中國(guó)移動(dòng)（00941）：收入增速?gòu)?fù)蘇，亟待5G商用

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“錢凱TMT研究”。

2019年三季度業(yè)績(jī)略顯回暖

中國(guó)移動(dòng)（00941）公布2019年三季度業(yè)績(jī)：收入同比略增0.8%至1773億元，其中服務(wù)性收入同比下滑0.4%(降幅環(huán)比改善1.6個(gè)百分點(diǎn));可比口徑EBITDA同比持平，降幅相比二季度的同比下滑4.6%明顯收窄。歸母凈利潤(rùn)同比下降12.3%，與我們預(yù)期基本一致。

發(fā)展趨勢(shì)

2019年下半年收入增速有望持續(xù)改善。隨著運(yùn)營(yíng)商開始優(yōu)化旗下套餐產(chǎn)品，并陸續(xù)取消低價(jià)資費(fèi)套餐，我們認(rèn)為這將幫助移動(dòng)減緩ARPU值的下滑態(tài)勢(shì)(三季度ARPU環(huán)比降幅同比縮窄4.6個(gè)百分點(diǎn))。我們預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商將通過(guò)保持流量資費(fèi)價(jià)格環(huán)比持平，以用戶數(shù)據(jù)流量的增長(zhǎng)(仍維持同比增長(zhǎng)70%的水平)推動(dòng)移動(dòng)業(yè)務(wù)收入增速回暖，我們預(yù)計(jì)中國(guó)移動(dòng)的收入增速和利潤(rùn)率將持續(xù)環(huán)比改善。公司固網(wǎng)業(yè)務(wù)仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，三季度實(shí)現(xiàn)凈新增用戶約1016萬(wàn)，而ARPU值(約33元)繼續(xù)落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化，盈利水平改善。我們預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商將采取更多舉措以控制包括市場(chǎng)營(yíng)銷和網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維在內(nèi)的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用。我們估計(jì)隨著公司優(yōu)化線下渠道并取消終端補(bǔ)貼，三季度市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用同比下降10%左右。我們認(rèn)為中國(guó)移動(dòng)將繼續(xù)采取措施提高網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的效率，以降低利潤(rùn)端的壓力。因此我們認(rèn)為2019年下半年移動(dòng)的利潤(rùn)下滑態(tài)勢(shì)將有所緩解，分紅能力將有所提高。

5G將至，機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存。2019年移動(dòng)計(jì)劃建設(shè)超過(guò)5萬(wàn)座5G基站，我們認(rèn)為2020年移動(dòng)的5G建設(shè)將更加積極，組網(wǎng)規(guī)模將明顯增加，上行的資本開支將使公司現(xiàn)金流承壓。另一方面，5G能夠?yàn)檫\(yùn)營(yíng)商的服務(wù)升級(jí)和收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供機(jī)遇，并創(chuàng)造全新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為5G服務(wù)的推出將推升運(yùn)營(yíng)商ARPU，并在2B領(lǐng)域激發(fā)更多應(yīng)用創(chuàng)新，長(zhǎng)期看將推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的收入增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

保持2019E/2020E盈利預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)3.3倍2019年EV/EBITDA。重申中性評(píng)級(jí)和65港元目標(biāo)價(jià)，基于3.2倍2019年EV/EBITDA，股價(jià)含有2.0%的下行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化;5G資本支出上行。