油價(jià)搖搖欲墜，未來(lái)將何去何從？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“庖丁解油”，作者為佘建躍 。

歐佩克產(chǎn)量下降未阻止油價(jià)跳水

價(jià)格評(píng)估機(jī)構(gòu)普氏報(bào)道：受沙特遭遇襲擊，570萬(wàn)桶/日產(chǎn)量臨時(shí)中斷影響，歐佩克9月份產(chǎn)量降到2845萬(wàn)桶/日，環(huán)比減少148萬(wàn)桶/日，為17年來(lái)當(dāng)月最大降幅。這也是自2009年5月來(lái)的最低產(chǎn)量。

9月14日，沙特石油設(shè)施遭遇襲擊，全球5%的產(chǎn)量臨時(shí)中斷，導(dǎo)致沙特9月原油產(chǎn)量環(huán)比減少132萬(wàn)桶/日至845萬(wàn)桶/日。沙特方面9月底宣布，原油產(chǎn)量恢復(fù)正常水平。

委內(nèi)瑞拉9月份產(chǎn)量繼續(xù)環(huán)比減少10萬(wàn)桶/日至60萬(wàn)桶/日；伊朗9月份產(chǎn)量小幅減少7萬(wàn)桶/日至223萬(wàn)桶/日。

尼日利亞和伊拉克成為市場(chǎng)份額的受益者，雖然近期兩國(guó)表示要遵守之前的歐佩克減產(chǎn)聯(lián)盟達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議，但9月份尼日利亞的產(chǎn)量超出配額17萬(wàn)桶/日而伊拉克超產(chǎn)近30萬(wàn)桶/日。

9月份歐佩克的產(chǎn)量降至近20年來(lái)的低位，9月份產(chǎn)量為2890萬(wàn)桶/日，環(huán)比減少75萬(wàn)桶/日。

10月10日，歐佩克將公布自己的月報(bào)。

盡管9月份沙特石油設(shè)施遭遇襲擊導(dǎo)致油價(jià)跳空高開(kāi)，但其后油價(jià)又呈現(xiàn)單邊跳水之勢(shì)頭。WTI原油9月16日周一開(kāi)盤(pán)后最高沖高到63.38美元/桶，10月3日盤(pán)中最低為50.99美元/桶；Brent這波也從最高71.95美元/桶跌到56.15美元/桶。

從Brent和Oman原油的月差波動(dòng)看，也是先沖高后回落，目前首行與此行期貨合約的月差為0.53與1.29美元/桶，仍然是處于近高遠(yuǎn)低的Backwardation狀態(tài)，基準(zhǔn)原油的現(xiàn)貨也處于溢價(jià)升水。顯然短期是供不應(yīng)求的。不過(guò)問(wèn)題在于，市場(chǎng)更擔(dān)心宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。如全球貿(mào)易局勢(shì)、石油需求減弱。全球PMI持續(xù)走低，無(wú)疑是個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退的不良信號(hào)。通脹預(yù)期持續(xù)降低，已經(jīng)無(wú)需油價(jià)進(jìn)行驅(qū)動(dòng)?？疹^的理由顯得十分充分。

10月7日OILPRICE網(wǎng)站的一篇文章，更是以“$10 Oil - How Far Could Oil Prices Fall If We See A 2009 Style Crash?（10美金-如果我們面臨2009年的情景，油價(jià)能夠跌多深？）”來(lái)闡述對(duì)油價(jià)后市的深深憂慮。

此一時(shí)彼一時(shí)，以前的世界經(jīng)濟(jì)，G8可以說(shuō)了算；現(xiàn)在雖然不能說(shuō)說(shuō)了不算，但隨著中國(guó)、印度等新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，G8+BRICS的體系下，石油需求的表現(xiàn)還是有所不同。石油需求在G8上面體現(xiàn)出來(lái)的是飽和，除了美國(guó)因?yàn)槭凸┙o價(jià)格便宜而需求微增外，其他經(jīng)合組織國(guó)家的需求可以用“日本”模式來(lái)估量；需求的增長(zhǎng)仍然來(lái)自于中國(guó)、印度等非經(jīng)合組織國(guó)家和地區(qū)。這些地區(qū)的需求增長(zhǎng)未必就很悲觀。從各大石油機(jī)構(gòu)的報(bào)告看，調(diào)低需求增長(zhǎng)而不是負(fù)增長(zhǎng)。如國(guó)際能源機(jī)構(gòu)IEA從年初預(yù)計(jì)2019年全球石油需求增長(zhǎng)140萬(wàn)桶/日，到9月份調(diào)低為增長(zhǎng)110萬(wàn)桶/日。對(duì)2020年的預(yù)期為增長(zhǎng)130萬(wàn)桶/日。

文章回顧2009年，油價(jià)從2008年的140美元跌到40美元以下，跌幅超過(guò)50%；2008/2009的暴跌，不僅僅是需求塌陷的問(wèn)題，也有高油價(jià)后的拐點(diǎn)風(fēng)暴，全球信用危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致的金融危機(jī)，美元走強(qiáng)而壓制石油需求，惡性循環(huán)之下越來(lái)越多的多頭跑路導(dǎo)致油價(jià)越跌越猛。2014/2015年，油價(jià)從100美元跌到40以下，也是一次50%的腰斬。這次是經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致中國(guó)和印度進(jìn)口減少。這次，2019年，問(wèn)題來(lái)自美國(guó)。

美國(guó)的原油產(chǎn)量是如此之高，而全球經(jīng)濟(jì)前景不太妙。市場(chǎng)更為擔(dān)心貿(mào)易局勢(shì)會(huì)打擊最大的石油進(jìn)口國(guó)中國(guó)的需求，這種需求的塌陷顯然不是現(xiàn)在的歐佩克減產(chǎn)水平能夠平衡過(guò)來(lái)的。另外市場(chǎng)的做多情緒很差，持倉(cāng)意愿不強(qiáng)，投機(jī)基金很快就淡忘了沙特石油設(shè)施遭遇襲擊的事件。

FX Empire根據(jù)其動(dòng)態(tài)學(xué)習(xí)模型預(yù)計(jì)油價(jià)將跌破40美元/桶。EIA也預(yù)計(jì)油價(jià)在維持在60美元/桶附近區(qū)間。上個(gè)月高盛的Jeff Currie說(shuō)：“20美金是一種我們說(shuō)的罐容瓶頸情景，如果供大于求，你會(huì)最后逼到?jīng)]有地方屯油”。當(dāng)然，物極必反，超低油價(jià)也會(huì)像高油價(jià)拐點(diǎn)一樣，油價(jià)潮起潮落的循環(huán)不止。低于40美金的油價(jià)顯然無(wú)法讓上游獲得回報(bào)。

平衡表在宏觀和微觀的計(jì)算預(yù)測(cè)上是存在矛盾的。宏觀上的平衡表其實(shí)是有固定的套路的。一般而言，供給統(tǒng)計(jì)原油和天然氣液（整體稱石油液體），需求統(tǒng)計(jì)成品油（包括石腦油這樣的中間原料）。

全球即將來(lái)臨的船燃新規(guī)，從早期的機(jī)構(gòu)報(bào)告和最近的機(jī)構(gòu)報(bào)告看，都認(rèn)為將推動(dòng)低硫船燃和船用柴油的需求。由于從高硫船燃到低硫船燃、船用柴油的轉(zhuǎn)化是有損耗的，而且新的船燃供應(yīng)大部分需要從原油的源頭和工藝組合中調(diào)整去獲取，因此，從成品油的總量看，可能預(yù)計(jì)需求不會(huì)增長(zhǎng)甚至減少。

但是，結(jié)構(gòu)上看，是有的增長(zhǎng)，有的過(guò)剩；反饋到原油，又必須是增長(zhǎng)的。另外，以對(duì)美國(guó)產(chǎn)量樂(lè)觀的估計(jì)看，全球原油增量的主體是輕質(zhì)原油，能夠提供柴油組分和燃料油組分的中重質(zhì)原油就顯得不足。這就是平衡表在宏觀上和微觀上存在的矛盾。

另外都說(shuō)需求不好，但柴油裂解價(jià)差信號(hào)看未必就敢斷言，美國(guó)柴油對(duì)WTI的裂解價(jià)差高達(dá)26美元/桶，還是比較健康的。從原油的月差看，4季度可能還是去庫(kù)存的。在Backwardation下，貼近頁(yè)巖油成本做多配置，展期是有收益的；逢高鎖定利潤(rùn)或期權(quán)對(duì)沖也是可以操作的。

地緣風(fēng)險(xiǎn)方面始終也不敢掉以輕心。伊拉克在假日期間發(fā)生示威游行，群眾與當(dāng)局發(fā)生沖突。另外伊朗加強(qiáng)對(duì)石油設(shè)施的安全防備，看來(lái)打了別人終究還是當(dāng)心報(bào)復(fù)。

最大的宏觀，中美本周又進(jìn)行談判，且行且看。

以下圖表來(lái)自EIKON圖表機(jī)：