)顯示，新東方2019年第三季度學生報名人數(shù)約為2,609,200，同比上升50.4%。新東方一直處于較快的發(fā)展之中。截至2020年8月31日，學習中心總數(shù)達1,261家，與去年同期相比凈增161家（2019年同期學習中心總數(shù)為1,100家），與上季度相比凈增7家（2019財年第四季度學習中心總數(shù)為1,254家）。截至2019年8月31日，學?？倲?shù)為95家。

同時，新東方董事會主席俞敏洪表示，本季度新東方K12中小學全科教育業(yè)務持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，取得約35%的收入增長，仍是公司業(yè)績增長的主要推動力。其中，中學業(yè)務取得同比約33%的收入增長，小學業(yè)務收入則同比增長約38%。

從上面的分析可以看出，新東方的財務表現(xiàn)總體上來看較為不錯，營收和利潤呈上漲態(tài)勢。雖然2020財年第二季度由于季節(jié)性因素或許會導致營收下降，但隨著新東方的擴張，未來營收和利潤或許將逐漸增長并趨向穩(wěn)定。不過，我們?nèi)匀恍枰⒁庑聳|方面臨的競爭壓力，這可能將成為他未來的一大考驗。

教育市場擴大引發(fā)資本狂熱，競爭加劇成本上漲

教育市場也是看天吃飯。新東方的財報表現(xiàn)與市場緊密相關(guān)，一方面隨著市場的發(fā)展，規(guī)模的擴大，新東方的營收增長，實力增強。另一方面，市場擴大引發(fā)眾多資本進入這一市場，導致競爭加劇，而競爭的結(jié)果要么是幾大獨大，要么一起破產(chǎn)。這對成立多年的新東方提出了更高的考驗。

（1）三大教育市場快速擴張，教育機構(gòu)季節(jié)性收入變動

市場的擴張對所有機構(gòu)產(chǎn)生了深遠的影響，新東方自然也不例外。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，預計到2020年，在二胎政策推動與新生代家長對兒女教育的重視下，學前教育市場規(guī)模將突破5400億元。K12教育市場規(guī)模到2020年有望達到8800億元，未來5年復合增長率約12%。職業(yè)教育市場總收入將達到9267億元。未來這三大市場或許將成為整個教育行業(yè)的指向標。

新東方早早地布局這三大市場。在學前教育上，新東方于2014年推出了泡泡少兒英語，泡泡少兒英語正趕上這幾年教育市場爆發(fā)，維持著每年約50%的增長。在K12教育上，新東方推出了優(yōu)能中學，數(shù)據(jù)表明其教學點覆蓋全國60多個城市，擁有700余所優(yōu)能學習中心，年培訓學員260多萬人次。在職業(yè)教育上，新東方也有所布局。

正是因此使得新東方的營收增長。財報顯示，新東方截至2019年8月31日的第一財政季度凈營收10.718億美元，去年同期為8.6億美元，同比增長24.6%，超過市場預期的10.69億美元。不過我們也需要注意教育類機構(gòu)營收具有季節(jié)性，對比其第四季度的預期我們看到，其預計第四季度凈營收7.536億美元至7.71億美元。對比第三季度將有所下降，這或許與第四季度國內(nèi)學校開學導致生源流失有關(guān)。

（2）資本流入導致競爭激烈，成本上漲盈利艱難

市場擴大也是一把雙刃劍，激烈的競爭或許將是新東方未來面臨的主要問題。目前新東方線下教育的競爭者主要是好未來，線上的競爭者眾多，包括猿輔導，vip kid等品牌。競爭加劇最直觀的影響便是成本的上升，據(jù)36氪不完全統(tǒng)計，截至7月初，參與暑期招生戰(zhàn)的在線教育公司廣告投放總額達30-40億元，學而思、猿輔導和作業(yè)幫日均廣告投放達到了1000萬。

成本的上漲導致盈利艱難。縱觀歷年數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)新東方利潤下滑的原因與成本是分不開的。財報數(shù)據(jù)顯示，其第三季度成本為8.256億元，同比增長17.9%。其中，收入成本為4.402億美元，同比增長19.8%。第二季度收入成本增長率為24.0%，約為3.712億美元。我們看到新東方的成本正在高速增長，而成本主要用于教師加班補償和校區(qū)擴張的費用支出。由此可以看出其他競爭者對于新東方的影響較大。

有關(guān)部門加強監(jiān)管，多方投資擴展業(yè)務完善生態(tài)

除了競爭，新東方還面臨監(jiān)管問題。近來，有關(guān)部門對于教育機構(gòu)的管理越發(fā)嚴格，這將對新東方運營造成一定的影響。不過我們也注意到新東方近年來一直在注重投資，試圖拓展業(yè)務邊界，雖然目前來看投資收益并不明顯，但未來可能將是重點項目。

（1）監(jiān)管加強影響新東方日常運營，市場正規(guī)利于長期發(fā)展

監(jiān)管與市場一樣，也是把雙刃劍。對于新東方來說，監(jiān)管的加強將對于其日常運營提出更高的要求。去年有關(guān)部門規(guī)定，教育機構(gòu)老師必須持有教師資格證，相關(guān)數(shù)據(jù)表明，新東方只有50%的老師符合資格。還規(guī)定教育機構(gòu)不得收取三個月以上的學費，眾所周知，教育機構(gòu)對于資金流轉(zhuǎn)有一定要求，特別是處于快速擴張期間時。

不過正規(guī)化也會促進市場有序發(fā)展，不至于惡性競爭。從今年暑假各方爭奪生源就能看出惡性競爭會導致成本上漲，不利于企業(yè)盈利。2019年7月份，教育部等六部門聯(lián)合公布《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓的實施意見》以后，當天新東方在線股價上漲11.47%。而且新東方作為老牌機構(gòu)，在師資力量和資金上比起其他品牌實力更強。在同一游戲規(guī)則的情況下，自然優(yōu)勢更大。

這對新東方的遞延收入產(chǎn)生了較大的影響。預存學費屬于遞延收入，隨著監(jiān)管加深，這部分收入對比過去降低了許多，對現(xiàn)金流也產(chǎn)生了較大的影響。不過遞延收入屬于負債，這也使得新東方負債風險有所降低。

（2）新東方加強投資拓展業(yè)務，好未來寸步不讓

新東方近年來加強投資拓展業(yè)務。據(jù)億歐網(wǎng)報道，新東方于2018年6月投資了早教機構(gòu)優(yōu)貝樂、2016年11月并購了國際藝術(shù)教育機構(gòu)斯芬克、2018年4月投資了在線英語教學盒子魚、2017年3月投資了在線K12輔導機構(gòu)乂學教等等。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，自2011年至今，新東方對外投資近80起。通過投資使得新東方實現(xiàn)了多元業(yè)務同步發(fā)展，提高了以后的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

但值得注意的是有兩個問題，一個是投資帶來的成本問題，在新東方公布的2019財年第四季度數(shù)據(jù)中，長期投資產(chǎn)生的損失超過3000萬美元，這一點好未來也存在。據(jù)億歐網(wǎng)報道，好未來2020財年第一季度產(chǎn)生凈虧損，而投資項目減值支出金額超過8000萬美元，成為虧損主要原因之一?？梢娺@一項目并不容易成功，投資是個長期的過程，因此短期內(nèi)這些投資業(yè)務對新東方的營收增長可能沒有幫助，甚至拖后腿。

另一大問題則是好未來也在加大對外投資，這將影響新東方的投資計劃。據(jù)統(tǒng)計，好未來對外投資數(shù)超過140起，幾乎是新東方對外投資的1倍。而且好未來的投資不僅是教育培訓類公司，還涉及到高新技術(shù)上，例如極客大數(shù)據(jù)、小盒科技、曉信。這或許將影響以后的"兩極格局"。

綜上所述，新東方這次的財報表現(xiàn)較好，雖然還存在一些問題，但也能看出他在逐漸改善。聯(lián)想起年初新東方年會上暴露出的問題，我們認為新東方還需要一段時間來解決，特別是如今教育市場風云變幻，更需要謹慎小心。美股研究社將持續(xù)關(guān)注事件的后續(xù)發(fā)展。