中期業(yè)績搶眼 港股中資券商下半年將迎來第二波躁動?

今年以來，券商重磅政策與市場利好接連不斷。

整個上半年，科創(chuàng)板無疑是討論最熱的話題，成為各大券商必爭之地。自科創(chuàng)板開市以來，市場主體高參與度為券商貢獻業(yè)務增量。除此之外，MSCI擴容、A股納入富時羅素全球指數(shù)、QFII、RQFII擴大投資范圍等均對券商行情形成利好。

近2個月來，政策性利好再度加碼，“松綁”也似乎成為主題之一。同時，伴隨著接踵而至的資本市場政策紅利，中資券商在今年上半年總體碩果頗豐。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月30日，131家證券公司實現(xiàn)營收1789.41億元，較去年同期上漲41.37%，實現(xiàn)盈利的公司數(shù)量也由去年同期的106家增至119家。

由政策及市場環(huán)境改善作為催化劑，以及低基數(shù)效應作用，上半年港股市場的中資券商業(yè)績整體向上，凈利潤、ROE水平均同比提升。

凈利潤、ROE水平向好

智通財經(jīng)APP對中信證券(06030)、國泰君安(02611)、海通證券(06837)等12家中資券商業(yè)績進行梳理，2019年上半年，12家券商整體收入同比平均增長25.15%，歸母凈利潤平均同比增長44.09%。受二季度市場低迷影響，收入、歸母凈利潤半年同比增速較一季度均有所下降。

2019年上半年，收入、歸母凈利潤排名前三位分別為中信證券、海通證券、國泰君安三家券商，中信證券上半年收入達283.9億元人民幣，實現(xiàn)歸母凈利潤約64.5億元人民幣。

12家券商中，海通證券、廣發(fā)證券、申萬宏源、招商證券、東方證券、中國銀河半數(shù)券商實現(xiàn)了30%以上的收入增速。歸母凈利潤方面，除上述6家券商外，光大證券、中信建投歸母凈利潤增速也達到30%以上。其中，招商證券、中國銀河歸母凈利潤幾乎實現(xiàn)翻倍。

上半年，12家券商ROE水平均同比提升，資產(chǎn)負債水平整體向上。其中，招商證券、海通證券加權平均凈資產(chǎn)收益率同比增加超2個百分點，廣發(fā)證券、申萬宏源、光大證券資產(chǎn)負債率則有所下降。縱觀整體業(yè)績，招商證券、海通證券為2019上半年增速最快的2家券商。

業(yè)務結構傾向重資產(chǎn)

收入構成來看，投資為券商業(yè)績增長的核心驅動因素，占比較去年同期擴大一倍至22.77%。相比之下，傭金收入及利息收入占比大幅縮水。其中，資本中介業(yè)務平均規(guī)模收縮，利息收入成為上半年承壓最嚴重的板塊，收入占比下滑約10%。

上半年，投資成為驅動券商業(yè)績增長的主要驅動力，12家券商平均投資收入凈額同比增長近1.5倍，其他收入也增長近1倍。然而，盡管上半年市場流動性相對寬裕，以及監(jiān)管提高頭部券商短期融資券額度釋放更多流動性，券商融資成本有所降低，利息支出減少部分緩解了利息收入降的壓力，上半年平均利息收入依然有6.51%的下滑。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，上半年利息收入承壓主要與兩融和股票質押業(yè)務平均規(guī)模同比收縮有關。據(jù)統(tǒng)一口徑可統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，兩融利息收入、股票質押利息收入較去年同期均有大幅下滑，分別同比下降18.72%、34.24%。此外，據(jù)華泰證券預計，伴隨券商發(fā)行短期融資券規(guī)模提升，融資成本下降趨勢未來有望延續(xù)。

傭金收入結構方面，證券經(jīng)紀業(yè)務、期貨經(jīng)紀業(yè)務為上半年增速最快的兩項業(yè)務，同比分別上漲21.23%、24.60%，促進了整體經(jīng)紀業(yè)務收入比重的進一步上漲至59.78%。相比之下，資管業(yè)務收入占比出現(xiàn)明顯下滑，資管行業(yè)“去通道”“降杠桿”的趨勢依舊延續(xù)。

今年以來資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管新規(guī)持續(xù)給行業(yè)帶來影響，導致全行業(yè)業(yè)務規(guī)模進一步縮減。據(jù)太平洋證券表示，受上半年資管新規(guī)和結構性去杠桿影響，公司有序壓降通道業(yè)務管理規(guī)模，資產(chǎn)管理手續(xù)費凈收入有所下降。

具體標的來看，東方證券資管業(yè)務受影響最大，中國銀河等較為依賴經(jīng)紀業(yè)務收入。具體表現(xiàn)如下：

政策利好有望維持下半年高增長

整體而言，今年上半年，券商整體業(yè)務結構向自營、直投等為主的重資產(chǎn)業(yè)務傾斜。用資類業(yè)務相對有限，一定程度上制約了杠桿率的提升。展望下半年，隨著政策工具箱進一步打開，資本市場的進一步開放與改革，將進一步提振市場情緒，對券商板塊形成利好。

9月16日，央行全面下調金融機構存款準備金率50bp正式落地。與此同時，對僅在省級行政區(qū)域內經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調存款準備金率100bp也將分別于未來兩個月內逐步落地。據(jù)方正證券表示，本次降準將合計釋放約9000億元資金，為2018年以來第6次降準。追溯2008年以來降準，券商、保險大都實現(xiàn)顯著超額收益。流動性的持續(xù)放松將加強催化非銀板塊投資機遇。

除此之外，QFII/RQFII投資額度限制的取消也進一步促進了市場開放。中金公司在研報中表示，此次宣布取消QFII/RQFII投資額度限制，在額度要求上與現(xiàn)行滬深港通保持同步。隨著MSCI、富時羅素、標普道瓊斯、彭博巴克萊等國際主流指數(shù)相繼將我國股票和債券納入其指數(shù)體系，資本市場的進一步開放將更加便利和吸引國際資金投資境內金融市場。

8月19日，修訂后兩融新規(guī)正式實施，為兩融歷史上第6次、也是規(guī)模最大的一次擴容。擴容后，融資融券標的市值占總市值比重由約70%提升至80%，中小板、創(chuàng)業(yè)板標的市值占比大幅提高。國泰君安研究認為，從歷史趨勢看，股市漲跌及兩融政策均會影響兩融規(guī)模占市場流通市值比重，監(jiān)管順周期下，后續(xù)政策利好有望延續(xù)。長城證券則認為，兩融業(yè)務相關政策逐漸友好，能否抓住政策紅利需關注證券公司風控能力。

整體而言，政策利好提振市場情緒，申萬宏源、中金等多家機構也對券商板塊下半年業(yè)績持看好態(tài)度。其中，中金公司在研報中表示，股市回暖及季末效應帶動券商業(yè)績高增長，預期下半年行業(yè)盈利仍有望保持50%以上高增速。

除此之外，中銀國際證券非銀行業(yè)分析師王維逸表示，政策面支撐下，券商板塊享有一定的安全邊際，板塊估值也低于歷史估值中樞。高Beta屬性使得券商板塊享有較高的配置性價比，進可攻退可守，龍頭券商則尤為受益。

具體業(yè)務方面，國泰君安認為，從邊際角度看上市券商下半年三大變量有望超預期。其中，科創(chuàng)板帶動股承改善，再融資政策或將有所松綁，投行業(yè)務有望于下半年明顯改善。資金類業(yè)務方面，資產(chǎn)端擴容有望帶動杠桿率提升，利差擴張有望超預期，兩融和FICC業(yè)務向好。資管業(yè)務方面，券商集合資管規(guī)模呈現(xiàn)觸底回升趨勢，規(guī)模壓力緩解有望帶動資管收入下半年進一步改善。

此外，也有券商提到對于證券公司股質業(yè)務風險仍需關注。華泰證券在其研報中表示，于所統(tǒng)計券商中，部分券商計提較大額度減值，對業(yè)績形成一定拖累，部分優(yōu)質大型券商減值計提相對充足，股票質押減值損失分化。下半年股票質押風險仍需關注。