新股研報(bào) | 藍(lán)光嘉寶服務(wù)（02606）資產(chǎn)及權(quán)益回報(bào)率均高于同業(yè)，予“申購(gòu)”評(píng)級(jí)

本文來(lái)自“中泰國(guó)際”。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

藍(lán)光嘉寶服務(wù)（02606）在2000年成立于成都，是中國(guó)西南地區(qū)及四川省的領(lǐng)先物業(yè)管理服務(wù)供應(yīng)商。根據(jù)中指院的資料，公司在2019物業(yè)服務(wù)百?gòu)?qiáng)企業(yè)中分別名列四川省第一位及全國(guó)第11位。截至2019年6月30日，公司業(yè)務(wù)已擴(kuò)展 至中國(guó)69個(gè)城市，共擁有436個(gè)在管項(xiàng)目及48個(gè)已訂約管理但未交付的項(xiàng)目，在管總建筑面積約為6,330萬(wàn)平方米。此外公司已與6位基石投資者簽訂協(xié)議，合計(jì)投資約6億港元。 

公司未來(lái)布局全國(guó)，降低母公司依賴：根據(jù)中指院的資料，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快和人均可支配收入持續(xù)增加， 物業(yè)服務(wù)百?gòu)?qiáng)企業(yè)管理的平均總建筑面積和物業(yè)數(shù)量快速增長(zhǎng)，2018年分別達(dá)到3,720萬(wàn)平方米及192項(xiàng)在管項(xiàng)目，2014-2018年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為23.3%及19.5%。按收入和凈利潤(rùn)計(jì)，藍(lán)光嘉寶服務(wù)在2019中國(guó)西南地區(qū) 物業(yè)服務(wù)百?gòu)?qiáng)企業(yè)中名列第三位，公司目前業(yè)務(wù)主要集中在四川，未來(lái)計(jì)劃拓展在華東及華南、環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈 以及粵港澳大灣區(qū)的市場(chǎng)份額，擬收購(gòu)企業(yè)信用良好、年收入超過(guò)人民幣5,000萬(wàn)元或在管建筑面積超過(guò)了300 萬(wàn)平方米的物業(yè)管理公司。 

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面： 2016至2018財(cái)年及截止2019年6月30日止，藍(lán)光嘉寶服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.6億元、9.2 億元、14.6億元及9.3億元，穩(wěn)步上升由于項(xiàng)目數(shù)量及在管總建筑面積增加所致；毛利率分別為32.4%、36.4%、 33.2%及33.9%，2017年上升由于公司通過(guò)管理數(shù)字化及操作自動(dòng)化導(dǎo)致成本效益提高，2018年下跌由于收購(gòu)成都東景等多個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)生較高的成本以及2018年平均物業(yè)管理費(fèi)降低所致；凈利率方面分別為15.4%、20.1%、 20.3%及20.0%。 

估值方面：按全球公開(kāi)發(fā)售后的1.7億股本計(jì)算，公司市值為52.5-67.0億港元，處于行業(yè)中游地位。18年公司市盈率約為15.9-20.2倍，低于行業(yè)平均水平；市凈率約為3.92-3.96倍，低于行業(yè)平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為63.6%和23.4%，高于行業(yè)平均。綜合公司的行業(yè)地位、業(yè)績(jī)情況與估值水平，我們給予其70分，評(píng)級(jí)為“申購(gòu)”。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、（2）收購(gòu)業(yè)務(wù)或出現(xiàn)整合困難導(dǎo)致無(wú)法取得預(yù)期效益、（3）過(guò)于依賴大股東增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。