戰(zhàn)略聚焦主業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，和諧汽車（03836）迎來(lái)價(jià)值重估？

上半年國(guó)內(nèi)的汽車整體不景氣，銷量下滑了14%，然而豪華車卻能逆勢(shì)增長(zhǎng)，銷量同比增長(zhǎng)7.2%，其中寶馬在豪華車品牌中表現(xiàn)一騎絕塵，保持雙位數(shù)的增速，市場(chǎng)份額奪冠。作為寶馬的核心經(jīng)銷商，和諧汽車（03836）自然就成為了投資者關(guān)注的目標(biāo)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月30日，和諧汽車(03836)發(fā)布上半年財(cái)報(bào)，收入58.92億元，同比增長(zhǎng)25.7%，毛利為5.78億元，同比增長(zhǎng)21%，4S店業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)溢利2.8億元，同比增長(zhǎng)12.1%，每股基本盈利為0.19元。

此次業(yè)績(jī)讓和諧汽車重回了雙位數(shù)的增長(zhǎng)軌道，然而在資本市場(chǎng)，該公司的估值仍處于底部，根據(jù)富途牛牛行情，截止9月5日，該公司PE值僅為5倍，PB值為0.5倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)（PE為8.3倍，PB為1倍），而且該公司股息率達(dá)5%。

在估值底以及高股息率下，若該公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，這只寶馬“標(biāo)的”還是非常值得去關(guān)注的，那么站在投資者的角度看，該公司未來(lái)都有哪些機(jī)會(huì)呢？

一、戰(zhàn)略聚焦主業(yè)成績(jī)凸顯

和諧汽車主要從事豪華車經(jīng)銷業(yè)務(wù)，這幾年一直在進(jìn)行業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略調(diào)整，2016年進(jìn)軍高端智能新能源汽車領(lǐng)域，成立FMC，并作為長(zhǎng)期股權(quán)投資，2017年將和諧修車分拆獨(dú)立，引入外部投資者，業(yè)務(wù)脈絡(luò)厘清之后，2018年確定了“一體三翼”的發(fā)展戰(zhàn)略。

所謂的一體三翼是，豪華汽車4S店業(yè)務(wù)作為核心主體，獨(dú)立售后（和諧修車）、FMC以及和諧智聯(lián)新能源銷售作為三翼協(xié)同發(fā)展。今年上半年，我們看到了新的變化，該公司更多聚焦核心主體，整合三翼，將獨(dú)立售后和新能源銷售整合一起，實(shí)現(xiàn)資源充分利用以及業(yè)務(wù)上更大的協(xié)同。

（一）恢復(fù)雙位的增長(zhǎng)水平

作為核心主體，和諧汽車經(jīng)銷的豪華車包括包括寶馬、雷克薩斯、法拉利、勞斯萊斯等14個(gè)品牌，其中核心經(jīng)銷的品牌為寶馬和雷克薩斯。期間該公司已開業(yè)69個(gè)經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)，同比增加15個(gè)，覆蓋全國(guó)24個(gè)城市，已獲授權(quán)及待建的共計(jì)6個(gè)品牌，14家店面，分布于北京及武漢等國(guó)內(nèi)一二線城市。

上半年，該公司銷量15461輛，同比增長(zhǎng)37.1%，核心品牌寶馬銷量11606輛，同比增長(zhǎng)33.1%，此外，其他品牌車也表現(xiàn)了不俗的成績(jī)，其中法拉利銷量同比增長(zhǎng)172.7%，勞斯萊斯銷量同比增長(zhǎng)90%。

圖片來(lái)源：和諧汽車2019年中期業(yè)績(jī)

受益于多款豪華車銷量高增長(zhǎng)，上半年該公司實(shí)現(xiàn)汽車銷售收入50.49億元，同比增長(zhǎng)26.2%，重回了的雙位數(shù)增長(zhǎng)水平，而圍繞著4S店提供售后及精品業(yè)務(wù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.31億元，同比增長(zhǎng)20.7%，也重回了雙位數(shù)增長(zhǎng)水平。

售后及精品業(yè)務(wù)和核心的汽車4S店業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亦步亦趨，主要為兩者業(yè)務(wù)上關(guān)聯(lián)度非常緊密，售后服務(wù)板塊需要4S店作為服務(wù)客戶來(lái)源。而此次汽車4S店錄得靚麗的業(yè)績(jī)，主要為今年該公司采取了豪華車業(yè)務(wù)的聚焦戰(zhàn)略。

上半年該公司專注主體業(yè)務(wù)豪華汽車銷售的業(yè)績(jī)和發(fā)展，一方面抓業(yè)績(jī)提升，強(qiáng)化考核指標(biāo)，科學(xué)管理庫(kù)存，提高單店盈利能力；另一方面抓網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張，持續(xù)優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)發(fā)展寶馬、雷克薩斯、法拉利、勞斯等品牌，鞏固公司在中西部地區(qū)豪華、超豪華經(jīng)銷商的領(lǐng)先地位。

（二）核心豪華車品牌強(qiáng)勢(shì)

實(shí)際上，和諧汽車上半年銷量表現(xiàn)亮眼，除了聚焦主業(yè)外，還有一個(gè)重要因素是該公司是寶馬的核心經(jīng)銷商，且核心品牌寶馬和雷克薩斯在豪華車市場(chǎng)表現(xiàn)非常出眾。

上半年，豪華車銷量約為140萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.2%，而寶馬銷量超過(guò)35萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17%，市場(chǎng)份額增至25%，躍居為豪華車首座，而雷克薩斯實(shí)現(xiàn)銷量9.38萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36.5%，市場(chǎng)份額增至6.7%。

以下為過(guò)去兩年寶馬及雷克薩斯市場(chǎng)份額情況：

圖片來(lái)源：數(shù)據(jù)處理（寶馬及雷克薩斯市場(chǎng)份額為在豪華車的份額）

上半年，寶馬和雷克薩斯實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)占新車總收入81.3%，這兩大品牌對(duì)該公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作出了核心貢獻(xiàn)。

7月份，豪華車?yán)^續(xù)保持旺盛的需求，實(shí)現(xiàn)銷量18.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)24.3%，其中寶馬實(shí)現(xiàn)銷量5.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.6%，而奔馳及奧迪僅維持低單位數(shù)的增速，寶馬的市場(chǎng)份額繼續(xù)提升。

下半年，由于寶馬及雷克薩斯保持持續(xù)的旺盛需求，預(yù)計(jì)帶動(dòng)該公司汽車銷售收入保持持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)售后服務(wù)也將受惠于汽車銷售業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入雙位數(shù)的增速，或?qū)⒐餐?qū)動(dòng)公司2019年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先于同行水平。

（三）新能源業(yè)務(wù)整合有望協(xié)同發(fā)展

上文主要分析了和諧汽車的收入構(gòu)成及成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，實(shí)際上，新能源汽車業(yè)務(wù)作為該公司未來(lái)成長(zhǎng)不可忽略的要素，上半年也做了很多方面工作。

從行業(yè)看，新能源汽車發(fā)展迅速，上半年銷量61.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)49.6%，保持高雙位數(shù)的增速。為了迎接新能源汽車市場(chǎng)即將到來(lái)的中后端服務(wù)需求爆發(fā)和模式多樣化，該公司將新能源汽車銷售（和諧智聯(lián)）和獨(dú)立售后業(yè)務(wù)（和諧修車）合并，整合優(yōu)質(zhì)資源，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)上的協(xié)同。未來(lái)，整合后的新公司或?qū)?dòng)上市日程。

上半年，整合后的新公司已獲得拜騰、廣汽、零跑、威馬、江淮、合眾、天際、愛馳在內(nèi)的8個(gè)新能源品牌授權(quán)，數(shù)十家門店正在緊鑼密鼓籌備當(dāng)中，分布于國(guó)內(nèi)一線城市及新一線城市。在動(dòng)作上，6月份，和諧汽車與浙江合眾新能源汽車戰(zhàn)略合作，打造無(wú)邊界零售汽車行業(yè)新模式，8月份，旗下的和諧修車和蘇寧易購(gòu)汽車戰(zhàn)略合作，打造中國(guó)豪華智能服務(wù)平臺(tái)。

而和諧汽車打造FMC量產(chǎn)時(shí)間在即，根據(jù)披露，位于南京的全球生產(chǎn)基地第一期已完成封頂，而產(chǎn)品M-Byte量產(chǎn)版將于第三季度在全球首發(fā)亮相，同時(shí)公布預(yù)售價(jià)格，年底將公布首款車型的詳細(xì)配置以及最終價(jià)格等。

目前來(lái)看，新能源汽車業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)良好，和諧汽車將這塊業(yè)務(wù)與豪華車銷售主業(yè)拆分，作為財(cái)務(wù)投資，讓其獨(dú)立發(fā)展，該公司將長(zhǎng)期持有新能源汽車業(yè)務(wù)的股權(quán)投資，布局未來(lái)。

二、核心經(jīng)營(yíng)盈利向好

上半年，和諧汽車實(shí)現(xiàn)毛利5.78億元，同比增長(zhǎng)21%，毛利率為9.8%，比去年同期略微下滑0.38個(gè)百分點(diǎn)。其中新車銷售的毛利1.993億元，同比增長(zhǎng)32.3%，毛利率3.95%，同比提升0.18個(gè)百分點(diǎn)，售后及精品業(yè)務(wù)毛利3.667億元，同比增長(zhǎng)12.3%，毛利率44%，毛利貢獻(xiàn)63.44%。

該公司此次盈利出現(xiàn)了一些特點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為4.4億元，同比下滑25%，主要是受其他收入及收益凈額的影響。

若算核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，扣去該細(xì)分項(xiàng)目影響后，該公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)224.5%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率7.47%，同比提升4.58個(gè)百分點(diǎn)。若不計(jì)算其他收入項(xiàng)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（毛利-期間費(fèi)）為1.4億元，同比增長(zhǎng)17.6%。上半年，該公司的期間費(fèi)用率為7.45%，同比下降了0.19個(gè)百分點(diǎn)，從往年看，有下降的趨勢(shì)。

以下為智通財(cái)經(jīng)APP整理的和諧汽車在毛利率、核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率以及期間費(fèi)用率過(guò)去幾年的情況：

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開披露的數(shù)據(jù)（核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為扣除FMC的估值收益影響）

和諧汽車整體核心的盈利能力得到提升，一方面是費(fèi)用控制優(yōu)化，另一方面則是上文談到的聚焦戰(zhàn)略。上半年，剔除獨(dú)立售后、FMC影響后，4S店業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)人民幣2.81億元，同比增長(zhǎng)12.1%。

三、下半年業(yè)績(jī)值得期待

值得注意的是，由于該公司持續(xù)改善存貨管理，上半年在運(yùn)營(yíng)效率得到顯著提升，其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為36天，而2018年度為44天，下降了8天。上半年，該公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余13.64億元，較2018年度增長(zhǎng)18.8%，比去年同期增長(zhǎng)40.4%。該公司財(cái)務(wù)狀況良好，上半年資產(chǎn)負(fù)債率39.9%，有息負(fù)債率僅為16.8%。

綜上看來(lái)，和諧汽車業(yè)績(jī)還是非常值得期待的，一方面是政策上利于汽車行業(yè)，國(guó)家在8月份出臺(tái)了《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見》，逐步放寬或取消汽車限購(gòu)，另一方面是行業(yè)上的優(yōu)勢(shì)，該公司的兩大核心品牌（寶馬和雷克薩斯）或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力。預(yù)計(jì)該公司2019年仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長(zhǎng)。

該公司聚焦核心主業(yè)，單店盈利能力得到提升，同時(shí)費(fèi)用控制優(yōu)化，費(fèi)用率有下降的趨勢(shì)，整體來(lái)看，核心的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下半年仍有望保持比往年較高的水平。當(dāng)然，和諧修車和和諧智聯(lián)整合后的新公司以及FMC的順利量產(chǎn)都值得投資者期待。

鑒于目前和諧汽車的低估值水平，投資者可持續(xù)關(guān)注該公司業(yè)績(jī)動(dòng)態(tài)，以及業(yè)績(jī)改善帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。