華為產業(yè)鏈上的149家公司，誰將重現(xiàn)蘋果產業(yè)鏈上牛股的輝煌？

本文來自微信公眾號“國泰君安證券研究”。

剛剛發(fā)布的iPhone 11系列，很可能無法拯救蘋果(AAPL.US)在國內智能手機市場的份額下滑。

雖然預售期間暗夜綠款被搶購一空，雖然果粉們拿到真機后依然會高呼“真香”，但根據(jù)9月15日外媒報道，蘋果iPhone 11系列全球首批訂單量預計在800萬臺左右，較去年新機型上市時至少減少10%。

缺乏創(chuàng)新元素、沒有5G功能的現(xiàn)實，讓蘋果以及其產業(yè)鏈的未來前景蒙上了一層陰影。

風水輪流轉。4G時代看蘋果，5G時代看華為。

過去十年，萬億美元市值的蘋果孕育了整個產業(yè)鏈的飛黃騰達，而僅僅A股上就有數(shù)十家公司借此成為十年十倍的大牛股。

展望未來，國泰君安總量團隊認為，以華為為首的國內自主品牌供應鏈，或將迎來同等體量的“黃金”投資期。

在《復盤蘋果產業(yè)鏈黃金十年，看華為產業(yè)鏈投資機會》報告中，國泰君安總量團隊針對華為140余家供應商信息進行了復盤，比對蘋果產業(yè)鏈發(fā)展過程中的每一個環(huán)節(jié)和每一個細分領域，試圖從中挖掘出確定性相對較高的投資機會。

01、蘋果供應鏈的黃金十年

2007年1月9日，蘋果公司舉辦第一代iPhone發(fā)布會，觸摸屏+Home鍵的設計令人驚艷。然而在智能手機尚未風靡的時代，當年iPhone僅有百萬臺級別的銷量。

直到2010年iPhone4的火爆行情，才正式拉開了蘋果產業(yè)鏈長達10年的黃金投資期。

從2010年1月到2017年末，A股上證綜指最高漲幅59%，而蘋果產業(yè)鏈指數(shù)最高漲幅達到1079%，是前者的18倍。

在這段時間里，蘋果產業(yè)鏈毫無疑問就是A股市場中最大的投資主題，孕育了一批業(yè)績亮眼、市值飛漲的明星公司。

2010年以來蘋果指數(shù)遠超大盤

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

比如半導體器件領域的長電科技，其股價于2008年11月7日到達底部，后上漲至2015年6月5日歷史最高點，期間走出兩段上升結構，總漲幅1485%。

長電科技受益芯片封測龍頭地位

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究(方框對應區(qū)間內時長及股票漲幅)

再如制造聲學器件的歌爾股份，其股價于2008年10月17日到達底部，后上漲至2017年11月14日歷史最高點，期間走出三段上升結構，總漲幅3149%。

歌爾股份股價走勢

與業(yè)績變動關聯(lián)度不斷提升

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究(方框對應區(qū)間內時長及股票漲幅)

還有順絡電子，股價于2008年10月28日見底，后上漲至2015年6月5日歷史最高點，期間走出兩段明顯上升結構，總漲幅2235%。

順絡電子盈利能力穩(wěn)步提升，支撐股價上漲

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究(方框對應區(qū)間內時長及股票漲幅)

以及制造連接器的立訊精密，其股價自2010年10月到2019年7月，期間走出三段上升結構，總漲幅1713%。

立訊精密是全蘋果概念股中穿越牛熊的典型

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究(方框對應區(qū)間內時長及股票漲幅)

02、復盤蘋果供應鏈的投資路徑

根據(jù)過去十年蘋果相關概念標的股價走勢，我們可將投資路徑大致分為三個階段：

2008年中下至2011年中上；

2012年中下至2015年中；

2015年中下至2017年底。

蘋果指數(shù)與經典標的投資可分為三個階段

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究（第一階段中指數(shù)及部分標的上市時間較晚，數(shù)據(jù)比較意義不大）

各階段指數(shù)與所列經典標的平均投資時長分別為24.3個月、36.6個月、24.6個月，所列經典標的的平均漲幅分別為783%、694%、183%。

從蘋果概念股上漲的三個階段來看：

第一階段，全行業(yè)普漲。

投資對象主要受估值推動，標的稀缺度、與概念相關度等因素直接決定了對資金的吸引程度。在這期間，大部分公司均有5倍以上漲幅。

第二階段，資金開始對標的基本面進行挖掘，股價與業(yè)績相關度開始提升，賽道短期沒有天花板壓制的公司更易脫穎而出。

例如顯示面板環(huán)節(jié)的萊寶高科，由于單一客戶依賴度高、行業(yè)進入壁壘低、產業(yè)鏈上下游擠壓等致命問題接連暴露，導致即使公司業(yè)績依然保持增長，但增速回落、業(yè)績下滑已是大勢所趨，資金四散而逃，股價迅速垮塌。

第三階段，受行業(yè)景氣度下行影響，邊際資金參與度大幅下降，個股定價趨于理性，基本與業(yè)績保持同步，業(yè)績持續(xù)釋放的公司更受資本市場青睞，最終能走出獨立行情。

如順絡電子、立訊精密等個股，在產業(yè)景氣度下行、大部分標的業(yè)績下滑、股價也大幅回落的情況下，依然能保持業(yè)績穩(wěn)定增長，因此受到資金青睞，成為這一階段的最大贏家。

03、華為供應鏈三大板塊

蘋果產業(yè)鏈的過去，很可能會成為華為產業(yè)鏈的未來。

國泰君安總量團隊根據(jù)華為提供的名單和上市公司年報，招股說明書的5大客戶名錄等途徑，整理出華為的供應商體系總共164家，扣除房地產、交運等提供輔助性服務的公司后，電子、通信、計算機行業(yè)的中外供應商供149家。

在這其中，軟件與服務供應商數(shù)量最多，有21家，半導體設計行業(yè)的供應商17家，代工、晶圓制造等生產服務的供應商14家，安防設備等電子裝備供應商10家，而華為主營業(yè)務涉及的核心元器件如存儲器、連接器、線纜的供應商數(shù)量也分別為9家。

據(jù)此計算，華為供應商市場約有5000億規(guī)模，27家A股上市公司來自華為的收入占比超過公司總營業(yè)收入的10%。

那么，如何判斷如此龐大的市場和諸多的參與者中，誰能分到最大的蛋糕？

我們按照華為的主營業(yè)務進行細分，可以看到一共分為三塊（數(shù)據(jù)來源于華為2018年財報）：

消費者業(yè)務，收入3489億元，占比48%；

運營商業(yè)務，收入2940億元，占比41%；

企業(yè)業(yè)務，收入744億元，占比10%。

消費者業(yè)務、運營商業(yè)務和企業(yè)業(yè)務是華為三大業(yè)務支柱

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

這三大業(yè)務板塊相應的產業(yè)鏈，都具備巨大的投資機會：

運營商業(yè)務是華為的基礎業(yè)務，2011-2018年復合增長率為9%；

消費者業(yè)務是華為目前最大的業(yè)務，復合增長率為35%；

企業(yè)業(yè)務是華為增長最快的業(yè)務，復合增長率為37%。

接下來，我們將分別對華為的三大業(yè)務即進行深度解析，挖掘出各個業(yè)務產業(yè)鏈潛在的受益標的。

數(shù)據(jù)來源：華為、國泰君安證券研究

04、消費者業(yè)務

華為5G手機開啟新篇章

2019年7月份，華為在深圳總部發(fā)布了首款5G手機Mate 20X。

這款5G手機搭載了麒麟980芯片和巴龍5000芯片組，是全球首支搭載雙7納米5G終端芯片，支持NSA（非獨立組網）和SA（獨立組網）兩種5G模式。

華為首款5G手機Mate 20 X

數(shù)據(jù)來源：華為

從華為首款5G手機的供貨商來看，國內企業(yè)占到了大多數(shù)。

在整機組裝上，供應商主要為富士康和比亞迪，CPU主要供應商為海思，指紋識別方案供應商為匯頂科技，PCB供應商包括深南電路、滬電股份等。

由于5G手機在很多層面上對零部件提出了更高的要求，尤其是基帶和芯片，兩者將是5G手機價值量中提升幅度最大的部分。

目前，基帶和芯片的核心部件國內企業(yè)僅能實現(xiàn)部分自主替代，除了華為海思能在基帶上實現(xiàn)自主生產以外，其余部件基本都依賴進口。

除了基帶與芯片外，屏幕、電池、攝像頭、天線等面臨的要求更多是需要技術性的變革，比如屏幕向全面屏、折疊屏的轉換，電池需要提供更長的電力供給時間，攝像頭和天線面臨數(shù)量上的增長。

因此，在技術不斷更新迭代的初期，相關產業(yè)鏈存在非常明顯的價值量提升空間。

針對華為手機部分核心設備所需的零部件，我們對其國內供應商或潛在供應商進行了梳理，以下公司未來將有望受益于華為手機業(yè)務的長期快速增長。

華為5G手機產業(yè)鏈相關受益標的

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

05、運營商業(yè)務

從4G投資發(fā)掘5G投資下的機會

從華為的基站建設規(guī)劃來看，5G建設進度已經處于全球領先。

截至2019年2月底，華為已經和全球多家頭部運營商簽定了30多個5G商用合同，有4萬多個5G基站已建設在世界各地。

另外，華為推出的RuralStar、PoleStar以及TubeStar (Three-Star)解決方案，將為一億農村人口提供網絡覆蓋，為城市提供空間利用率高的基站。

與此同時，華為還研發(fā)出一種一根管道集成整個基站的TubeStar，處理能力接近塔站的處理水平，但占地面積將更小。

從2020年開始，隨著5G投資逐步進入高峰期，華為的運營商業(yè)務有望迎來大爆發(fā)?？梢灶A計在未來5G建設投入的過程中，運營商業(yè)務收入會有明顯提升。

具體到華為的通訊產業(yè)鏈結構來看，大致可以分為：

網絡規(guī)劃——無線主設備（核心網、BBU、RRU；芯片及模組；天線、天線振子；PCB、濾波器等射頻器件；光模塊、光器件和小基站）——傳輸設備——光纖光纜——系統(tǒng)集成（IT支撐、增值業(yè)務）——終端設備——運營商——用戶。

通訊產業(yè)鏈中上游中，已經有部分公司進入華為供應商體系，還有部分公司已經有初步的合作意向。

結合華為公布的92家核心供應商，我們認為未來將持續(xù)受益華為通信產業(yè)鏈的公司如下表所示。

華為通信產業(yè)鏈相關受益標的

數(shù)據(jù)來源：華為官網，國泰君安證券研究

06、企業(yè)業(yè)務

云計算開辟新的成長空間

華為的企業(yè)云業(yè)務分布于12個場景，不僅囊括了當下重點的金融、交通、石油和天然氣、教育和零售行業(yè)，還進入了智慧城市、公共安全、政務等政務云領域，為城市建設和公共安全提供解決方案。

在這些應用場景之中，華為向客戶提供的不僅是自己生產的硬件設備和云計算平臺，還牽頭多方合作提供高度定制化的云計算解決方案，其合作伙伴包括頂層設計、運營、平臺和應用等，這些公司也將受益于華為企業(yè)云計算的蓬勃發(fā)展。

華為企業(yè)云計算的應用場景

數(shù)據(jù)來源：華為官網，國泰君安證券研究

企業(yè)業(yè)務2018年受中美貿易摩擦影響，增速有所下滑，但即便如此，這項業(yè)務增速仍然高于其他業(yè)務的增速。

華為企業(yè)業(yè)務規(guī)模和占比逐年增長

數(shù)據(jù)來源：華為，國泰君安證券研究

在供應鏈方面，華為企業(yè)云計算的基礎設備主要為服務器、存儲器和數(shù)據(jù)中心交換機，其中所需要的部件包括芯片、DRAM、光模塊等核心部件。

我們梳理了國內能夠向華為提供這些核心部件的供應商和潛在供應商，可以發(fā)現(xiàn)國內尚無供應商能夠提供滿足華為要求的服務器和存儲器所需要的芯片等核心部件。

但對于光模塊而言，華為的核心供應商，如光迅科技、華工科技、新易盛等，將長期受益于華為企業(yè)云業(yè)務的增長。

華為企業(yè)云產業(yè)鏈相關受益標的

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

07、華為的國產替代供應鏈

此前，華為在手機生產供應鏈上曾高度依賴國外供應商，但2018年中美風波使得華為更加深刻地認識到，扶持國內供應商已經成為保障供應鏈安全的必經之路。

截至目前，包括英特爾、高通、賽靈思和博通在內的四家美國芯片設計商與供應商切斷了與華為的交易。同時，谷歌也宣布了已暫停與華為部分業(yè)務往來的消息。

5月以來，不少業(yè)內人士猜測，未來華為的供應鏈將逐步去美國化。

針對美國的貿易限制，華為的供應鏈安全策略已調整為高端芯片基于海思自主研發(fā)，同時與國外頂級廠商合作以保證產品競爭力，國內廠商僅供應手機的低端元器件。

濾波器等射頻器件供應商，產品設計由華為負責，供應商僅作為華為的代工廠，天線則主要由華為自己生產。

我們相信，就像過去蘋果產業(yè)鏈創(chuàng)造無數(shù)十年十倍股一樣，未來在國產替代和5G大潮的催化下，華為產業(yè)鏈將迎來同等體量的黃金投資機會。

錯過過去十年的蘋果，不要再錯過未來十年的華為。