中金：汽車9月終端需求仍弱、價格有壓力，關(guān)注尾部品牌出清的投資機(jī)會

本文來自微信公眾號“金車奉”。

行業(yè)近況

乘聯(lián)會發(fā)布9月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，產(chǎn)量為184.6萬輛（同比-6.9%，環(huán)比+11.2%），國內(nèi)零售銷量為178.1萬輛（同比-6.5%，環(huán)比+14.0%），批發(fā)銷量為190.2萬輛（同比-6.0%，環(huán)比+17.2%）。前三季度累計批發(fā)、零售銷量分別為1691.6萬輛、1618.2萬輛（同比-11.3%、-8.6%）。

評論

終端需求仍弱，低基數(shù)主導(dǎo)同比降幅收窄。9月批發(fā)零售降幅收窄，但市場走勢并非大幅走強(qiáng)，零售銷量環(huán)比+14.0%，為2010年以來的次低水平，并沒有體現(xiàn)出金九的旺季態(tài)勢，同比降幅收窄是基數(shù)因素占主導(dǎo)，系去年9月同比開始降幅超過10%。9月轎車零售同比-11.2%、MPV同比-14.5%、SUV同比+0.6%，轎車受新能源走弱拖累。生產(chǎn)表現(xiàn)轉(zhuǎn)向疲弱，尤其是轎車產(chǎn)量同比-12.8%。

品牌表現(xiàn)分化，尾部出清或?qū)⑻崴佟?/strong>分品牌看，豪華車增長放緩，零售銷量同比+8%，主流合資品牌零售銷量同比-8%，自主品牌零售銷量同比-13%。合資品牌中，一汽大眾實現(xiàn)同比正增長，日系強(qiáng)勁，其中以東本、廣本和廣豐表現(xiàn)最佳，而上通五菱、上汽通用表現(xiàn)較弱，但通用出口表現(xiàn)仍較強(qiáng)。自主品牌中，長城表現(xiàn)最為優(yōu)秀，批發(fā)、零售均實現(xiàn)雙位數(shù)同比增長，上汽批發(fā)銷量同比正增長，吉利和長安同比個位數(shù)下滑，廣汽下滑幅度較大。一些二線自主有所復(fù)蘇，包括一汽系自主品牌和東風(fēng)柳汽乘用車。9月新能源批發(fā)6.5萬輛，同比-33.4%、環(huán)比-8.0%，其中純電動車型批發(fā)銷量同比-31.0%，A00級別市場銷量大幅下降，插電混動車型批發(fā)同比-44%，但合資品牌同比+80%、份額達(dá)到45%。受部分限購城市放開牌照的影響，限購地區(qū)新能源銷量大幅走弱。

廠家?guī)齑嫦陆?，渠道庫存增加但相對理性?/strong>9月生產(chǎn)節(jié)奏放慢，廠家?guī)齑姝h(huán)比下降6.1萬輛，而批發(fā)表現(xiàn)顯著強(qiáng)于零售，建立7.4萬輛庫存，庫存建立速度較快，一定程度上是終端表現(xiàn)不強(qiáng)、廠家和經(jīng)銷商之間協(xié)調(diào)的結(jié)果。經(jīng)銷商庫存指數(shù)達(dá)到58.6%、環(huán)比-0.8ppt，其中自主品牌庫存指數(shù)明顯提升，廠家間表現(xiàn)也有所分化，個別銷量表現(xiàn)好的車企加庫力度較大，也存在季末沖銷量的因素。

8月均價下降、折扣持平，預(yù)計9月折扣擴(kuò)大。8月乘用車整體均價環(huán)比下降1300元，折扣環(huán)比小幅收窄200元。細(xì)分市場中，轎車均價下降700元，主要系B級轎車受豪華品牌高價車型的銷量占比下降帶動價格下降，SUV均價下降1800元、除了A0級之外均價均出現(xiàn)下降，B/C級降幅較大，核心車型價格下降是主因。8月轎車折扣收窄600元，仍然是換代車型均價提升、折扣收窄帶動，SUV折扣增加400元，除C級外其他市場折扣均有所增加，但幅度不大。

往前看，我們預(yù)計9月折扣或?qū)U(kuò)大，一方面終端需求沒有顯著改善，另一方面抓準(zhǔn)中秋和國慶節(jié)日消費(fèi)熱點廠家推出各類促銷政策，而國六車型推出已經(jīng)達(dá)到3個月，從ThinkCar價格數(shù)據(jù)來看，部分國六車型9月底折扣相比6月底增加超過5ppt。

估值與建議

我們預(yù)計需求緩慢復(fù)蘇、價格仍有壓力，建議關(guān)注尾部品牌逐步出清帶來的投資機(jī)會，推薦長安汽車，建議關(guān)注東風(fēng)(00489)和長城(02333)。

風(fēng)險

行業(yè)需求回暖低于預(yù)期；尾部企業(yè)出清速度低于預(yù)期。