中金:紫金礦業(yè)(02899)增持艾芬豪將大幅增長銅產(chǎn)量,預(yù)計H股有逾40%的上行空間

作者: 中金研究 2019-10-10 14:08:23
維持資金礦業(yè)H 股跑贏行業(yè)評級和 3.80 港元目標(biāo)價,對應(yīng) 19.4倍 2020 年市盈率和 41.8%的上行空間。

本文來自中金研究報告,作者:陳彥、董宇博。

事件

紫金礦業(yè)(02899)發(fā)布公告,將通過全資子公司金山香港以現(xiàn)金方式從中信金屬非洲公司、Friedland 收購其持有的艾芬豪礦業(yè)已發(fā)行股本的 4.08%。交易價格為以下兩數(shù)較大者:1)3.98 加元/股;2)交割日收盤成交量加權(quán)平均價大于 3.98 加元/股,則對價為金山香港、中信金屬非洲公司和 Friedland 協(xié)商同意的成交量加權(quán)平均價。按 3.98 加元/股計算,該交易規(guī)模為 1.9 億加元(合人民幣 10.3 億元),較艾芬豪 10 月 8 日收盤價溢價 21%。該交易尚需有關(guān)部門批準(zhǔn),存在不確定性。

評論

交易完成后,紫金將成為艾芬豪第二大股東。目前紫金、中信金屬非洲和 Friedland 分別持有艾芬豪礦業(yè) 9.8%/29.4%/14.3%權(quán)益。若交易完成且艾芬豪無新發(fā)行股份,持股份額將變?yōu)? 13.88%/26.4%/13.2%,紫金成為艾芬豪第二大股東,對艾芬豪影響力擴大。

利于推進 Kamoa-Kakula 項目建設(shè)。目前紫金礦業(yè)和艾芬豪均持有Kamoa-Kakula 銅礦 39.6%權(quán)益。若交易完成,紫金直接、間接合計持有 Kamoa-Kakula 銅礦 45.1%權(quán)益,有助于紫金推動項目建設(shè)進度。根據(jù)艾芬豪 10 月 8 日公告 2 ,紫金礦業(yè)阿舍勒銅礦礦長陳勇博士將出任 Kamoa-Kakula 合資公司首席運營官。此外,艾芬豪確認并同意 Kamoa- Kakula 建設(shè)冶煉廠的概念,并同意紫金礦業(yè)預(yù)計將在冶煉廠的建設(shè)、運營和聯(lián)合融資中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

Kamoa-Kakula 將大幅增厚公司銅產(chǎn)量。Kamoa-Kakula 項目擁有銅金屬資源量(控制+推斷)約 4,200 萬噸,運營前 5 年銅金屬品位有望達到 6.8%。Kakula 首期(600 萬噸/年礦石處理量)建設(shè)工程進展順利,計劃于 2021 年三季度投產(chǎn),達產(chǎn)后銅產(chǎn)量有望達到40 萬噸/年(金屬量),為公司 2018 年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量的 1.6 倍。

增持艾芬豪符合紫金國際化發(fā)展戰(zhàn)略。除 Kamoa-Kakula 項目外,艾芬豪持有剛果 Kipushi 鋅多金屬礦(預(yù)可研完成)68%股權(quán),探明+控制鋅資源量達到 419 萬噸,品位 35.34%,預(yù)可研稅后內(nèi)部收益率 35.3%;持有南非 Platreef 鉑族礦(可研完成)64%股權(quán),控制 3PE+Au 資源量 1305 噸,品位 3.77g/t。艾芬豪擁有豐富礦業(yè)資源,增持符合紫金礦業(yè)國際化發(fā)展戰(zhàn)略。

公開發(fā)行改善資產(chǎn)負債表。截至 1H19,公司資產(chǎn)負債率 60%,凈負債率 80%。公司公開增發(fā) A 股已在 8 月底獲得證監(jiān)會通過,若成功發(fā)行 80 億元,凈負債率將下降至~54%。

當(dāng)前 A/H 股股價對應(yīng) 2020 年 18.9/13.7 倍市盈率。A 股維持跑贏行業(yè)評級和 4.10 元目標(biāo)價,對應(yīng) 23.4 倍 2020 年市盈率和 23.5%的上行空間。H 股維持跑贏行業(yè)評級和 3.80 港元目標(biāo)價,對應(yīng) 19.4倍 2020 年市盈率和 41.8%的上行空間。

風(fēng)險

商品價格大幅下跌,交易、項目進度不及預(yù)期。

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