新股前瞻 | 三度遞表港交所 中手游赴港延續(xù)在美戛然而止的上市夢

企業(yè)的每一個選擇，都是當下戰(zhàn)略的折射，也是鑒于當時情況下利益最大化的取舍。

2012年9月，中手游正式登陸納斯達克成為美股首家中國手游公司。35個月后，中手游正式結(jié)束在納斯達克上市，彼時A股市場正經(jīng)歷2015年股災(zāi)，在美上市的中概股紛紛腰斬。時隔4年后，中手游科技三度沖擊港交所，旨在赴港延續(xù)中道而止的上市夢。

回顧當年 退市因何而起?

回顧中手游選擇私有化那一年，同業(yè)可比公司估值降幅超50%，這一局面下，公司依然決然達成私有化決議，99%股東對私有化預(yù)案投出，并在協(xié)議達成后85天內(nèi)完成退市。

而這一決議的迅速達成，則少不了冼漢迪團隊與要約方協(xié)商所做出的努力。智通財經(jīng)APP了解到，中手游的私有化在當時吸引了不少機構(gòu)的目光，東方鴻泰(Orient Hongtai)、Pegasus Investment等均提出要約，最終Pegasus以每股22美元要約價完成對中手游的收購，耗資7.41億美元。

期間，世紀華通也曾提出全面收購要約，預(yù)估值65億人民幣。然而據(jù)招股書顯示，由于市場情況變動，以及資本市場活動的監(jiān)管環(huán)境收緊，該項收購最終以撤銷而收尾。

除引來投資者矚目外，市場對其退市的原因也議論紛紛?？偨Y(jié)而言，市場將中手游退市的原因歸結(jié)為三點：1.股東認為公司美國預(yù)托證券價格未能反映有關(guān)證券的認定價值。2.選擇變現(xiàn)將為股東提供變現(xiàn)即時流動性機會。3.財務(wù)投資者將為中手游的持續(xù)發(fā)展提供強勁的財務(wù)支持。

除此之外，從世紀華通放棄對中手游的收購中也能夠略窺公司當時部分境況。據(jù)媒體透露，世紀華通曾同時提出了對多家公司的收購計劃，其中便包括中手游及同樣從事網(wǎng)游業(yè)務(wù)的點點通。

其中，世紀華通在交易中加入了對賭協(xié)議，最終中手游并未出現(xiàn)在收購標的名單中，公司盈利情況略遜于點點互動。此外，也有人猜測與中手游的海外訴訟案使其形象一定程度受損有關(guān)。

公司招股書也曾提到這一訴訟，訴訟指出，2013年4月至2015年1月期間，公司未能對被指控作出賄賂以討好主要分銷商一事作出足夠披露;

另外，公司也未能就中手游集團在2014年3月26日進行的公開發(fā)售發(fā)出的發(fā)售文件內(nèi)提供有關(guān)涉嫌錯誤陳述的足夠資料，因而向潛在投資者作出證券法項下的虛假及誤導(dǎo)性陳述。

除市場對于公司退市原因的各種臆測，中手游CEO肖健在接受采訪時也曾針對私有化發(fā)表過相關(guān)言論，肖健表示，國外對游戲的認可度開始降低，PE較低，即便能夠做增發(fā)但融資并不容易。此外，中概股紛紛私有化回歸國內(nèi)資本市場，對于手游市場來說，將為公司提供更好的資金支持。同時，更好的PE也將促進移動游戲產(chǎn)業(yè)鏈的投資布局。

如今，中手游科技赴港上市，似乎正已做好準備正式重新回歸國內(nèi)資本市場。

退市這四年 傾力打造IP帝國

正如肖健在2015年提到的，回歸國內(nèi)資本市場將有利于移動游戲產(chǎn)業(yè)鏈的投資布局。私有化完成后，公司創(chuàng)始人肖健、冼漢迪、馬志強便成立了專注于泛娛樂文化產(chǎn)業(yè)鏈的股權(quán)基金——國宏嘉信，完善其“IP一哥”的布局。

“將IP從誕生，到精細化運作，到最后的變現(xiàn)打造出一個成熟的模式”，冼漢迪曾對IP整合的未來這樣暢想到。所關(guān)注IP幾乎覆蓋了漫畫、動畫、游戲、文學(xué)、網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)大電影等各種泛娛樂領(lǐng)域。

2018年，公司完成了對文脈互動、北京軟星51%股權(quán)的收購，得以擁有“仙劍奇?zhèn)b傳”、“軒轅劍”、“大富翁”、“明星志愿”和“天使帝國”五個熱門IP系列。其中，北京軟星為臺灣大宇的前附屬公司，完成北京軟星收購后，中手游有意與臺灣大宇進一步合作，在泛娛樂領(lǐng)域發(fā)展其頂級中國IP，并攜手打造全球熱捧的IP品牌。

除收購方式外，中手游也已與22名IP版權(quán)方建立合作關(guān)系，包括東映動畫、日本聚逸株式會社、盛大集團、SNKPlaymore、講談社及Skybound等。

截至目前，中手游科技持有超過31項IP授權(quán)并擁有68項自有IP。其中，“擇天記”及“傳奇世界之雷霆霸業(yè)”最高的每月總流水賬額分別超過人民幣1.7億元及人民幣2億元。

根據(jù)易觀智庫，公司目前自發(fā)行根據(jù)IP開發(fā)的游戲產(chǎn)生的收益最高，發(fā)行根據(jù)IP開發(fā)的游戲數(shù)量最多。目前，中手游在中國獨立手游發(fā)行商中擁有最大的IP儲備，IP帝國雛形已基本構(gòu)建完成。

退市后表現(xiàn)究竟如何?

自往績記錄期間初直至今，中手游已推出91款手游，目前正經(jīng)營游戲67款，并已物色32款游戲有機會于2020年底前推出。在眾多游戲儲備下，中手游于2018年實現(xiàn)營收人民幣15.96億元，同比增長57.6%;凈利潤3.16億元，同比增長19.24%。

若將公司業(yè)績放在同行業(yè)中對比來看，中手游營收規(guī)模則處于中等水平，毛利率表現(xiàn)相對弱于平均水平，凈利率表現(xiàn)也處于居中水平。

而若與公司退市前2014年盈利水平相比，中手游營業(yè)收入較2014年則增長26%，凈利潤增長38.6%。相比之下，毛利率有較大幅度下跌，凈利率則提高1.77個百分點。

主要經(jīng)營指標上，公司用戶增長穩(wěn)定。截至2019年6月30日止6個月，公司MAU達1399萬，同比增長約63%，較2018年底增長26.51%。除此之外，公司平均每月付費用戶、ARPPU也分別實現(xiàn)了68.15%、47.33%的快速雙增長。

整體而言，截至2016-2018財年及2019年上半年，公司業(yè)績增長表現(xiàn)穩(wěn)健。其中，營業(yè)收入及毛利均維持較高增速增長，于今年上半年分別實現(xiàn)了127.4%、121.64%的高增速。

相比之下，截至2019年6月30日止6個月，公司毛利率、凈利率分別約為34.56%、16.34%，分別較去年同期下降0.89和7.84個百分點。智通財經(jīng)APP了解到，公司凈利率水平下降，主要與經(jīng)營開支(包括行政開支以及銷售及分銷開支)有關(guān)。其中，對文脈互動及北京軟星的收購以及市場推廣費用增加對經(jīng)營開支影響較大。

四年前，中手游選擇退出美國資本市場“再次創(chuàng)業(yè)”，如今再次重整旗鼓，準備好接受港交所的新考驗。公司較早便開始積累的行業(yè)經(jīng)驗，以及其建立的較為完善的IP網(wǎng)絡(luò)，將為其構(gòu)筑具備競爭力的護城河。每月付費用戶、ARPPU實現(xiàn)雙增長，整體業(yè)績表現(xiàn)也依然穩(wěn)健。然而，隨著行業(yè)發(fā)展放緩，手游市場競爭加劇，公司選擇“再創(chuàng)業(yè)”的結(jié)果究竟是否能給人帶來驚喜，仍有待時間驗證。