寶馬及雷克薩斯領(lǐng)跑豪華車行業(yè)，和諧汽車（03836）如何受益？

下半年汽車行業(yè)有回暖跡象，但仍面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，首九個(gè)月，乘用汽車銷量下滑11.7%，整體還是很低迷，然而豪華車需求卻非常旺盛，逆勢(shì)持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，和中低端車的需求形成明顯的反差。

從豪華車細(xì)分品牌上看，寶馬無疑是最亮眼的，首九個(gè)月，寶馬實(shí)現(xiàn)銷量526017輛，同比增長(zhǎng)14.4%，坐上豪華車品牌市場(chǎng)份額寶座，奔馳實(shí)現(xiàn)銷量525890輛，同比增長(zhǎng)5%，奧迪實(shí)現(xiàn)銷量491040輛，同比增長(zhǎng)1.7%。此外，雷克薩斯在首九月銷量14.46萬輛，同比增長(zhǎng)22.8%。

在港股豪華車經(jīng)銷商中，和諧汽車（03836）無疑是受益是最大的，因?yàn)樵摴镜膶汃R及雷克薩斯品牌銷售收入占比新車銷售超過了八成，上半年占比為81.3%，從而成為業(yè)績(jī)核心動(dòng)力源。寶馬及雷克薩斯銷量均呈雙位數(shù)增長(zhǎng)，領(lǐng)跑豪華車品牌，這也為該公司在豪華車經(jīng)銷商中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

英皇證券近日前也發(fā)布了一篇關(guān)于和諧汽車的專訪研報(bào)，稱內(nèi)地車市消費(fèi)升級(jí)，豪華車產(chǎn)品線比重不斷提升、年輕用戶和換購(gòu)用戶比重逐漸加大，將持續(xù)推動(dòng)這一波增長(zhǎng)行情，和諧汽車也必然是豪華車銷情升溫的主要受惠者之一。

兩大優(yōu)勢(shì)品牌

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，和諧汽車主要在內(nèi)地從事豪華及超豪華乘用車銷售，上半年該公司已開業(yè)69個(gè)經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)，同比增加15個(gè)，覆蓋全國(guó)24個(gè)城市，已獲授權(quán)及待建的共計(jì)6個(gè)品牌，14家店面，分布于北京及武漢等國(guó)內(nèi)一二線城市。

上半年，該公司收入50.48億元，同比增長(zhǎng)26.2%，其中寶馬（不含MINI）收入占比69%，雷克薩斯收入占比12%，上半年銷量15461輛，同比增長(zhǎng)37.1%，其中寶馬（不含MINI）銷量占比75%，雷克薩斯銷量占比11%。

在戰(zhàn)略布局上，該公司將更聚焦主業(yè)發(fā)展，由過去的一體兩翼轉(zhuǎn)為聚焦一體，分拆兩翼。

聚焦一體為專注主業(yè)豪華汽車銷售的業(yè)績(jī)和發(fā)展，一方面抓業(yè)績(jī)提升，強(qiáng)化考核指標(biāo)，科學(xué)管理庫(kù)存，提高單店盈利能力；另一方面抓網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張，持續(xù)優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)發(fā)展寶馬、雷克薩斯、法拉利、勞斯等品牌，鞏固公司在中西部地區(qū)豪華、超豪華經(jīng)銷商的領(lǐng)先地位。

分拆兩翼則將旗下的鐺鐺電動(dòng)車銷售與售后連鎖公司以及拜騰汽車業(yè)務(wù)獨(dú)立發(fā)展，鐺鐺將專注于在全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)展多品牌新能源汽車的授權(quán)及服務(wù)網(wǎng)路，目前已經(jīng)獲得拜騰、零跑、威馬等品牌授權(quán)。而拜騰作為公司投資的高端智慧互聯(lián)電動(dòng)汽車，預(yù)計(jì)明年上半年量產(chǎn)投入市場(chǎng)。

由于聚焦戰(zhàn)略，和諧汽車整體核心的盈利能力得到提升，上半年，毛利率為9.8%，均高于2017及2018年度的毛利率，此外費(fèi)用控制優(yōu)化，剔除獨(dú)立售后、FMC影響后，4S店業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)人民幣2.81億元，同比增長(zhǎng)12.1%。

擴(kuò)張資金充足

我們知道，和諧汽車的核心品牌車型為寶馬和雷克薩斯，聚焦戰(zhàn)略將使得該公司更加專注這兩個(gè)優(yōu)勢(shì)品牌的擴(kuò)張及發(fā)展，從第三季度這兩個(gè)品牌的銷量表現(xiàn)看，首三季該公司的業(yè)績(jī)預(yù)期會(huì)比上半年要好。

英皇證券在專訪研報(bào)中稱，和諧汽車財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債比率約40%，未來更具財(cái)務(wù)彈性并購(gòu)分銷網(wǎng)絡(luò)，隨著其分銷網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張及豪華車銷售的增長(zhǎng)，預(yù)期和諧汽車明年盈利達(dá) 5.4 億，較 2019 年預(yù)測(cè)盈利 4.7 億再增長(zhǎng) 14%，且這趨勢(shì)仍會(huì)持續(xù)。

要擴(kuò)張首先考慮到負(fù)債和賬上資金的問題，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，上半年該公司負(fù)債率39.9%，有息負(fù)債僅為16.8%，如果按照50-70%的負(fù)債率合理區(qū)間看，該公司可利用的負(fù)債資源空間很大，負(fù)債率存在很大的優(yōu)化空間。

在10月11日，和諧汽車與中國(guó)光大銀行鄭州分行簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，根據(jù)此次戰(zhàn)略協(xié)議，和諧汽車與中國(guó)光大銀行鄭州分行將在融資支持、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、賬戶結(jié)算、供應(yīng)鏈金融、高端客戶聯(lián)合營(yíng)銷等方面開展創(chuàng)新合作，良性互動(dòng)，共同發(fā)展新型銀企關(guān)系?？梢姡摴驹趥鶆?wù)融資方面也在積極準(zhǔn)備。

值得一提的是，上半年，該公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余13.64億元，而且由于庫(kù)存管理優(yōu)化，上半年貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為36天，較2018年度下降了8天，資金回流速度加快。充足的賬上現(xiàn)金，以及較大的可利用債務(wù)資金空間，為該公司減輕擴(kuò)張道路的資金障礙。在品牌網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張上，該公司提及核心經(jīng)銷品牌寶馬、雷克薩斯將陸續(xù)申請(qǐng)以及拓展更多的經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)授權(quán)。

估值較同行低

在估值上，根據(jù)英皇證券在專訪研報(bào)，和諧汽車股本回報(bào)率與市場(chǎng)龍頭接近，凈負(fù)債率方面亦具備優(yōu)勢(shì)，但市帳率為0.5倍，市盈率為5.3倍，均遠(yuǎn)低于主流的豪華車經(jīng)銷商，且較同業(yè)有較大折讓。

英皇證券稱，2020年不僅是和諧汽車核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的一年，也是其參予投資的拜騰新能源汽車正式投入市場(chǎng)的一年，目前項(xiàng)目估值約 30 億美元，其潛力顯然未在和諧汽車的市值及估值中反映。并稱和諧汽車估值偏低并不合理，豪華車市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)，加上新能源汽車的潛在催化因素，和諧汽車的價(jià)值重估時(shí)機(jī)已至。

綜上看來，首三季度豪華車逆勢(shì)雙位數(shù)增長(zhǎng)，寶馬及雷克薩斯領(lǐng)跑行業(yè)，這兩大品牌作為和諧汽車的核心，加上該公司的聚焦戰(zhàn)略，勢(shì)必推動(dòng)該公司業(yè)績(jī)持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。在估值上，該公司比行業(yè)偏低，存在較大的估值回歸空間。