新股研報(bào) |玩友時(shí)代(06820)：過(guò)度依靠單一種類游戲 若下限定價(jià)吸引力會(huì)增加

本文由“信誠(chéng)證券”供稿，作者為信誠(chéng)證券分析師陳伯豪，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

FriendTimes(06820)是一間內(nèi)地手機(jī)游戲開發(fā)商及營(yíng)運(yùn)商，主力開拓女性網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)，公司于2010年成立，也稱作玩友時(shí)代。

招股日期︰9月24日至27日

上市日期︰10月8日

獨(dú)家保薦人︰國(guó)泰君安

收款行︰中銀香港

發(fā)售3.3億股，90%配售，10%公開發(fā)售，另有15%超額配股權(quán)。每股招股價(jià)為1.52元至1.96元，集資最多6.47億元，上市開支約4890萬(wàn)元人民幣，按每手2000股，入場(chǎng)費(fèi)3959.5元。

以上限價(jià)1.96元計(jì)算，市值約43.12億元(以18年經(jīng)調(diào)整盈利約3.43億元人民幣計(jì)算，市盈率約10.9倍)。截至19年3月底 ，平均資產(chǎn)凈值約5.57億元人民幣。公開發(fā)售分為甲組(500萬(wàn)或以下申請(qǐng)人)、乙組(500萬(wàn)以上申請(qǐng)人)。

業(yè)務(wù)

16至18年收入分別為人民幣5.68億元、7億元、14.6億元，19年首三個(gè)月收入為3.93億元人民幣。16至18年毛利分別為人民幣3.58億元、4.32億元、9.18億元，19年首三個(gè)月毛利為2.52億元人民幣。16至18年純利分別為8136萬(wàn)元、1.17億元、3.36億元，19年首三個(gè)月純利為8664萬(wàn)元。16至18年經(jīng)調(diào)整純利分別為8136萬(wàn)元、1.17億元、3.43億元，19年首三個(gè)月經(jīng)調(diào)整為9644萬(wàn)元(若扣除上市開支)。

公司歷史可追溯至2010年5月，由主席蔣先生成立公司前身蘇州寶將(現(xiàn)稱蘇州玩友時(shí)代)。此前，蔣先生于一間網(wǎng)絡(luò)游戲公司工作，其發(fā)現(xiàn)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)潛力龐大，并且市場(chǎng)欠缺女性網(wǎng)絡(luò)游戲，因此成立公司開拓女性網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)。

公司主力開發(fā)、發(fā)行及運(yùn)營(yíng)一系列流行的女性向中國(guó)古風(fēng)手機(jī)游戲，如《熹妃傳》、《熹妃Q傳》、《宮廷計(jì)手游》及《京門風(fēng)月》，目前公司主要收入來(lái)自上述四款游戲，占游戲總收益達(dá)99%。截至19年3月底，公司擁有由864名僱員組成的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，占員工總數(shù)逾65%。

集資所得其中35%將用于撥付廣告、營(yíng)銷及推廣活動(dòng)；30%用于進(jìn)一步拓展及提升游戲組合；15%用于加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)組合；10%用作進(jìn)行有關(guān)上游及下游游戲相關(guān)業(yè)務(wù)的策略性收購(gòu)；10%用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

首次公開發(fā)售前投資者

于16年1月及18年1月向多名投資者發(fā)售股權(quán)，合共占上市后股權(quán)10.62%，發(fā)售價(jià)為較招股中間價(jià)折讓42%至72.4%不等，部份設(shè)六個(gè)月禁售期，但有些則無(wú)設(shè)限。

上市后主要股東架構(gòu)

主席蔣孝黃先生持股70.44%，宋大偉先生持股2.24%，宋歡先生持股1.7%，首次公開發(fā)售前投資者持股10.62%，公眾持股15%。

簡(jiǎn)評(píng)

公司目前收入主要來(lái)自四款游戲，過(guò)去兩年收入增長(zhǎng)驚人，可見公司推出游戲成功迎合市場(chǎng)。不過(guò)其中一兩款游戲收入開始下降，這是公司業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)因素，過(guò)分依靠單一種類游戲，一旦公司未能緊貼潮流，收入增長(zhǎng)便會(huì)放緩。

以上限價(jià)1.96元計(jì)算，市值約43.12億元，以18年經(jīng)調(diào)整盈利約3.43億元人民幣計(jì)算，市盈率約10.9倍，相信公司已綜合各個(gè)因素包括目前在港上市的游戲股估值低殘、公司收入增長(zhǎng)迅速、以及游戲業(yè)務(wù)的不穩(wěn)定因素等。

值得留意的是此次招股定價(jià)范圍相當(dāng)大(1.52元至1.96元)，若下限定價(jià)吸引力會(huì)增加。