美股已經(jīng)到了暗潮洶涌的時(shí)刻 但不要輕易看空

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“美股研究社”，作者為"li俊”。

周五大盤(pán)高開(kāi)，一度漲勢(shì)不錯(cuò)，但很快因?yàn)橐粍t「中國(guó)貿(mào)易代表取消對(duì)美國(guó)一家農(nóng)場(chǎng)訪問(wèn)」的小道消息，大盤(pán)迅速跳水。

三大股指悉數(shù)轉(zhuǎn)跌。標(biāo)普500指數(shù)非但未能突破歷史高位，收盤(pán)跌穿3000點(diǎn)大關(guān)，報(bào)2992.07點(diǎn)，跌幅0.49%;道指跌穿27000點(diǎn)關(guān)口，收在26935.07點(diǎn)，跌幅0.59%或159.72點(diǎn);納指收?qǐng)?bào)8117.67點(diǎn)，下跌65.2點(diǎn)，跌幅0.8%。

本周最讓人困惑的是，美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，市場(chǎng)完全沒(méi)有任何波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)本周公布了9月利率決議，宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至1.75~2.00%，符合市場(chǎng)預(yù)期，這也是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次降息，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)宣布下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率(IOER)30個(gè)基點(diǎn)，此舉旨在將隔夜資金利率保持在聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。

在美聯(lián)儲(chǔ)降息和鮑威爾講話(huà)之后，大盤(pán)連續(xù)橫盤(pán)兩天，這樣的波動(dòng)在過(guò)去兩年時(shí)間很少見(jiàn)，市場(chǎng)現(xiàn)在也不知道如何去解讀美聯(lián)儲(chǔ)這次的降息。實(shí)際上，雖然周五回調(diào)了不少，但再往前看幾天，大盤(pán)自9月12日開(kāi)始起就一直在橫盤(pán)震蕩，這也印證了我上周的判斷，大盤(pán)在294~302這個(gè)箱體區(qū)間一直來(lái)回震蕩。

摩根士丹利投資管理公司全球固定收益業(yè)務(wù)總經(jīng)理卡隆(Jim Caron)指出，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派降息令市場(chǎng)大失所望，委員們并未對(duì)貿(mào)易形勢(shì)和石油價(jià)格波動(dòng)作出更多回應(yīng)，內(nèi)部分裂則讓未來(lái)寬松預(yù)期變得難以預(yù)測(cè)。與歐洲央行全方位寬松相比，美聯(lián)儲(chǔ)的決定或?qū)⑦M(jìn)一步推升美元，這將擴(kuò)大美元計(jì)價(jià)債務(wù)成本并抑制出口，新興市場(chǎng)也將面臨考驗(yàn)。

這周有個(gè)重要的信息需要關(guān)注，那就是紐約聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)四日進(jìn)行隔夜回購(gòu)操作，這個(gè)回購(gòu)仍將持續(xù)直至10月10日，每日至少向市場(chǎng)注入750億美元流動(dòng)性，此外還將在接下去的一周，開(kāi)展三次14天期資金投放，每次操作規(guī)模至少300億美元。華爾街人士認(rèn)為，這些操作只是臨時(shí)應(yīng)急措施，更大的隱憂(yōu)在于，在季度末金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表更加受限時(shí)，回購(gòu)操作是否還能行之有效。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩，美聯(lián)儲(chǔ)將為更積極的貨幣政策做好準(zhǔn)備，并重申將“采取適當(dāng)行動(dòng)維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”。為了應(yīng)對(duì)隔夜回購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)的流動(dòng)性短缺問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)很可能馬上需要恢復(fù)正常的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，同時(shí)負(fù)利率并不在目前的政策選擇范圍內(nèi)，前瞻指引和量化寬松等工具將成為主要選擇。

上一次美聯(lián)儲(chǔ)回購(gòu)是2008年的9月17日，美股真正的崩盤(pán)是9月20日開(kāi)始的。歷史從來(lái)都不會(huì)相同，但這確實(shí)值得我們警醒，市場(chǎng)肯定出現(xiàn)了一些我們不可預(yù)知的事情，這些事情也很可能會(huì)造成大盤(pán)恐慌性的拋售。我總覺(jué)得，現(xiàn)在市場(chǎng)并不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，而是被刻意的壓制住了。

從技術(shù)形態(tài)上來(lái)看，spy周四收了一根具有較長(zhǎng)上影線的陰十字星，周五則來(lái)了一根放量大陰線，這根陰線攔腰斬?cái)嗔?日均線和10日均線，這其實(shí)是比較明顯的看跌信號(hào)。MACD來(lái)看，DIF有明顯開(kāi)始向下的趨勢(shì)，死亡交叉很可能在下周就會(huì)出現(xiàn)。周K則收了一根陰十字，說(shuō)明多空雙方到了勢(shì)均力敵的階段，也可以理解成多頭動(dòng)能已消耗殆盡，但沒(méi)有新的利空出現(xiàn)，空頭也很難說(shuō)有什么優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)繼續(xù)維持橫盤(pán)將會(huì)是一個(gè)大概率事件。

在周中的時(shí)候，我寫(xiě)了一個(gè)預(yù)測(cè)，那就是大盤(pán)會(huì)一直橫盤(pán)震蕩到國(guó)慶假期左右，然后在經(jīng)歷一波15%~20%左右的回調(diào)之后，大盤(pán)會(huì)重新走向歷史新高，標(biāo)普很有可能在明年漲到3300左右的位置。這只是我的一個(gè)預(yù)測(cè)，即使未來(lái)真的預(yù)測(cè)對(duì)了，也不建議大家去做空，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)和特朗普現(xiàn)在對(duì)美股還有很強(qiáng)的影響，所以我并不認(rèn)為美股長(zhǎng)線會(huì)跌。

關(guān)于10月會(huì)出現(xiàn)大波動(dòng)，高盛和我發(fā)表了一樣的觀點(diǎn)。高盛統(tǒng)計(jì)了1928年至今股市在各月的表現(xiàn)，10月波動(dòng)性相較其他月份平均高出25%，過(guò)去三十年間，主要股指和板塊在10月都出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，其中以科技板塊和醫(yī)療健康最為動(dòng)蕩。高盛股票衍生品策略師馬歇爾(John Marshall)表示，10月波動(dòng)加大并非巧合，這段時(shí)期是投資者和企業(yè)年底前進(jìn)行業(yè)績(jī)管理的重要時(shí)期。

從根據(jù)道瓊斯平均每日價(jià)格波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，十月美股波動(dòng)率明顯高于其他月份。自道瓊斯指數(shù)誕生起(1896年)，道瓊斯平均每日價(jià)格波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差為1.44%，而若除去十月數(shù)據(jù)，其他十一個(gè)月的波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差僅為1.05%，而美股歷史上的大暴跌有兩次都發(fā)生在十月，1987年和2008年。

10月會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，最大的黑天鵝仍然是貿(mào)易戰(zhàn)。10月下旬，大概率會(huì)出現(xiàn)黑天鵝事件。

還有一個(gè)擔(dān)憂(yōu)那就是，相對(duì)于其它市場(chǎng)，美國(guó)股市的估值已達(dá)到歷史高點(diǎn)。金融時(shí)報(bào)撰稿人Celia Dallas指出表示，在美國(guó)市場(chǎng)上市的公司通常存在溢價(jià)。在特定的模型下，美股的市盈率達(dá)到26倍，而其他非美國(guó)股市的市盈率僅為15倍。

如今美股和非美市場(chǎng)的差距越來(lái)越大，兩者如今的市盈率之比達(dá)到1.7，高于20年均值1.2。值得注意的是，雖然美股市場(chǎng)的股本回報(bào)率和投資資本回報(bào)率高于全球其它股市，但美股的進(jìn)步并不顯著。過(guò)去20年，美國(guó)企業(yè)的股本回報(bào)率中值與非美國(guó)企業(yè)的比率長(zhǎng)期處于1.4倍水平，但是美股的估值卻越走越高。

對(duì)于美股不要輕易看空，即使我認(rèn)為10月開(kāi)始可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，我也不建議去做空，因?yàn)樽隹毡举|(zhì)上是賭全球經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，是和華爾街?jǐn)?shù)十萬(wàn)美元博弈，是和特朗普和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)賭，更是賭全球經(jīng)濟(jì)中那些最優(yōu)秀的公司會(huì)出現(xiàn)衰落，很顯然這是反人類(lèi)社會(huì)的一種行為。看空不做空，這仍然是未來(lái)兩年的投資主線。

至于美股有沒(méi)有可能會(huì)崩盤(pán)，陳達(dá)老師在最新的文章《美股史上的大崩盤(pán)，以及下一次崩盤(pán)會(huì)如何到來(lái)?》中，復(fù)盤(pán)了1929年與1987年的兩次崩盤(pán)，然后預(yù)測(cè)了引發(fā)下一次崩盤(pán)的原因，這篇文章強(qiáng)烈大家去讀一下，很有借鑒意義。沒(méi)有什么時(shí)間去好好讀這篇文章的，我這里總結(jié)一個(gè)簡(jiǎn)化版：

美股崩盤(pán)往往并不是因?yàn)楣乐蹈?。第一?929年，工業(yè)股總體15倍市盈率;第二次1987年，周期調(diào)整市盈率(席勒市盈率)也就是歷史平均水平。股票不能說(shuō)便宜了，但說(shuō)有泡沫，言過(guò)其實(shí)。2008年的估值其實(shí)也不算高，股市崩盤(pán)之前，靜態(tài)來(lái)看估值反而合理，也就是歷史平均偏上一點(diǎn)。

崩盤(pán)的原因有很多，哪種因素起到主因，其實(shí)沒(méi)人能說(shuō)清，但每次大規(guī)模的金融創(chuàng)新后，股市總要崩上一次。1929年的崩盤(pán)，是由于平民化的融資盤(pán)交易;1987年大跌本質(zhì)上是因?yàn)樽詣?dòng)化的“組合保險(xiǎn)”與套利交易;2008年的崩盤(pán)則是以CDO(債務(wù)擔(dān)保證券)和CDS(信用違約掉期)為首的衍生品金融創(chuàng)新。

以史為鑒，眼下的大規(guī)模金融創(chuàng)新則是指數(shù)ETF投資。剛剛過(guò)去的八月美股市場(chǎng)就創(chuàng)造了歷史，被動(dòng)投資的股票基金的AUM(管理資產(chǎn))——包括共同基金和ETF——已超過(guò)主動(dòng)基金的AUM。眼下被動(dòng)型基金目前是4.27萬(wàn)億美元規(guī)模，而主動(dòng)型是4.25萬(wàn)億，這是人類(lèi)史上頭一次。

被動(dòng)投資沒(méi)有價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，他在買(mǎi)指數(shù)的時(shí)候是無(wú)腦買(mǎi)的，他買(mǎi)100塊的納斯達(dá)克100指數(shù)，其中的11塊錢(qián)買(mǎi)了微軟，10塊買(mǎi)了蘋(píng)果，但是他斥巨資投資微軟和蘋(píng)果不是因?yàn)榭春眠@倆公司的基本面，而純粹是因?yàn)檫@些公司在指數(shù)里占了大頭。同理，如果市場(chǎng)恐慌下跌，他在賣(mài)出指數(shù)的時(shí)候也只會(huì)無(wú)腦賣(mài)，他不會(huì)看基本面，他賣(mài)出微軟蘋(píng)果僅僅是因?yàn)樗鼈冊(cè)谥笖?shù)里面。

ETF就是下一個(gè)CDO，CDO本質(zhì)上是通過(guò)分級(jí)將爛資產(chǎn)切割成好資產(chǎn)，使得投資人就沒(méi)動(dòng)力去仔細(xì)研究整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng);而ETF也是提供了相同的便利，投資人就直接省去了分析公司質(zhì)地與把握風(fēng)險(xiǎn)控制的投資關(guān)鍵步驟。大量的ETF為大量的平庸公司提供估值支撐——價(jià)格不是由證券層面的分析決定，而是由資金的狂熱決定的——所以如果大趨勢(shì)翻轉(zhuǎn)，場(chǎng)面就會(huì)很難看。

經(jīng)濟(jì)周期無(wú)非是不停的杠桿化與去杠桿化，股市漲跌，其實(shí)也是這個(gè)過(guò)程周而復(fù)始，之前的崩盤(pán)，無(wú)論是margin call去杠桿，還是“組合保險(xiǎn)”去杠桿，還是CDO和CDS爆掉去杠桿，金融創(chuàng)新在這個(gè)過(guò)程里都扮演了扳機(jī)的作用，雖然什么時(shí)候扳或許沒(méi)有人知道，但一旦扳下，市場(chǎng)將崩得讓你刻骨銘心。那下次的扳機(jī)很可能會(huì)是ETF。

對(duì)于大盤(pán)接下來(lái)的走勢(shì)，其實(shí)很難說(shuō)有什么成功的預(yù)測(cè)，但我覺(jué)得繼續(xù)在未來(lái)2~3周內(nèi)維持在箱體區(qū)間這種，很可能將會(huì)是一個(gè)大概率事件。美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)大盤(pán)沒(méi)有造成影響的前提下，市場(chǎng)可能會(huì)把更多重心放在貿(mào)易戰(zhàn)上，現(xiàn)在正是中國(guó)國(guó)慶穩(wěn)定期，所以雙方應(yīng)該不會(huì)爆發(fā)新的沖突。

但如果放更遠(yuǎn)來(lái)看，7月的時(shí)候，我曾預(yù)測(cè)下半年saas會(huì)出現(xiàn)一波30%的回調(diào)，當(dāng)時(shí)給出的理由是，投資風(fēng)格切換，導(dǎo)致市場(chǎng)不太認(rèn)可成長(zhǎng)股的高估值，在這周其實(shí)完美進(jìn)行了詮釋?zhuān)矣X(jué)得有一些細(xì)節(jié)需要注意下，這可能會(huì)對(duì)下周大盤(pán)產(chǎn)生過(guò)比較大的影響。

1、Roku這個(gè)大妖股雪崩，因?yàn)榭悼ㄋ固?、蘋(píng)果、亞馬遜和Facebook等巨頭相繼宣布進(jìn)入流媒體盒子這個(gè)市場(chǎng)，Roku的增長(zhǎng)前景遭到了投資者的質(zhì)疑，兩周時(shí)間暴跌40%。這是個(gè)體事件，但這有可能會(huì)引發(fā)投資者對(duì)其他高增長(zhǎng)股的擔(dān)憂(yōu)。

2、saas股仍然維持了上周的跌勢(shì)，雖然這周跌勢(shì)有所縮窄，但很明顯回調(diào)遠(yuǎn)未結(jié)束。龍頭Adobe業(yè)績(jī)展望不及預(yù)期，更是讓這個(gè)板塊雪上加霜，之前30%回調(diào)預(yù)期目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，接下來(lái)有可能會(huì)出現(xiàn)腰斬。

3、蘋(píng)果新品iPhone 11銷(xiāo)量超預(yù)期，但市場(chǎng)卻并沒(méi)有給出積極的反應(yīng)，很有可能是短期的利好基本被消化，接下來(lái)借助利好出貨將會(huì)是大概率事件。

4、微軟400億美元的回購(gòu)，股價(jià)也順利實(shí)現(xiàn)了歷史新高，但漲勢(shì)并沒(méi)有繼續(xù)下去，很快就出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，這也不是一個(gè)很好的信號(hào)，值得警醒。

5、賽靈思再次被下調(diào)預(yù)期，股價(jià)暴跌近7%，芯片板塊經(jīng)歷一波強(qiáng)勢(shì)反彈之后，很有可能短期上升趨勢(shì)走到盡頭，下周美光科技財(cái)報(bào)將會(huì)是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

6、星巴克、麥當(dāng)勞和可口可樂(lè)最近走勢(shì)明顯弱于大盤(pán)，市場(chǎng)似乎已經(jīng)暫時(shí)拋棄了消費(fèi)股，一旦消費(fèi)板塊出現(xiàn)崩盤(pán)，很可能會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)。

從上面這些細(xì)節(jié)，大家可以得出一個(gè)結(jié)論：成長(zhǎng)股、芯片股、科技巨頭和消費(fèi)股都面臨上升動(dòng)能減弱的困境，市場(chǎng)需要新的板塊維持指數(shù)上漲，而現(xiàn)在唯一沒(méi)漲的可能就剩下醫(yī)療生物科技板塊了，但它們能支撐住指數(shù)嗎?

下周看點(diǎn)：

9月23日周一，歐元區(qū)、德國(guó)、法國(guó)、美國(guó)公布9月Markit制造業(yè)、綜合PMI，8月歐元區(qū)和德國(guó)制造業(yè)PMI依然處于榮枯線下方，美國(guó)則剛創(chuàng)下2009年以來(lái)新低。歐央行行長(zhǎng)德拉吉將出席歐洲議會(huì)聽(tīng)證，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯和舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利將發(fā)表講話(huà)。

9月24日周二，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥將發(fā)表講話(huà)，德國(guó)公布9月IFO商業(yè)指數(shù)，此前公布的IFO經(jīng)濟(jì)指數(shù)出現(xiàn)回暖跡象，美國(guó)公布9月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)和里奇蒙德制造業(yè)指數(shù)等數(shù)據(jù)。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德將發(fā)表講話(huà)。

9月25日周三，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)、泰國(guó)央行公布利率決議。英國(guó)公布9月CBI零售銷(xiāo)售預(yù)期指數(shù)，美國(guó)公布8月新屋銷(xiāo)售月率等數(shù)據(jù)。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯和堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席喬治將發(fā)表講話(huà)。

9月26日周四，墨西哥央行公布利率決議，歐央行發(fā)布最新經(jīng)濟(jì)報(bào)告，美國(guó)公布二季度GDP(初值2.1%)、個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)年化季率終值，8月成屋銷(xiāo)售月率和9月堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)等數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)、舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利、明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利等將發(fā)表講話(huà)。

9月27日周五，歐元區(qū)公布9月經(jīng)濟(jì)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)，美國(guó)公布8月個(gè)人、核心個(gè)人消費(fèi)支出PCE月率，這也是美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)之一，市場(chǎng)預(yù)期可能進(jìn)一步升至1.8%，此外8月耐用品訂單指數(shù)和9月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值也將公布。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克將發(fā)表講話(huà)。