賣掉君樂寶收購貝拉米 蒙牛(02319)的奶粉算盤

乳業(yè)界又迎來一筆令人矚目的買賣，這次是蒙牛(02319)收購澳洲有機嬰幼兒配方奶粉及嬰兒食品廠商貝拉米。

智通財經(jīng)APP獲悉，9月16日，蒙牛宣布，公司擬按每股12.65澳元，總價以不超過14.6億澳元(約相等于78.6億港元)的價格全資收購貝拉米。若收購達成，貝拉米將派發(fā)0.6澳元/股的特別股息。

貝拉米股份在澳洲證券交易所上市，代碼為BAL，此次每股收購價格較上一交易日(9月13日)收盤價溢價高達52%。消息公布后，該公司股份當日收漲54.93%至12.89澳元，創(chuàng)去年7月以來新高。但反觀蒙牛，開盤后震蕩走低，盤中一度跌約4%，當日收跌2.27%，報30.15港元。市場的態(tài)度似乎表明，對于蒙牛來說，這不是一筆好交易。蒙牛真的買虧了嗎?

貝拉米并非高端嬰幼兒配方奶粉

根據(jù)公告介紹，貝拉米是一家以澳洲為基地的，全球領(lǐng)先的有機嬰幼兒配方奶粉公司，在澳洲、紐西蘭、中國及東南亞均設(shè)有業(yè)務(wù)。該公司的有機嬰兒配方奶粉和嬰兒食品產(chǎn)品比蒙?，F(xiàn)有的業(yè)務(wù)板塊擁有更有的利潤率。

蒙牛收購貝拉米的目的有兩個：一是希望在高端嬰幼兒配方奶粉板塊取得突破式增長;其次是擴展東南亞和澳洲等市場。

據(jù)了解，隨著可支配收入增加、兒童開支增長等因素的帶動，嬰幼兒配方奶粉是中國所有乳制品板塊中最大、增長最快的板塊之一。持續(xù)高端化發(fā)展、在家庭戶數(shù)較多及出生率較高的低線城市的市場滲透率擴大，將成為市場未來增長的驅(qū)動力。

在嬰幼兒配方奶粉的整體市場中，有機嬰兒配方奶粉增長速度較顯著，利潤率較高。消費者往往認為含有有機成分的奶粉質(zhì)量和安全標準更高，在這一觀念的推動下，近年來，中國嬰幼兒配方奶粉的有機市場份額顯著增長。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，相比貝因美、伊利、澳優(yōu)等公司，蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)起步較晚，占比較低，主要通過收購的君樂寶及雅士利開展的奶粉業(yè)務(wù)，不過多年來受雅士利拖累，一直處于虧損狀態(tài)。2018年，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)收入為60.17億元，同比增長48.9%，占總收入的8.72%，也是在這一年，奶粉業(yè)務(wù)才終于扭虧為盈。

當眾人以為其奶粉業(yè)務(wù)走上快速道時，蒙牛作出了一個大膽的決定：40億元出售君樂寶51%股權(quán)。值得一提的是，2018年君樂寶為蒙牛貢獻了約20%的營收、10%的利潤。這意味著公司失去約20%營收的同時，將多一個熟悉的競爭對手。據(jù)公司管理層稱，出售君樂寶可以讓蒙牛更加聚焦主品牌和高端產(chǎn)品，收到的逾40億現(xiàn)金會用于收并購。

于是就有了蒙牛與貝拉米的“聯(lián)姻”。

那么，貝拉米是否是值得蒙牛青睞的高端嬰幼兒配方奶粉品牌呢?至少目前是否定的，因為貝拉米目前還是一家未獲得配方注冊的乳企。

2016年10月，我國嬰幼兒奶粉注冊制正式施行，按照政策要求，2018年1月1日起，未通過配方注冊制的奶粉產(chǎn)品不能在中國境內(nèi)生產(chǎn)和銷售。資料顯示，截至2018年12月，中國一共批準了1195個嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方，但很不幸，其中沒有貝拉米。這說明貝拉米在研發(fā)能力、生產(chǎn)能力、檢驗?zāi)芰蛏a(chǎn)規(guī)范等方面還未達到相關(guān)要求。

據(jù)悉，貝拉米的產(chǎn)品曾多次曝出質(zhì)量問題。2017年，貝拉米一家收購工廠生產(chǎn)的嬰幼兒奶粉標簽不合格，最終被退貨或銷毀處理。2018年5月，香港食品安全中心發(fā)布食品檢測結(jié)果顯示，貝拉米4款產(chǎn)品因質(zhì)量問題被下架，不合格原因是脂肪含量不符合要求。

奶粉新政實施后，一直未能通過配方注冊的貝拉米陷入尷尬，只能通過跨境電商和代購向中國市場銷售。何時才能獲批，目前尚不清楚。

按照價格劃分，貝拉米的奶粉產(chǎn)品也算不上高端。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，按照每千克奶粉售價分段，可大致分為超高端、高端和其他，對應(yīng)價格范圍分別是高于390元/kg、290元/kg-390元/kg、低于290元/kg。智通財經(jīng)APP通過瀏覽貝拉米天貓海外旗艦店得知，貝拉米的奶粉價格在228-253元/kg左右。

目前，超高端是增速最快的價格帶。高端市場規(guī)模占比34.4%，是國內(nèi)外品牌的必爭之地，也是競爭最為激烈的部分。價格帶在290元/kg以下的奶粉占接近一半的市場份額，以小品牌和雜牌為主，市場份額有下降趨勢，這正是貝拉米所處的市場環(huán)境，同樣處于這一價格帶的還有君樂寶、雅士利、貝因美等品牌的主力產(chǎn)品。

誰看中了誰的渠道?

奶粉配方注冊不順，加上競爭激烈，直接對貝拉米業(yè)績造成沖擊。

財報顯示，截至2019年6月30日止財年，貝拉米收入為2.66億澳元，同比下降19%，稅后純利為2170萬澳元，同比下降49%，讓市場大跌眼鏡。期內(nèi)，其中國品牌銷售額為零。公司將業(yè)績下滑的原因歸咎于中國監(jiān)管變化、出生率降低及競爭加劇?？紤]到奶粉配方注冊的進展，貝拉米還將5億澳元營收的目標延遲至2021財年后。

據(jù)智通財經(jīng)APP獲悉，中國確實是貝拉米最重要的市場，70%以上的營收來自中國。盡管業(yè)績因奶粉配方注冊制等因素受到打擊，但貝拉米并沒有放棄中國市場的打算，反而加大在中國的投入，比如大幅增加中國團隊規(guī)模，營銷投入翻倍增長，擴大分銷渠道，推出聯(lián)合商業(yè)網(wǎng)計劃，加強市場分析。貝拉米的布局重心顯然放在了中國。

但貝拉米想要進入中國并非易事。隨著一線城市人口出生率下降，三四線城市在奶粉市場中的地位越來越重要，而在三四線城市，以傳統(tǒng)商超和小型母嬰店為主的線下渠道占更高，對于貝拉米這樣的外資來說，渠道滲透方面顯然有天然劣勢。從這個角度看，這次被蒙牛納入麾下其實是件好事。

對于蒙牛的投資者來說，更重要的是，既然貝拉米一直“心”系中國，蒙牛能否如愿借助貝拉米打開東南亞和澳洲市場，這依然要打一個問號。

海外業(yè)務(wù)方面，蒙牛的產(chǎn)品主要覆蓋香港、澳門及東南亞，近兩年戰(zhàn)略重點更加偏向東南亞。2018年11月，蒙牛優(yōu)益C印尼工廠正式投產(chǎn)，這是蒙牛在海外的第二間工廠，也是其海外市場的第一間液態(tài)奶工廠，公司正在加速進軍東南亞市場。但公司在海外主推的產(chǎn)品是純甄、優(yōu)益C、冰淇淋等，并沒有提及奶粉產(chǎn)品。

或許，蒙牛賣掉君樂寶而收購貝拉米，看重的只是后者的渠道。