背靠網易(NTES.US)，有道(DAO.US)難走

智通財經APP觀察到，近日網易有道(DAO.US)向美國證券交易委員會(SEC)提交了更新后的IPO招股書，將IPO發(fā)行價區(qū)間設定為每股美國存托股票(ADS)15美元至18美元。

文件顯示，在此次IPO交易中，網易有道將提供560萬股美國存托股票，每股美國存托股票代表1股A類普通股。

另外，網易有道還已向承銷商授予額外配售選擇權，承銷商可在30天內額外購買最多84萬股美國存托股票。若承銷商完全行使額外配售選擇權，則網易有道此次IPO交易的最大籌資額約為1.16億美元。

作為網易系首支獨立上市股，網易有道能否在美股獲得資本市場的青睞呢?

在線教育之路逐漸清晰

智通財經APP了解到，網易有道的商業(yè)模式不算復雜。

招股書顯示，網易有道的核心業(yè)務主要分為四個部分：一、在線學習工具，包括有道詞典、有道翻譯、有道云筆記等;二、智能硬件，包括有道翻譯王、有道智能筆、有道詞典筆等;三、在線課程，包括有道精品課、網易云課程、中國大學MOOC等;四、交互式學習應用，包括有道數學、有道背單詞、有道樂讀等。

在收入分類中，主要分為學習服務和產品、在線營銷服務。2017年至2019年上半年，學習服務和產品收入貢獻比不斷提升，由原來的占比約3成至現在的約6成，學習服務和產品以及廣告業(yè)務雙輪驅動，促進了網易有道近三年收入的不斷增長。截至2018年及2019年6月30日，網易有道分別實現收入7.32億、5.49億元人民幣，同比分別增長60.53%、67.67%。

具體而言，學習服務和產品包括有道精品課程、網易云課堂和中國大學MOOC，2017、2018年公司分別實現在線課程凈收入1.15億元人民幣、3.294億元人民幣(合4800萬美元)，分別占學習服務和產品凈收入的76.7%、76.8%。其中，有道精品課程分別于2017、2018年實現收入8910萬元人民幣、2.842億元人民幣(4140萬美元)，成為網易有道收入貢獻最大的在線課程絕對主力產品。

在線營銷服務主要為不同形式的廣告，如彈窗、鏈接、視頻、流媒體等， 2017年和2018年以及截至2019年6月30日的六個月中，網易有道分別從基于效果的廣告服務產生了在線營銷服務凈收入的84.4%，76.9%和82.3%，2019年上半年公司擁有月2200個廣告客戶。

自有道提出正式進軍在線教育之后，也確實“不忘初心”，從營收貢獻比和網易有道的發(fā)展傾向性來看，在線教育的比重逐年加大，下半年截至2019年8月31日兩個月，在學習服務和產品業(yè)務的推動下，網易有道的平均MAU總數達到了1.06億。

然而，在中國進駐在線教育的何止有道一家，但是都面臨一個同樣的處境。

變現困難，增收不增利

在線教育是教育形式發(fā)展到一定階段的產物，在此之前主要為離線教室教育，在線教育有包含相對單一的在線視頻和課程教育，以及高度交互的在線AI教育。

智通財經APP了解到，中國的AI學習市場發(fā)展較快，2014年至2018年其市場規(guī)模由173億增加至1034億，年復合增長56.4%，預計未來五年將以47.4%的年復合增長率增至2023年的7189億。不過在這個行業(yè)里并不缺乏競爭者，除了網易有道，還有尚德機構(STG.US)、英語流利說(LAIX.US)、無憂英語(51TALK.US)等代表性在線教育機構，增加了同業(yè)競爭的激烈程度。

當然，除了行業(yè)競爭之外，還要受限于行業(yè)特性，令一眾在線教育企業(yè)實現盈利相當困難。雖然網易有道的營收增速超過了60%，營收規(guī)模在今年上半年就達到了5.49億元全年有望突破10億，不過凈虧損幅度卻也在不斷擴大。

盡管公司增速較快，但三項費用的高速增長，大幅拉低了公司利潤表現。一直以來，公司營業(yè)費用占收入比重達約60%。其中，僅營銷費用占比就達到30%。2018年，公司凈虧損達2.09億，同比增長27.7%。截至2019年6月30日，公司凈損失同比翻倍至1.68億元，凈虧損增大的幅度遠高于收于增加的速度，這是公司一個比較危險的信號。

對于在線教育企業(yè)來說，變現是公司盈利的關鍵，如何提高用戶的付費轉化率是一個行業(yè)痛點。智通財經APP觀察到，對于核心業(yè)務精品課來說，去年的付費用戶增長為53.8%，而今年卻大幅下滑至6.3%，競爭積累程度可想而知，這是另外一個危險的信號。

而且，從目前公司的現金流來看也不容樂觀。

現金流危機，何時才能盈利?

由于公司的經營現金流常年為負，所以不能給公司帶來現金收入，從現金流量表看，2017年至今，公司的運營凈流出現金約3.88億。資金來源主要還是融資端，當然，這也是在線教育企業(yè)的常態(tài)。

背靠網易，網易有道相對來說還好過一些，從融資情況看，主要是2018年上半年對外融資4.3億元，才令當前的在手現金保持正數，智通財經APP觀察到，網易有道年(期)末在手現金一般在5000萬左右。

但是公司的債務端可就不容樂觀了。智通財經APP觀察到，截至2019年6月31日，網易有道的流動負債達到14.16億，其中合約負債2.42億，而網易集團的短期貸款達到8.78億元，這意味著，從當前在手現金和此次上市融資情況來看，光是償還這些短期貸款就已經壓力山大了，如果沒有更多的資金來源，未來會更加舉步維艱吧。

怎樣才能改變這一現狀實現盈利?或許從根本上考慮，在當前在線教育的行業(yè)發(fā)展情況、市場需求方面，甚至于技術支持等各方面來講，在線教育想要實現盈利本身就是一個值得探討的問題，對于某一個企業(yè)來講，無非就是提高用戶數量和活躍度、提升付費轉化率、降低營業(yè)成本等等，但是網易有道能否做好，可能還需要時間來驗證。