美元，黃金同漲的邏輯是什么？

本文來自“wind”。

隔夜截至凌晨12.30分，美元指數(shù)上漲0.4%至98.62，黃金上漲約1%至1503，白銀上漲2.9%至17.92。從過去多年的價(jià)格反應(yīng)來看，美元指數(shù)走勢(shì)一般和黃金，白銀呈反向關(guān)聯(lián)度。兩者走勢(shì)一直實(shí)屬罕見。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

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黃金和美元出現(xiàn)的罕見的正相關(guān)性

黃金和美元前后分別作為國際貨幣體系中的本位幣，二者存在“替代效應(yīng)”，換言之，在目前的美元本位制下，黃金承擔(dān)了一部分對(duì)沖美元和國際信用風(fēng)險(xiǎn)的職能；此外，美元計(jì)價(jià)也決定了二者的反向運(yùn)動(dòng)關(guān)系。

相關(guān)性分析顯示，自2009年9月至今年7月末，黃金和美元的負(fù)相關(guān)性達(dá)到0.55。但是自8月初以來，黃金和美元指數(shù)的正相關(guān)性達(dá)到了0.18。雖然正相關(guān)性并不是很高，但是從黃金和美元這樣一組關(guān)系能夠“同上同下”在過去多年里也實(shí)屬罕見。

美元仍然屬于“避險(xiǎn)資產(chǎn)”其實(shí)是個(gè)誤區(qū)

由于最近海外股市不穩(wěn)定，黃金和美元同時(shí)上漲均被認(rèn)為有一定的避險(xiǎn)情緒的因素，因?yàn)槊涝忘S金在一定程度上都被市場(chǎng)認(rèn)為是典型的避險(xiǎn)資產(chǎn)或貨幣。但是從“避險(xiǎn)貨幣”的真正意義來看，美元目前已經(jīng)不能算是一個(gè)真正的避險(xiǎn)貨幣，從某些角度來說，美元甚至可以算一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”。

在實(shí)際資本市場(chǎng)的運(yùn)作里，避險(xiǎn)貨幣其根本上是一種套利交易的融資貨幣。如日元，某種意義上說是日元“被避險(xiǎn)”是由于日本長期實(shí)行零利率政策，因此，國內(nèi)外投資人往往會(huì)借入成本低廉的日元，轉(zhuǎn)投其他高收益貨幣資產(chǎn)，從中賺取差價(jià)。這一過程被稱為“套利交易”，日元?jiǎng)t是套利交易的融資貨幣。從根本上說，套利交易者追求的是一種無風(fēng)險(xiǎn)收益，因此從事這類交易的投資人最忌諱的是市場(chǎng)波動(dòng)，一旦風(fēng)險(xiǎn)因素增加導(dǎo)致波動(dòng)加劇，套利交易者會(huì)選擇馬上平倉。體現(xiàn)出來的實(shí)際操作便是，拋售高收益貨幣，買回日元等低利率貨幣平倉。而這樣的結(jié)果便是，一旦市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，日元短期會(huì)顯著升值。所以很多時(shí)候，日元也便成了避險(xiǎn)貨幣。

在金融危機(jī)后，由于美聯(lián)儲(chǔ)幾乎實(shí)行零利率政策，因此美元也成為了一個(gè)典型的避險(xiǎn)貨幣，而當(dāng)時(shí)的美國經(jīng)濟(jì)并不“避險(xiǎn)”。然而目前美元的利率幾乎是G-10貨幣里最高的，甚至高于澳元和紐元的利率。因此過去美元的“避險(xiǎn)屬性”如今并不適用。

負(fù)利率環(huán)境是導(dǎo)致黃金與美元同漲的主因

黃金可以視作無息資產(chǎn)，實(shí)際利率的高低對(duì)黃金價(jià)格將產(chǎn)生影響。通常來說，在實(shí)際利率較高時(shí)，人們往往傾向于持有貨幣或債券；當(dāng)實(shí)際利率較低時(shí)，人們則傾向于進(jìn)行實(shí)體或者金融投資，黃金此時(shí)也算是標(biāo)的之一；而當(dāng)實(shí)際利率轉(zhuǎn)負(fù)時(shí)，所持貨幣會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)實(shí)購買力的縮水，投資避險(xiǎn)的需求則導(dǎo)致黃金需求大幅上漲，從而推升價(jià)格。因此本輪黃金價(jià)格的上漲，不僅是源于市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，名義利率帶動(dòng)實(shí)際利率下行是更重要的一個(gè)因素。

而從美元的角度來看，全球負(fù)利率也是推高美元指數(shù)的一個(gè)重要原因。由于歐元區(qū)很多債券已經(jīng)進(jìn)入負(fù)利率，美國/歐元區(qū)的收益率利率在不斷擴(kuò)大。美國/德國10年國債收益率利差目前為230個(gè)基點(diǎn)左右，遠(yuǎn)高于過去10年109個(gè)基點(diǎn)的平均值。美/歐的收益率擴(kuò)大也對(duì)美元有升值的推動(dòng)力。

信達(dá)證券認(rèn)為四季度美國通脹大概率維持在低位震蕩。承壓的名義利率和低位震蕩的通脹水平，將導(dǎo)致實(shí)際利率中樞仍有下行空間，支撐黃金繼續(xù)走強(qiáng)。與此同時(shí)，美國與一些其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)狀況的分化，黃金與美元同漲的局面可能還會(huì)持續(xù)。