天風(fēng)證券：中國(guó)人壽(02628)前3季度凈利潤(rùn)大增，估值低位提升空間大

本研報(bào)來(lái)自“天風(fēng)證券”。

投資要點(diǎn)：

中國(guó)人壽前3季度凈利潤(rùn)同比+180%-200%，Q3單季同比+423%-539%，開門紅有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，短期業(yè)績(jī)亮點(diǎn)顯著。長(zhǎng)期來(lái)看，“鼎新工程”深入推動(dòng)，轉(zhuǎn)型成效有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。基于前3季度的利潤(rùn)情況，調(diào)高2019、2020年的盈利預(yù)測(cè)至631億/706億(前次預(yù)估為494億/600億)，YOY+454%/12%。

在行業(yè)層面，利率預(yù)期改善，保險(xiǎn)板塊仍有上升空間。目前國(guó)壽2019年P(guān)EV為0.88倍，2020年P(guān)EV僅為0.77倍，估值低位，提升空間大，維持“買入”評(píng)級(jí)。

1)2019年前3季度國(guó)壽凈利潤(rùn)同比+180%-200%，3季度單季同比+423%-539%。

根據(jù)國(guó)壽業(yè)績(jī)預(yù)增公告，前3季度國(guó)壽凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)+180%-200%，3季度單季同比增長(zhǎng)+423%-539%，主要由權(quán)益投資收益同比大幅增長(zhǎng)帶來(lái)。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)前3季度NBV同比增長(zhǎng)約+19%，Q3單季同比增長(zhǎng)約+10%，仍將領(lǐng)先其他同業(yè)。在超低基數(shù)下(2018年Q4凈利潤(rùn)-85億)，全年凈利潤(rùn)大概率將保持超高速增長(zhǎng)。

2)國(guó)壽2020年開門紅保費(fèi)有望取得較好增長(zhǎng)。

基于以下依據(jù)，我們判斷國(guó)壽2020年開門紅將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)：

一是，外部環(huán)境適合銷售年金險(xiǎn)。銀行理財(cái)收益率持續(xù)下降，年金險(xiǎn)IRR具有優(yōu)勢(shì)。信托、私募等資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)上升，年金險(xiǎn)“收益有保證”將得到青睞。

二是，國(guó)壽2019年業(yè)績(jī)達(dá)成壓力小，因此最早啟動(dòng)2020開門紅準(zhǔn)備，于10月中下旬已開始了開門紅預(yù)收，早于去年。

三是，國(guó)壽開門紅產(chǎn)品吸引力較強(qiáng)。主力銷售的年金險(xiǎn)-鑫享至尊保險(xiǎn)期間從15年縮短至10年，生存金給付前置，為高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品;附加的萬(wàn)能賬戶收益高(5.3%)。

另外，年金險(xiǎn)與保障險(xiǎn)銷售具有共振效應(yīng)，且開門紅如能取得較好增長(zhǎng)，對(duì)于銷售隊(duì)伍的士氣具有正向激勵(lì)，后續(xù)保費(fèi)增長(zhǎng)亦能有充足動(dòng)力;國(guó)壽對(duì)比其他公司，仍有較大的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化紅利。因此，我們預(yù)計(jì)國(guó)壽2020年NBV仍能保持較快增長(zhǎng)，或有望達(dá)到10%以上。

3)深化推動(dòng)“鼎新工程”，管理改善效能將進(jìn)一步釋放。

國(guó)壽啟動(dòng)了基于“重振國(guó)壽”戰(zhàn)略目標(biāo)引領(lǐng)下的“鼎新工程”，目標(biāo)是構(gòu)建經(jīng)營(yíng)型戰(zhàn)斗型組織體系，重點(diǎn)為構(gòu)建“一體多元”發(fā)展布局，建立市場(chǎng)化專業(yè)化投資管理體系?！耙惑w”是指聚焦個(gè)人客戶，升級(jí)營(yíng)銷、突破收展、推進(jìn)保險(xiǎn)規(guī)劃師和電銷隊(duì)伍融合，做強(qiáng)大個(gè)險(xiǎn)，提升價(jià)值創(chuàng)造能力;“多元”是指圍繞團(tuán)體客戶，做好銀保，團(tuán)險(xiǎn)和健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)，與大個(gè)險(xiǎn)形成有效協(xié)同。改革的兩個(gè)驅(qū)動(dòng)為市場(chǎng)化激勵(lì)約束和人才發(fā)展機(jī)制、科技驅(qū)動(dòng)。

“鼎新工程”重點(diǎn)工作包括：一是組織架構(gòu)調(diào)整，定位是“強(qiáng)總部、精縣域、優(yōu)地市、活基層”?？偛拷M織架構(gòu)優(yōu)化和人員調(diào)整已完成，加強(qiáng)了總部的決策指揮職能，調(diào)整方向是強(qiáng)化前臺(tái)(將更多資源向個(gè)險(xiǎn)渠道傾斜)、優(yōu)化中臺(tái)、精簡(jiǎn)后臺(tái)。分支機(jī)構(gòu)的組織架構(gòu)也在進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。二是，市場(chǎng)化的人才的管理、考評(píng)機(jī)制、薪酬分配，管理干部“能上能下”，充分調(diào)動(dòng)和激發(fā)管理隊(duì)伍的積極性、主動(dòng)性。2019年管理改善已經(jīng)帶來(lái)當(dāng)年業(yè)績(jī)良好表現(xiàn)，轉(zhuǎn)型深入或?qū)⑦M(jìn)一步撬動(dòng)2020年業(yè)績(jī)。