美股中概股“冰火兩重天” 赴美上市熱潮VS私有化回歸大軍

本文來自“基巖資本”，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

全球資本市場觀察

在美股中概股市場里，有聞名于世市值四千多億美金的阿里巴巴(BABA.US)，也有市值不到1億美金月?lián)Q手率只有0.3%的蘭亭集勢。冰火兩重天就是中概股市場最真實的寫照?？偸窃诠娒媲奥赌樀闹ヂ?lián)網(wǎng)公司也絕非中概股市場的全貌。

迥異于A股的市場規(guī)則

美國，一個和中國隔山隔水相隔十萬八千里遠(yuǎn)的國家。美國資本市場，一個從上市規(guī)則、投資者結(jié)構(gòu)、語言文化都迥異于國內(nèi)A股的資本市場。這里吸引了阿里巴巴、中國移動(CHL.US)、中國人壽(LFC.US)等各行各業(yè)的巨頭來為市場添磚加瓦。

統(tǒng)計顯示，2007年至2018年期間，中企于香港、美國兩地交易所上市的數(shù)量超過950家，達(dá)到同期A股上市數(shù)量的43%。其中，2018年中國企業(yè)境內(nèi)上市的數(shù)量僅有105家，港股和美股上市的中國企業(yè)數(shù)量卻達(dá)到了121家，首次反超了國內(nèi)的上市數(shù)量。

圖1：三大資本市場情況對比

客觀而言，在審批標(biāo)準(zhǔn)、上市所需時長、上市條件等方面，內(nèi)地企業(yè)最喜歡登陸的中美港三地資本市場中，美國資本市場確實有其獨特的優(yōu)勢。但是大部分人所不知道的是，美股市場雖然對于企業(yè)上市條件相對A股寬松，但要受到美國資本市場的認(rèn)可，關(guān)鍵在于跨過兩道門檻：一個是找到基石投資人，另一個則是有合理的估值范圍。

其中基石投資者對于赴美上市企業(yè)來說尤為重要，因為這關(guān)系到能否成功發(fā)行，如果股票發(fā)行不成功，就意味著上市失敗，這在一個成熟的資本市場偶有出現(xiàn)。

所謂基石投資，就是IPO時，有一個或者幾個投資者提前和發(fā)行人簽訂認(rèn)購協(xié)議，以IPO價格認(rèn)購一定數(shù)量的股票。同時，多數(shù)基石投資者會與上市公司協(xié)商出一個自愿鎖定期限，通常根據(jù)股東大小封鎖半年至兩年。可以說基石投資者的引進(jìn)無疑是對公司基本面、盈利模式、發(fā)展前景的肯定，也給市場帶來了很大的信心，更是不確定市場IPO的一個穩(wěn)定劑。

此外，對于企業(yè)而言，上市最重要的目的還是融資。在美國上市，意味著公司可以吸引到全球的資金，尤其是中國和美國投資者的關(guān)注。在美國市場，中國ADR首次公開發(fā)行的銷售對象會涵蓋互聯(lián)網(wǎng)/科技專業(yè)投資者、新興市場和中國主題基金、高增長管理公司、首次公開發(fā)行買家等擁有不同關(guān)注目標(biāo)的龐大投資者群體。2017年至今，中資企業(yè)赴美上市異常活躍，73家中資企業(yè)上市募資近120億美元。

中概股常走出獨立行情

中概股市場受益于美股相對寬松的上市條件，為當(dāng)時國內(nèi)模式創(chuàng)新的一批企業(yè)提供了融資渠道，正如科創(chuàng)板現(xiàn)在正在為我國一群硬科技創(chuàng)新的企業(yè)提供上市目的地和融資渠道一樣。好的資本市場和好的企業(yè)從來都是互相成就的。

上市后的中國企業(yè)一方面企業(yè)的根還是在中國，業(yè)務(wù)發(fā)展受到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境和市場競爭格局的影響，另一方面，由于上市所在地在美國資本市場，會受到美股市場情緒的影響，估值隨市場情緒而上下波動。

這些決定了中概股市場有和美股市場相似的一面，也有其獨立的一面。對比霍特中概股指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)中概股整體的波動性大于美股市場，呈現(xiàn)出了階段性的強于美股市場的行情和階段性弱于美股市場的行情。

圖2

但是在整體上，受益于國內(nèi)強于美國的宏觀經(jīng)濟基本面和美股長期穩(wěn)定向上的牛市，霍特中概股指數(shù)在上漲趨勢不變的情況下，取得了高于美股整體的回報。尤其在中概股市場魚龍混雜的情況下，這一現(xiàn)象的呈現(xiàn)，說明中概股市場中的部分公司，近幾年的表現(xiàn)極其強勁。

這和我們的認(rèn)知是一致的。一方面，中概股的上市地遠(yuǎn)在美國，國內(nèi)主流人群僅關(guān)注其中的明星企業(yè)；另一方面，中概股在美國又是外來者的身份，美國本土對其的關(guān)注度一般。

因此，也只有其中的明星企業(yè)能夠吸引國內(nèi)投資者破除外匯、文化、語言的種種差異，在股票波動風(fēng)險之外還要承擔(dān)一個匯率風(fēng)險的情況下，仍然堅持要投資中概股；也只有其中的明星企業(yè)能夠吸引包括美國本土投資機構(gòu)在內(nèi)的國際投資者了解中國、了解中國企業(yè)，在能夠博取遠(yuǎn)超于市場平均收益的利益驅(qū)使下，投資中概股。

圖3：數(shù)據(jù)時間2019年9月18日；數(shù)據(jù)來源：wind

這一點導(dǎo)致中概股市場冰火兩重天。市場上既有聞名于世市值四千多億美金的阿里巴巴，也有市值不到1億美金月?lián)Q手率只有0.3%的蘭亭集勢。換手率一定程度上代表了投資者對股票的關(guān)注程度，市值則代表了投資者對公司價值的認(rèn)可程度。

很顯然，大眾對明星企業(yè)的認(rèn)知和投資者對明星企業(yè)的認(rèn)知是有所差異的。知名企業(yè)如途牛、人人網(wǎng)等，當(dāng)前的市值和月?lián)Q手率都很低。說到底，投資者追求的是穩(wěn)定的凈利潤和廣闊的發(fā)展前景，兩者兼具，才是一個優(yōu)秀的投資標(biāo)的。

以聚美優(yōu)品(JMEI.US)為例，公司9月18日的市值為2.7億美金，而年報顯示，公司2018年底的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有1.3億美金，2018年的營業(yè)收入為6.2億美金，凈利潤0.17億美金。作為一家知名互聯(lián)網(wǎng)公司，市場給聚美優(yōu)品的估值只有15倍PE左右。

究其原因，就在于聚美優(yōu)品的增長前景一般。在電商領(lǐng)域，既有平臺型巨頭阿里巴巴，也有專注自營的京東，還有立足于下沉市場的拼多多，主打“她經(jīng)濟”的聚美優(yōu)品還未能用實際的經(jīng)營數(shù)據(jù)展現(xiàn)自身的增長潛力。

投資者自然用腳投票。甚至可以說，由于中概股投資者結(jié)構(gòu)的問題，在這個市場上，增長潛力是比當(dāng)下的凈利潤更為重要的存在。投資者可以忍受一時的經(jīng)營虧損，但是無法忍受企業(yè)沒有一個廣闊的未來。

從另一個角度來說，中概股企業(yè)借助美國市場博得品牌和融資上的提升后，可以回歸國內(nèi)A股市場。說到底，美國資本市場對于國內(nèi)企業(yè)而言，只是一個可供選擇的、合理運用可以推動企業(yè)發(fā)展的工具。是否選擇使用它，以及如何使用它，主動權(quán)從來都掌握在企業(yè)自己的手中。