國金證券：波司登(03998)亮相米蘭時裝周，時尚感持續(xù)提升，秋冬旺季銷售值得期待

本文來自微信公眾號“草叔消費升級研究”，作者為國金證券吳勁草，姬雨楠。

事件

北京時間2019年9月19日晚間9點，波司登（03998）亮相2019米蘭時裝周，并在意大利知名藝術地標三年展設計博物館發(fā)布時裝周系列產品“星空”、“極寒”和“地袤”。作為唯一登陸該時裝周的中國羽絨服品牌，波司登得到來自全世界媒體與消費者的廣泛關注，并吸引了時尚界諸多權威人士齊聚秀場，強力印證了“波司登”品牌的國際化影響力。

點評

入選頂級時裝周，彰顯波司登羽絨服品牌的專業(yè)精神、設計實力和國際認可度。米蘭時裝周作為國際四大時裝周之一，擁有52年悠久歷史，是引領世界時尚的風向標，包括Fendi、Prada等在內的頂級大牌均會選擇在米蘭時裝周上發(fā)布其新一季服裝設計靈感。米蘭時裝周對參與品牌的知名度、服裝設計感、產品工藝細節(jié)等方面有著嚴格把控。此次波司登作為唯一入選中國羽絨服品牌，向世界展現(xiàn)了中國品牌的專業(yè)精神和設計實力。

此次時裝周公司發(fā)布的“星空”、“極寒”和“地袤”三大系列，作為彰顯品牌力、專業(yè)度和藝術性的重磅產品，引領了國內外羽絨服的新風潮。“星空系列”靈感源于意大利藝術家奧塔維奧·法布里為波司登專門創(chuàng)作的《星空》畫作，采用反射熒光材料，加強了戶外活動的安全性和趣味性。“極寒系列”設計靈感來自極地變幻莫測的嚴寒環(huán)境，尼龍石墨稀自熱面料的運用有效解決了干燥靜電問題。“地袤系列”以優(yōu)美的山水實景為靈感，取色原生叢林，運用可降解纖維，可減少對大地、空氣的二次污染。

目前時裝周系列限量款已在上海、北京等旗艦店首發(fā)，奏響公司旺季銷售的前奏，2018年主銷價位段提升30%-40%，今年主銷價位段有望提升10%-20%。10月開始，逐漸進入公司的銷售旺季，目前公司已經(jīng)推出以“輕暖羽絨”都市系列為代表的四大秋季系列和以“米蘭時裝周”系列為代表的冬季羽絨服。此次時裝周限量款搭配秋冬系列的上市，奏響了公司旺季的前奏，今年公司旺季的銷售表現(xiàn)值得期待。

投資建議：考慮到公司已經(jīng)建立起非常強大的品牌勢能，今年起新品上市和渠道擴張迎來系統(tǒng)性發(fā)力，我們將FY20、FY21、FY22預測歸母凈利潤上調至13.05/16.46/19.40億元，對應EPS為0.12、0.15、0.18元人民幣，同比+33.0%、26.2%、17.8%，對應PE 25x/20x/17x。我們給予FY20(截至20.3.31)28x PE，上調目標價至3.72港幣，維持買入評級。

風險提示

新開店不及預期、未能準確把握消費偏好、存貨管理風險

驚艷亮相2019米蘭時裝周，秋冬旺季銷售值得期待

北京時間2019年9月19日晚間9點，波司登驚艷亮相2019米蘭時裝周，并，在意大利知名藝術地標三年展設計博物館發(fā)布時裝周系列產品“星空”、“極寒”和“地袤”。作為唯一登陸該時裝周的中國羽絨服品牌，波司登受到了來自全世界媒體與消費者的廣泛關注，并吸引了時尚界諸多權威人士齊聚秀場，強力印證了“波司登”羽絨服品牌的國際化影響力。

入選頂級時裝周，盡情彰顯品牌國際認可度。米蘭時裝周作為國際四大時裝周之一，擁有52年悠久歷史，是引領世界時尚的風向標，包括Fendi、Prada等在內的頂級大牌均會選擇在米蘭時裝周上發(fā)布其新一季服裝設計靈感。與之對應，米蘭時裝周對參與品牌的知名度、服裝設計感、產品工藝細節(jié)等方面有著嚴格的把控。此次波司登作為唯一入選的中國羽絨服品牌，向世界展現(xiàn)了中國品牌的專業(yè)精神和設計實力。

公司在本次時裝周中引發(fā)國外時尚界熱烈關注，取得積極反響。①明星現(xiàn)場助陣：國際超模肯達爾·詹娜身著“地袤”羽絨服領銜大秀開場，好萊塢知名影星妮可基德曼親臨現(xiàn)場助陣，"宇宙博主"Chiara Ferragni、意大利 Vogue 主編 Emanuele Farneti 等一眾時尚權威前排觀秀。②媒體爭相報道：走秀活動引發(fā)VOGUE、時尚芭莎等國內外媒體的報道和轉發(fā)。

此次時裝周公司發(fā)布的“星空”、“極寒”和“地袤”三大系列，作為彰顯品牌力、專業(yè)度和藝術性的重磅產品，引領了國內外羽絨服的新風潮：

①“星空系列”：靈感源于意大利藝術家奧塔維奧·法布里(Ottavio Fabbri)為波司登專門創(chuàng)作的《星空》畫作，是東西方文化的一次悠雅碰撞，其標志性的“星空”油畫，被大面積運用在不同廓形的羽絨服裁剪中。受到星光的啟發(fā)，設計師在帽沿、襟邊、拉鏈等處均采用了反射熒光材料，加強了戶外活動的安全性和趣味性。

②“極寒系列”：設計靈感來自極地變幻莫測的嚴寒環(huán)境，通過白、灰、藍等色彩的運用，展現(xiàn)極地冰原的獨特風格。極寒系列中尼龍石墨稀自熱面料的運用不僅有效解決了干燥靜電問題，還具有抗菌抑菌防紫外線作用。

③“地袤系列”：以優(yōu)美山水實景為設計靈感，取色原生叢林，展現(xiàn)大自然的原生風景。地袤系列采用高密度輕薄防風透濕面料，搭配獨特剪裁，實現(xiàn)多樣穿搭風格，并且運用可降解纖維，可減少對大地、空氣的二次污染。

目前波司登米蘭時裝周系列限量款已經(jīng)在上海、北京、杭州、成都等旗艦店首發(fā)：在時裝周秀款提升品牌曝光度的同時，公司亦配合進行2019秋冬系列新品齊發(fā)。10月開始，逐漸進入公司銷售旺季，目前公司已經(jīng)推出了以“輕暖羽絨”都市系列為代表的四大秋季系列和以“米蘭時裝周”系列為代表的冬季羽絨服系列。此次時裝周限量款搭配秋冬系列的上市，奏響了公司旺季的前奏，今年公司旺季的銷售表現(xiàn)值得期待。

2018年波司登主銷價位段提升30%-40%，今年主銷價位段有望提升10%-20%：2017至2018年，波司登品牌1000-1800元價位段產品占比由47.6%提升至63.8%，同比+16.2pct;1800元以上價位段產品由4.8%提升至24.1%，同比+19.3pct;而1000元以下產品占比則由47.5%下降至12.5%，同比-35pct?？梢钥吹?，18年以來，波司登的產品結構發(fā)生了非常大的變化，產品平均單價提升30%-40%，目前價位段在1500元左右，品牌整體向中高端方向升級。隨著品牌勢能的建立和產品品質和時尚感持續(xù)提升，今年今年主銷價位段有望提升10%-20%。

波司登米蘭時裝周驚艷表現(xiàn)的背后，是公司在羽絨服領域深耕43年的厚積薄發(fā)：2018年以來公司定位“全球熱銷的羽絨服專家”，聚焦主航道、收縮多元化，產品、渠道、供應鏈、營銷形成共振，主品牌升級取得成功，品牌“年輕化”獲得市場認可，目前庫存、現(xiàn)金流均在歷史健康水平，且每年保持高分紅比例。考慮到公司已經(jīng)建立起非常強大的品牌勢能，今年起新品上市和渠道擴張迎來系統(tǒng)性發(fā)力，我們將FY20、FY21、FY22預測歸母凈利潤上調至13.05/16.46/19.40億元，對應EPS為0.12、0.15、0.18元人民幣，分別同比+33.0%、26.2%、17.8%，當前市值對應PE為25x/20x/17x。我們給予FY20財年(截至2020.3.31)28x PE，上調目標價至3.72港幣，維持買入評級。

風險提示

新開店不及預期、能否準確把握消費偏好、存貨管理風險